美债双周报：美债收益率震荡上行与债务风险累积

!"#$ !"#$ !"#$ 近两周长短端美债收益率整体上行，10年期利率升至4.33%。财政赤字高企，国债供给持续扩张且拍卖需求偏弱。期货市场显示净空头回升，反映出利率上行对冲需求增强。流动性方面，TGA和逆回购双双收缩释放资金，带来短期宽松。美国债务规模突破37万亿美元，财政负担沉重。海外持仓分化，日本、英国持续增持，中国则保持谨慎。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止8月15日，10年期美债收益率两周上升10bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.33%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上升了6bp，30年期美债收益率上升11bp。近两周短长债收益率均上行。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，8月上旬美债发行久期小幅回升，3年期578.5亿，10年期418.6亿，30年期249.6亿。美国7月财政赤字2911.43亿美元，12个月累计赤字小幅回落升1.94万亿美元。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止8月12日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至603.7万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增多。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，略有上升至24.16万手，市场押注债券收益率上行，债市一定程度承压。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。政策声明中承认上半年经济活动增长有所放缓，同时强调经济前景仍具高度不确定性，措辞相比6月会议更趋谨慎。8月1日的非农就业疲软引发降息预期上升，市场押注9月美联储降息25bp的概率已超过80%。2）财政：美国财政TGA存款余额截止8月13日规模两周环比下降960.23亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩1234.8亿美元，财政和货币双方同时释放流动性，推动银行体系可用资金回升，短期流动性环境趋于宽松。3）经济：截止8月9日美联储周度经济指标2.5（两周前为2.58），显示出经济环比短期稳定后有所恶化。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................5!"%&..............................................................................................................................................................................................6'()%&..........................................................................................................................................................................................6*+,..................................................................................................................................................................................................7!-./..............................................................................................................................................................................................8 #$ 图1：美债规模丨单位：万亿美元...................................................................................................................................................3图2：2年期利率和FFR利差丨单位：%........................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：PPI出现意料之外的反弹丨单位：%YOY..............................................................................................................................4图5：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................5图6：2年期利率和FFR利差丨单位：%........................................................................................................................................5图7：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图8：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图9：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................6图10：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.....................................................................................................................6图11：美债期货期权净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................................6图12：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图13：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................7图14：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................7图15：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................7图16：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................7图17：流动性指标摘要丨单位：万亿美元......................................................