核心观点
经济研究·宏观周报
生产端景气整体改善。地产链相关生产边际企稳，基建、纺服和包装材料生产景气回升，机电产品生产延续走弱态势。整体来看，工业品生产较上周有所修复，但行业表现仍有分化，生产改善能否持续仍取决于终端需求回暖。
消费需求仍待提振。市内出行季节性回落，线上物流虽环比增长，但表现弱于季节性；汽车销量超季节性回升、同比降幅进一步收窄，但累计销量仍处低位；电影票房环比显著下降，同比也转为负增长。暑期档整体表现虽好于去年，但仍明显低于2023年。总体看，商品与服务消费均未形成明显回暖趋势。
外贸发运有所回落，航运风险再度上升。港口货物及集装箱吞吐量同步下降，前期快速反弹未能持续；出口集装箱运价连续第二周回升，但涨幅明显收窄，主要航线运力也普遍回落。与此同时，美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡通航风险上升，油轮保险、绕航及能源运输成本可能继续承压。
房地产政策继续优化，市场表现仍然分化。新房成交环比回落，仍处近年同期低位；二手房成交小幅回升，土地成交规模有所改善，但一线城市房价及二手房量价指标继续承压。武汉、深圳等地进一步优化购房、公积金和信贷政策，住房公积金提取范围也有所扩大，但政策向销售和价格企稳的传导仍需时间。
政策性金融工具正式投放，资金面总体平稳。新型政策性金融工具首批资金落地，主要用于补充项目资本金，并重点支持民间投资参与的基础设施和产业项目，有望帮助撬动配套融资、加快形成实物工作量。不过，政府债发行进度仍慢于去年，政策效果取决于后续投放规模和项目落地速度。此外，跨月后资金价格明显回落，尽管公开市场操作余额降至低位，但市场利率未同步上升，流动性供需总体保持平稳。
生产
景气整体改善。高频数据显示，本周地产投资相关领域景气企稳、基建投资与纺织服装和包装材料领域景气回升、机电产品景气延续走弱。与地产投资相关的螺纹钢产量同比降幅与上周相近，库存量同比降幅走扩，生产景气度边际企稳；与基建投资相关的中厚板产量同比显著回升，沥青开工率同比降幅小幅收窄，生产活跃度改善；与机电产品生产相关的冷轧板卷产量同比延续回落，库存量同比降幅走扩，生产景气度延续走弱；与纺织服装和包装材料领域生产相关的PTA开工率同比降幅显著收窄，库存天数同比延续下行，生产景气度明显回升。
消费
需求仍待提振。市内基础出行季节性回落。从一线城市地铁流量观察，本周日均流量约3851.41万人次，环比回落5.4%，较上周（-2.6%）降幅进一步扩大；同比回升3.4%，较上周（+1.7%）有所改善。线上消费活跃度表现弱于季节性。反映商业活跃度和居民消费的物流高频数据显示，最新一周邮政快递投递量环比回升4.1%，相较去年同期（+5.2%）表现偏弱；同比增长2.4%，相较上周（+3.5%）延续回落。从具体消费品类看：汽车等大宗消费品销量超季节性回升，电影消费显著回落。商品消费方面，最新一周乘用车销量环比季节性回升51.6%，强于去年（+42.7%）同期表现；同比下降17.9%，相较上周（-22.7%）降幅收窄，年初以来累计较去年同期下降19.2%。服务消费方面，本周日均电影票房约1.0亿元，环比季节性回落40.8%；同比下降16.6%，较去年同期（+64.7%）显著偏弱，基数影响或是主要原因。综合来看，今年暑期档（6月1日-8月31日）日均票房达1.4亿元，相较去年同期（1.3亿元）表现边际改善，但较2023年的2.2亿元仍有显著差距，表明服务消费的修复仍待供给提质的拉动。
进出口
港口吞吐回落，欧亚航线运力扩张。港口吞吐量有所回落，前期反弹未能延续。本周中国港口货物吞吐量为2.53亿吨，环比下降8.07%；集装箱吞吐量降至632.2万TEU，环比下降9.81%。两项指标均较上周回落，显示港口生产仍存在一定周度波动。出口运价（CCFI）继续上行，但涨幅明显收窄。CCFI升至1837.01，环比上涨0.16%，连续第二周回升。即期运价表现仍强于综合运价，运价上涨的持续性仍需观察。主要航线运力普遍回落，前期集中投放有所消退。本周东南亚航线运力仍居首位，为42.25万TEU，环比下降11.64%；美西、美东和欧洲航线分别下降18.38%、20.86%和44.53%。日韩及中东印巴航线降幅相对较小，非洲航线下降36.01%。美伊冲突再度升温，霍尔木兹通航风险上升。9月初，美军对伊朗南部目标发起新一轮打击，伊朗随后向多个驻有美军的地区发射导弹和无人机，相关损失细节仍存在各方口径差异。与此同时，霍尔木兹海峡商船遇袭风险维持高位，通航量仍低于战前。若报复行动延续，油轮保险、绕航及能源运输成本可能继续承压，并对出口运价形成风险溢价。
财政
新型政策性金融工具落地。广义赤字继续边际回落。广义赤字口径为国债净融资与新增地方债发行之和，本周广义赤字规模为3327亿，预计下周规模为2814亿，累计规模达7.8万亿。其中国债净融资累计4.2万亿，同比少约1.06万亿；新增专项债累计发行3.0万亿，同比少发约3817亿；新增一般债累计发行6037亿，同比少发约318亿。各类政府债券发行进度仍滞后于去年。债务化解方面，特殊再融资债已发行1.86万亿。本周特殊再融资债发行规模为94亿，预计下周发行61亿，累计发行规模仍低于去年同期的1.96万亿，预计最终发行2.2-2.3万亿左右。特殊新增专项债目前已发行9253亿，土地储备专项债已发行2670亿。新型政策性金融工具于本周正式“开闸”投放。9月1日至2日，农发行、进出口银行、国开行先后在浙江、云南、新疆、四川、湖北等地落地首批资金，合计投放超9亿元，全部用于补充项目资本金，重点支持民间投资及民间资本参与项目，涵盖抽水蓄能、动力电池、新材料、铁路专用线及高速公路等领域。此前，国家发改委已于8月17日召开会议部署加快推进投放工作。
货币
资金价格回落。本周，DR007与7天逆回购利差（7日均值）持续回落至-0.018%，处于历史同期低位；1年期同业存单利差小幅回落至0.085%，同样低于前两年同期；OMO存量由1.09万亿元降至0.01万亿元，近5日均值0.11万亿元，低于过去两年同期1.32万亿元；待购回余额跨月后先升后降至9.65万亿元，近5日均值9.64万亿元，低于历史同期10.98万亿元。上述数据表明，跨月后资金价格回落，DR007运行于政策利率下方，同业存单利差小幅收窄；随着到期资金回笼，OMO存量降至低位，但货币市场利率未同步上升，资金供需总体平稳。待购回余额较月末回升后有所回落，机构杠杆变化有限。展望后续，央行预计仍将根据资金供需灵活开展公开市场操作，资金利率或围绕政策利率波动，政策传闻的影响仍需等待实际工具安排确认。
房地产
公积金制度继续优化。成交量方面，房地产周度成交分化。30个大城市商品房本周日均成交套数环比下行，当周同比增速降幅收窄至-8.3%，处于2019年以来次低水平；18城二手房成交环比略微上行，当周同比增速为6.5%，高于2019年以来同期水平，仍在高位。库存呈季节性回落，十大城市存销比为97.7，前值为104.9，低于去年同期水平。土地成交规模环比回升。从100个大城市土地成交数据来看，本期土地成交数量为387宗，环比上行，当周同比增速为-17.3%，本期楼面均价和土地溢价率均环比上行。价格层面，高频数据继续承压。四大一线城市中原报价指数的均值处于低位运行，且继续边际下行，其中上海边际回暖，预计8月统计局的一线城市二手房价格指数环比增速继续下行。二手房量价指数则均继续下行。本周多地继续因城施策优化调控，公积金制度也继续优化。9月4日武汉发布七条新政，取消公积金偿还商业贷款的提取频次限制，异地缴存职工申请公积金贷款不再受限，并对新区购房给予总价1%的补助；9月5日深圳分区优化限购及信贷政策，贷款利率不再区分首套与二套住房。此外，修订后的《住房公积金管理条例》将于9月20日起施行，提取情形从6种拓展至9种，新增装修自住住房、支付物业费等项目。
