美元债双周报（24年第39周）：美联储正式降息，利率曲线陡峭化持续

美联储9月宣布降息50bp。9月18日，美联储宣布降息50个基点至4.75%-5.00%，标志着新一轮降息周期的开始。尽管这是自新冠疫情以来首次降息，但美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的态度仍显鹰派，强调此次超常规降息50bp为预防性措施以保持经济现状并防范失业率上升的风险。在季度经济展望（SEP）中，FOMC官员调整了对美国未来经济和通胀的预期，下调了2024年的GDP增长（由6月的2.1%下调至2.0%）及PCE预期（从2.6%下调至2.3%），并上调了未来两年的失业率预期（对2024年失业率的预期从4.0%大幅上调至4.4%、对2025年失业率的预期从4.2%上调至4.4%）。 11月仍有降息50bp可能。本次美联储以50bp开启降息进程，符合衍生品市场隐含的主流预期。对于年内剩余两次FOMC会议的政策路径，市场当前预期仍有75bp的降息空间，其中11月降息25和50bp的概率各为50%，12月大概率继续降息25bp，而在11月会议之前将有9月的通胀和就业数据以及10月的就业数据相继公布，这将作为美联储的重要决策依据。 美债利率曲线延续陡峭化趋势，长债利率反弹，中短端利率震荡下行。在美联储降息落地的影响下，美债利率延续陡峭化趋势，中短端利率维持下行，长端利率有所反弹，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-18/-11/-8/-2/+1/0/+4bp，10Y-2Y利差由6bp升至18bp。回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别上涨0.3%、0.7%和1.2%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨1.9%和0.6%，中资投资级和高收益美元债上涨0.3%。 人民币兑美元汇率升至2023年5月以来新高，银行代客结售汇顺差转正。 上在外部环境宽松、美元指数下行的影响下，人民币兑美元汇率升至去年5月以来新高，9月20日USDCNY录得7.05，较年内高点下行23bp。 但从反映人民币兑一揽子货币汇率的CFETS人民币汇率指数来看，自8月初以来下跌了1.3%，表明人民币兑其他主要货币并未出现明显升值。 此外，近期人民币汇率的变化导致持有大量美元的出口企业结汇意愿上升，从银行代客结售汇顺差数据来看，8月录得9.09亿美元，为去年6月以来首次转正。 投资建议：美联储降息周期开启，利率陡峭化趋势下维持哑铃型配置策略。 由于市场在美联储降息开始前已对长端美债利率提前定价了较大的降息幅度，并隐含了对于未来较为悲观的经济预期，因此在降息正式落地后部分交易型资金对长债获利了结，叠加高频的零售和失业金申领数据显示美国经济状况依然表现良好，长债利率有所反弹。展望后市，美债利率曲线有望延续陡峭化趋势，鉴于我们对美国经济软着陆的假设，建议维持中短期为主、长期为辅的哑铃型配置策略。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月PCE数据、9月非农就业数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 美国大选跟踪 图19：2024美国总统大选候选人当选概率 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度 汇率 图22：非美货币近1年走势 图23：非美货币近两周变化 图24：中美主权债利差 图25：美元指数与10年期美债利率 图26：美元指数与人民币指数 图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图28：美国美元债价格走势 图29：美欧综合美元债价格走势 图30：全球投资级美元债价格走势 图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 图32：全球债市近两周回报率对比 中资美元债 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势 图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图37：近两周回报（分级别） 图38：近两周回报（分行业） 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图40：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了9次调级行动，其中3次为首予评级，4次为下调评级，2次为上调评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。