高盛 小米集团 1810.HK 亚洲领导者大会2026要点

高盛维持对小米的“买入”评级，12个月目标价39港元，潜在上行空间41.5%。核心观点如下：

一、智能电动汽车（EV）

• SkyNomad（新车型）：已邀请用户体验，订单量持续上升，预计1周后正式发布，10月初确认订单量。优势包括独特技术、广泛用户基础、丰富产品矩阵及多种选装件。
• 毛利率（GPM）：目标毛利率与现有车型相近，实际取决于定价、产品组合及选装件销售贡献，受周期性BOM成本影响。
• 海外扩张：计划2027年底前进入德国等欧洲大陆国家，2028年加速进入右舵市场。预计2028年出货量将大幅提升。
• 模型管线：2026年重点是SkyNomad发布，未来新车型将基于Moderna平台、Kunlun平台及全新平台推出。

二、智能手机

• 毛利率：内存成本涨幅放缓，预计今年智能手机毛利率为9%。
• 销售前景：近期消费需求展现韧性，2027年市场出货量可能继续下滑，但销售值有望因低价库存出清而增长。长期若内存降价，行业出货恢复不明显，因品牌商倾向提供大内存型号。

三、AIoT（人工智能物联网）

• 增长展望：2026年收入可能同比下滑5-10%，受国内销售及智能家电拖累。但从4Q26起，得益于国内同比基数降低及海外强劲需求，销售增长有望转正。
• 渠道与产品：国内需提升小米之家店员家电介绍能力，渠道正向展会/社区延伸；海外如香港市场，洗衣机定价为深圳2倍但销量翻倍，窗式空调在欧洲受欢迎，均需推出新SKU。

四、互联网服务

• 收入增长放缓：受智能手机出货量、收入分成条款收紧、电视观看量减少影响。
• 环比收入：预计保持稳定，驱动力是MAU基本稳定及高端用户占比提升。

五、AI及其他新举措

• AI：小米承诺持续投资AI，追求对标DeepSeek的高效SOTA模型性能；MiMo模型迭代速度可能慢于纯AI实验室，因更看重生态内AI代理、制造工厂部署及内部效率提升；目前AI业务接近毛利率盈亏平衡，处于小幅净亏损。
• 芯片（XRING）：宣布三芯片突破：O3 SoC首发于折叠手机和旗舰平板，O100 AI加速器采用创新3D堆叠技术，D100中国首批3nm制程高算力ADAS芯片，支持多芯片融合计算，明年将帮助降低EV的BOM成本。
• 机器人：已完成机器人框架初步整合，优先在B端制造场景部署人形机器人，同时加大对C端机器人公司股权投入。

六、运营支出（OPEX）

• 手机×AIoT：2027年OPEX比率将同比下降，源于门店和人员优化。
• 智能EV：业务成熟后聚焦成本控制，但随销量增长，销售与营销费用将进一步增加。
• AI及新举措：芯片年投资约3000-4000人；机器人投资因与多板块重叠而明显降低；AI投资将从今年的160亿元增至2027年的200亿元以上。

七、近期催化剂

• EV：SkyNomad约1周后正式发布，10月初确认订单量。
• 智能手机：9月底旗舰小米18发布。
• AI：MiMo-V3模型及其他AI应用即将推出。

八、估值与目标价风险

• 目标价39港元：基于分类加总估值（SOTP）：核心业务16倍未来12个月EV/NOPAT；小米EV部分DCF估值350亿美元（WACC 12%，TGR 3%）；10%控股公司折扣。
• 主要下行风险：智能手机行业竞争加剧/份额不及预期；手机/EV毛利率承压；高端化及EV执行不及预期；地缘政治与监管不确定性；宏观走弱影响需求；汇率波动。