铜早报：宏观加息预期升温，基本面仍然强支撑

走势评级：短期——震荡偏强，中期——偏空回落

核心观点：

• 短期铜价受铜精矿供应偏紧、低库存及9-10月旺季预期支撑，价格弹性较大，下方支撑较强。
• 中期来看，随着部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱以及美国囤铜需求边际下降，铜价支撑边际减弱。
• 长期来看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1-2年供给弹性偏低，而新兴需求如电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等仍处于扩张周期。

关键数据：

• 美国8月季调后非农就业人口录得16.2万人，远高于市场预期的5.6万人。
• 沪铜主力合约收盘价109290元/吨，涨跌幅+0.47%，成交量26154手，减少32653手。
• 全球显性库存变动（-1.32万吨），国内社会库存（-1.32万吨），LME（-0.05万吨），COMEX(+0.09万吨）。

研究结论：

• 短期铜精矿供应偏紧是核心矛盾，四季度主要关注矿山恢复带来的边际改善。
• 国内需求呈现“总量小幅增长、结构有韧性”的特征，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑。
• 美国COMEX库存持续累积，但已形成较强缓冲，囤铜需求将呈小幅阶段性波动。

策略建议：

• 单边方面，建议10底前逢低轻仓做多，10月后谨慎观望。
• 套利方面，建议做多COMEX-LME价差，交易关税预期升温。

风险提示：

• 传统需求旺季不及预期、美国精炼铜关税立即落地。