宏观、基本面预期共振，铝价仍然偏强

2025-10-9 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 行情回顾01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 01 行情回顾 沪铝行情回顾01 p9月整体行情走势：先快速拉升，然后快速回落。 p月初，美国7月PCE数据基本符合预期、8月ISM服务业支付价格指数有所回落，显示通胀整体可控，8月JOTLS职位空缺不及预期、首次申请失业救济人数超预期、8月ADP就业人数不及预期、非农就业不及预期，劳动力市场显现走弱迹象，美联储降息预期升温，但是我国8月出口数据不佳，旺季铝锭社会库存仍然持续增加，铝价震荡运行。随后，美国非农年度下修，美国PPI、CPI数据印证通胀可控，而首次申请失业救济人数连续两周超预期，美联储降息预期再次升温，同时我国CPI、PPI数据有好转迹象，叠加周四铝锭社会库存明显去化强化拐点预期，铝价开始快速拉升突破压力位并创今年新高。9月15日，我国8月经济数据整体表现不佳，叠加铝价高位抑制下游采购、铝锭社会库存明显增加，铝价回吐前期涨幅。9月17日，美联储公布FOMC会议结果，降息如期落地，市场降息交易降温，铝价跳空继续下探。国庆中秋双节前，市场备货情绪较好，库存超预期去化，但是有色金属板块整体减仓回落，铝价整体表现偏弱。 02 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议01 欧洲央行利率决议02 海外宏观指标03 04国内宏观指标 05国内宏观指标 06我国出口 p9月8日，海关总署数据显示，按美元计，中国8月出口同比增长4.4%，前值7.2%；进口同比增长1.3%，前值4.1%。 p5月12日，中美发布联合声明，双方将对等关税从互征125%的水平降低至互征10%的水平，其中91%的报复性关税取消，24%的对等关税暂停90天。美东时间7月31日，美国白宫公布了将从8月1日启动一系列经过调整的对等关税税率。8月11日，中美双方发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，美方再次暂停实施24%的“对等关税”90天，中方也相应再次暂停实施24%的反制关税90天。 p美国对等关税于8月1日重启，但美国补库需求已经充分释放，且美国和日本、欧盟、印尼、越南等国家和地区达成比较乐观的关税协议，抢出口行为降温，出口增速有所回落。展望10月，出口增速继续承压，叠加季节性因素，出口预计环比走弱。 07国产铝土矿 p国产铝土矿主产区生产状况维持现状，山西、河南铝土矿价格暂稳。山西、河南安全生产监管加强及环保督察力度提升，且近两个月雨季影响下露天矿山基本处于停产状态，铝土矿开采受到限制。自8月中旬以来，国产矿库存逐步消耗后，氧化铝厂普遍增加进口矿使用。 p国内矿山产能受限，但几内亚雨季结束、进口矿将快速增长，国产矿价格预计将下行。 08进口铝土矿 p海关数据显示，2025年8月，铝土矿进口量为1829万吨，环比减少8.81%，同比增加18.24%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1232.6万吨，环比减少22.67%，同比增长12.72%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳进口铝土矿442.8万吨，环比增长41.32%，同比增加22.13%。 p尽管几内亚某大型矿山复产遇阻，但随着几内亚雨季结束，铝土矿开采和运输恢复正常、发运量回升，铝土矿供需过剩格局将更加凸显，进口矿价格预计下行。 09氧化铝 p9月底，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平，运行产能9855万吨，环比上升350万吨。 p9月底，氧化铝国产现货加权指数为3183.4元/吨，相较上月底下跌127.3元/吨。 p上半年新投产的氧化铝产能进入稳产状态，氧化铝行业生产处于高稳态势。新投产能方面，山东地区某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期两条共320万吨进入稳产状态。降雨造成山西地区国产矿供应收紧，2家氧化铝厂减产，但在下半月增加进口矿使用从而复产。河南、贵州、广西、河南、河北、山东区域阶段性出现焙烧炉检修情况，检修周期2-7天不等，北方区域主要是北京出台的临停要求，南方区域主要是计划性检修，不影响中期产量。 p尽管几内亚铝土矿进口季节性减少，但氧化铝产量快速释放、库存快速累积，氧化铝价格持续走弱。展望10月，氧化铝预计震荡偏弱。 10电解铝 p截止9月底，我国电解铝建成产能4523.2万吨，环比持平，电解铝运行产能4444.9万吨，环比增加7万吨。 p9月电解铝运行产能稳中有增，主要是广西百色银海技改项目产能继续复产。年内剩余复产产能主要是百色银海及其他少量产能。年内剩余新投产能预计11万吨，主要是霍煤鸿骏扎铝二期，项目使用闲置指标35万吨，预计年内贡献产能净增量1万吨，2026年贡献产能净增量34万吨；然后是天山铝业绿色低碳技术改造项目，使用20万吨闲置指标，预计年内预计贡献产能净增量10万吨，2026年贡献产能净增量10万吨。 p展望10月，我国电解铝运行产能预计稳中有增，不过投复产产能非常有限。 11电解铝进口 p海关数据显示，2025年8月，国内原铝进口量为21.73万吨，环比减少12.26%，同比上升33.12%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝13.8万吨，环比减少27.39%，同比增加29.24%。印度尼西亚是第二大供应国，当月从印度尼西亚进口原铝3.3万吨，环比下降13.69%，同比增长72.44%。2025年8月，国内原铝出口量为2.56万吨，环比减少37.6%，同比增加71.9%。2025年8月，国内原铝净进口为19.17万吨，同比增加29.22%，环比下降7.51%；1-8月，国内原铝净进口总量为156.23万吨，同比上升7.68%。 p3月12日美国对进口钢铁和铝的232关税落地生效，6月4日起美国将对进口钢铁和铝的232关税从25%上调至50%，8月18日美国扩大征收232钢铝关税的范围，新纳入数百个海关编码下的铝制品并按其铝含量征税。 p9月中上旬，国内铝锭社会库存未能有效去化从而支撑沪铝相对外盘走强，电解铝进口亏损反而进一步扩大。展望10月，美国关税加码且抢进口需求已经充分释放，而节前备货需求超预期，旺季仍然可期，预计沪铝将有望相对走强，电解铝进口将有望增加。 12电解铝成本与利润 p电解铝的成本主要是电力(36%)、氧化铝(34%)、预焙阳极(10%)。 p9月电解铝平均成本环比下降368元/吨至15120元/吨。成本下降主要是因为氧化铝价格下跌。 13铝下游需求 14汽车 p据中汽协，8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13.0%和16.4%。1-8月，汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；对比1-7月，产量保持持平，销量扩大了0.6个百分点。8月，新能源产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，环比分别增长11.9%和10.5%，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车渗透率48.8%。1-8月，新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车渗透率45.5%。出口方面，8月，汽车出口61.1万辆，环比增长6.2%，同比增长19.6%，其中，新能源汽车出口22.4万辆，环比下降0.6%，同比增长1倍。1-8月，汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%，其中，新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3%。 p7月16日，国务院常务会议，明确提出要着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，切实规范新能源汽车产业竞争秩序。7月18日，工信部、发改委、市场监管总局等三部委部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作。 p8月汽车产销回升，基本符合季节性特征，汽车出口再创新高。展望10月，近期今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已经向地方下达，且汽车市场迎来产销旺季，而明年新能源汽车购置税重启推动需求前置，内需和出口均值得期待，汽车用铝需求有望继续增长。 15房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.40%。9月22日LPR：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。 p1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，比1-7月扩大0.9个百分点。房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，同比下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，同比下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，同比下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，同比下降18.5%。新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中，住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中，住宅销售额下降7.0%。 p政府工作报告指出持续用力推动房地产市场止跌回稳，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（比上年增加5000亿元），重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等。8月18日，国务院第九次全体会议提出，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。8-9月，北京、上海、广州、深圳、苏州、杭州等主要城市相继出台了一系列房地产松绑政策，但是房地产相关指标跌幅全面走阔，市场仍然偏弱。 16基建 p8月，新增地方债共发行5690亿元，其中新增一般债825亿元，环比、同比减少38亿元和589亿元；新增专项债4865亿元（其中特殊新增专项债发行9680亿元），环比、同比分别减少1304亿元和3099亿元。前8个月，新增专项债3.26万亿元（其中特殊新增专项债发行7550亿元），同比增加6927亿元，发行进度已达74.2%，进度快于去年同期的65.9%。 p1-8月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。此外，从去年开始每年从新增地方政府专项债额度中安排8000亿元专门用于化债，截止8月已经发行9680亿元，已经超过这个额度，且新政策允许专项债用于土地储备，将对基建投资形成挤出效应。电力投资方面，国家电网与南方电网宣布总投资规模突破8250亿元，较2024年骤增2200亿元，创下电网投资新高。 p展望10月，尽管用于化债的特殊新增专项债占比较高，但是新增地方专项债发行进度较快，且电网投资显著上升，基建用铝需求仍然乐观。 17家电 p国家统计局数据显示，2025年8月全国空调产量1681.9万台，同比增长12.3%；1-8月累计产量19964.6万台，同比增长5.8%。8月全国冰箱产量945.3万台，同比增长2.5%；1-8月累计产量7018.9万台，同比增长1.9%。8月全国洗衣机产量1013.2万台，同比下降1.6%；1-8月累计产量7826.3万台，同比增长7.8%。 p海关总署数据显示，2025年8月中国出口空调289万台，同比下降22.4%；1-8月累计出口4778万台，同比增长2.0%。8月出口冰箱721万台，同比下降1.4%；1-8月累计出口5486万台，同比增长1.5%。8月出口洗衣机328万台，同比增长11.2%；1-8月累计出口2303万台，同比增长6.1%。 p我国家电出口韧性在关税扰动下得到彰显，降幅相对有限。展望10月，近期今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已经向地方下达，3大白电10月排产环比上升8%，家电用铝需求将预计上升。 18光伏 p9月23日，国家能源局发布数据，2025年7月新增装机11.04GW,，同比减少47.55%；1-7月累计装机223.25GW，同比增长80.73%。 p430新政：1月23日，国家能源局正式下发最新版的《分布式光伏发电开发建设