燧原科技电科思仪20260906 导读

会议核心内容总结

会议概述

• 主持人通报接入密码并确认与会者加入，感谢参与并预告会议即将开始。
• 会议讨论两大议题：华金新股探寻第96期项目及穗源科技和电科相关事宜。
• 提醒会议内容不构成投资建议，参与者需自担风险。

华金证券探讨思源科技与电科四宜投资价值

• 华金证券分析师汇报思源科技和电科四宜的投资价值。
• 思源科技在AI芯片领域领先，产品体系完善，软件生态强大，募投项目计划加强软硬件协同。
• 电科四宜具体信息未详述，整体会议提供投资参考。

国内GPU领军企业的发展与市场机遇

• 企业由AMD背景创始人创立，专注AI芯片研发，国内市场占据重要位置。
• 产品覆盖芯片到集群全链条，推理市场表现突出，与腾讯等大客户合作紧密。
• 预计未来受益于推理需求增长，但需关注市场变化、客户依赖度及毛利率风险。

电科仪器：国产电子测量设备领军企业

• 电科仪器专注微波毫米波测量仪器研发制造，产品覆盖多个频段，国内少数能与国际领先企业竞争。
• 通过IPO募集资金用于生产线改造与新一代通信测试研发，扩大产能并推进技术创新。
• 电子测量仪器行业整体呈现稳步增长趋势。

中国电子测量仪器市场发展与龙头企业分析

• 2025年中国电子测量仪器市场规模预计达558.1亿元，年均复合增长率12.3%，占全球36.5%。
• 细分市场：微波毫米波仪器市场规模78亿元，复合增长率7.5%；广电测量仪器市场42亿元，复合增长率12.4%；通信测量仪器市场47亿元，复合增长率7.4%。
• 龙头企业依托中电科第41所，拥有国家级技术团队，产品门类齐全，微波毫米波测量仪器领域全球领先。
• 2024年公司营收规模20.52亿元。

电子测量仪器企业的发展与市场布局

• 企业在微波毫米波测量仪器领域国内领先，服务多项国家级重大项目。
• 拓展关电测量仪器、通信测量仪器等新领域，布局光通信、6G半导体等战略性新兴产业。
• 产品技术达到国际先进水平，目标建成全产业链测试能力。
• 2024年通信测试仪器销售收入预计突破5000万元，推进相关标准解决方案开发。

公司业绩稳定与风险点分析

• 收入与净利润均维持在稳定水平，产品线以整机业务为主，测试系统占比次之。
• 行业可比公司及产品权重差异需关注，风险点包括新产品突破与政府补助持续性。

问答回顾

• 思源科技
  • GPU芯片迭代计划：第四代产品，计划推出第五代（支持FP数据计算精度，覆盖文本、音频、图像、视频生成）和第六代（增强卡间互联及多芯级易构集成技术）。
  • 软硬件协同：研发人工智能相关软件站及链接性产品。
  • 创始团队背景：两位联合创始人赵立东和张亚林分别拥有三十多年和二十五年的芯片从业经验，曾在AMD担任高级职务。
  • AI芯片市场地位：国内GPU领域第一梯队，预计2025年在国内AI服务器市场占有率1.7%。
  • 国内AI芯片市场趋势：预计2028年市场规模超过万亿，本土厂商占据约60%市场份额，双利卡技术进步推动本土市场增长。
  • 推理芯片竞争优势：DFA架构，效能高、数据吞吐量大、功耗低，类似于谷歌TPU芯片，推理卡增速远高于训练卡。
  • 与腾讯合作：紧密合作，产品规模化部署在腾讯AI业务场景，2025年关联收入预计占总营收八成以上，腾讯为第一大外资股东（约20%股权）。
  • 训练方向应用：加大训练方向应用覆盖，基于第四代卡完成多个预训练模型工作，未来有望实现训推一体。
  • 亏损情况：2023年亏损16.7亿，2023-2024年亏损分别15亿、11.6亿，预计2024年前三季度收入23-30亿，亏损收窄至7-8.6亿。
  • 主要收入来源：AI卡产品，集群收入占比相对较低。
  • 同行业上市公司及风险点：可参考弘基、摩尔、莫西等，风险点包括市场变化、对腾讯依赖度高、毛利率偏低。
• 电科事宜
  • 基本情况及产品分类：电子测量仪器领域国家队，产品分为微波毫米波测量仪器、关键测量仪器、通信测量仪器和基础测量仪器，微波毫米波测量仪器为核心产品。
  • IPO募投项目：募集资金16.3亿，用于产能扩建、生产线改造及新一代通信测试研发。
  • 行业市场现状：2025年市场规模558.1亿元，年均复合增长率12.3%，占全球36.5%。
  • 行业地位和技术优势：中电科第41所控股，研发人才团队规模最大，攻克海外技术壁垒，服务国家重大工程项目。
  • 产品收入结构：微波毫米波测量仪器和关键测量仪器占大部分收入，近年拓展关电、通信等领域，布局光通信测试仪器。
  • 光通信测试仪器技术亮点：官博分析仪分辨率10PM，最高调频145GHz，核心技术与国际先进水平相当，研发棺材试播器小钢笔测试等技术。
  • 通信测试仪器市场地位：技术国际先进，部分产品进入头部通信设备，2024年销售收入突破5000万元，开发适配微信互联网协议标准和6G通信标准的测试解决方案。
  • 财务状况：过去三年收入相对平稳（21.5亿、20.5亿、24亿），净利润波动较大（1.9亿、2.75亿、4.38亿），2024年上半年收入和净利润稳定。
  • 业务结构及同行业上市公司：整机业务占比约60%，测试系统占比35%-40%，同行业上市公司包括浦源金店、鼎阳科技等。
  • 风险提示：市场突破进展、新产品落地情况、政府补助持续性。