宏观周报：一文读懂政策性开发性金融工具

宏观周报20230730 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 一文读懂政策性开发性金融工具2023年07月30日 目前距离政策性开发性金融工具的开启已有一年之久。根据最新报道， 6月末7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过70%。而随着政策性开发性金融工具政策效能释放的空间逐步变窄，准财政工具扩容的必要性也愈发明显。时隔一年，我们可以通过回顾政策性开发性金融工具，了解其对“稳定经济大盘”到底起了多大的作用。 什么是政策性开发性金融工具？政策性开发性金融工具主要用于保障基建重点项目融资，通过两种方式促进基建实物工作量的落地：一是通过股权投资等方式参与项目，以补充基建重大项目资本金（但不得超过资本金的50%）；二是为专项债项目资本金搭桥，这样可以有效避免基 建资金断档。 政策性开发性金融工具发行流程：政策性开发性金融工具是由国家发展改革委牵头，财政部、央行、自然资源部、生态环境部、银保监会、开发性银行等作为成员单位共同参与，以保障重大项目建设的高效推进。 政策性开发性金融工具落地速度：回顾来看，政策性开发性金融工具的落地速度比较快。首批3000亿元的政策性开发性金融工具从国常会提出发行到完成发行仅仅用了两个月的时间，第二批金融工具也仅花了不到三个月的时间完成所有资金的投放。这从一定程度上也体现了当时 “稳经济”、“稳基建”的迫切性。 政策性开发性金融工具投向领域：以金融工具投放领域来看，资金大部分流入基建项目。以进出口银行为例，其超一半的资金投向了交通基础设施领域。以金融工具投放省份来看，经济大省获得的额度更多。其中，广东、浙江、山东、四川、江苏�大省份获得的政策性开发性金融工具 额度最多。 政策性开发性金融工具与专项债有何异同之处？专项债与政策性开发性金融工具之间相辅相成，不过相比于专项债，政策性开发性金融工具有两大独特之处：其一，不同于专项债的政府兜底偿还，政策性开发性金融工具是由三家政策性银行按市场化原则，根据项目质量自主决策、 自负盈亏、自担风险。这就意味着将风险转移到市场，可减轻财政还款压力、降低地方政府杠杆率。其二，经我们测算，政策性开发性金融工具对投资的撬动倍数高于专项债。可见政策性开发性金融工具为当时稳住经济大盘及基建投资提供了莫大帮助。 政策性开发性金融工具对基建影响几何？2022年下半年基建的持续发力与政策性开发性金融工具的推出紧密相连。专项债的靠前发力是稳定2022年下半年基建发展的一大原因，另一大原因源于政策性开发性金融工具的鼎力相助。除了为基建投资增速的稳步上行“保驾护航”以外， 还有基建类贷款需求指数的上行、基建类开工率的升高为金融工具的发 力“留痕”。可见金融工具为实物工作量的落地以及基建融资需求的攀升提供了莫大帮助。 本周高频数据显示：供需两端景气表现分化。需求端汽车零售同比翻正，暑期电影票房同比高增，高温及台风影响下的人流量依旧不弱，货运继续维持恢复态势。新房销售略有回升，二手房并无明显改观。供给端建筑业生产节奏有所加快，汽车业和纺服业生产均放缓。猪价明显回升， 工业品价格普涨。 风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《一文读懂工业企业去库周期》 2023-07-30 《6月工业企业利润：谁家欢喜谁家愁？》 2023-07-28 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.一文读懂政策性开发性金融工具4 1.1.什么是政策性开发性金融工具？4 1.2.政策性开发性金融工具发行流程4 1.3.政策性开发性金融工具落地速度6 1.4.政策性开发性金融工具投向领域6 1.5.政策性开发性金融工具与专项债有何异同之处？9 1.6.政策性开发性金融工具对基建影响几何？10 2.周度高频跟踪11 3.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：政策性开发性金融工具发行流程一览图5 图2：政策性开发性金融工具发行进度一览图6 图3：三大开发性银行中，国开行获得的金融工具额度最大7 图4：政策性开发性金融工具大部分资金流入基建项目7 图5：经济大省获得的政策性开发性金融工具额度较多8 图6：2022年6月专项债“超靠前”发力9 图7：同时政策性开发性金融工具“接棒”为基建发力9 图8：专项债与政策性开发性金融工具异同之处10 图9：2022年下半年基建类贷款需求指数上升明显10 图10：2022年下半年原处低位的基建类开工率升高10 图11：近一周（7.24-7.30）国务院领导活动轨迹一览11 图12：汽车零售7月稳健12 图13：暑期电影票房同比高增12 图14：地铁客运量处于近5年高位13 图15：地面交通拥挤度持续走低13 图16：国内航班执飞班次略有下滑13 图17：国际航班执飞班次保持攀升态势13 图18：整车货运流量保持良好态势14 图19：以一二线城市引领的新房销售略有回升14 图20：二手房销售持续下降15 图21：高炉开工率打破平稳态势，呈下滑走势16 图22：煤炭吞吐量略有降低16 图23：铁路货运量继续上行16 图24：粗钢生产节奏稳中有升16 图25：螺纹钢继续去库17 图26：沥青开工率呈上升态势17 图27：近期沥青去库速度总体偏快17 图28：水泥产能利用率继续保持上升趋势17 图29：汽车钢胎生产节奏稳中放缓18 图30：PTA开工率“拐弯”下行18 图31：本周猪价环比明显回升18 图32：农产品价格下探，7月以来同比转负18 图33：黑色系工业品价格续涨19 图34：螺纹钢表需同比企稳19 图35：水泥价格探底19 图36：美国经济衰退忧虑消散，原油大涨19 图37：一周广谱利率变动20 图38：月末票据利率下行20 图39：月末央行增加流动性投放20 图40：质押式回购成交量月末回落21 图41：月末债市杠杆率回落21 3/22 东吴证券研究所 1.一文读懂政策性开发性金融工具 目前距离政策性开发性金融工具的开启已有一年之久。根据最新报道，6月末7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过70%。而随着政策性开发性金融工具政策效能释放的空间逐步变窄，准财政工具扩容的必要性也愈发明显。时隔一年，我们可以通过回顾政策性开发性金融工具，了解其对“稳定经济大盘”到底起了多大的作用。 1.1.什么是政策性开发性金融工具？ 政策性开发性金融工具主要用于保障基建重点项目融资。2022年6月29日国务院 常务会议上首次提出“确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措”；8月24 日又提出“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元 以上额度”；11月16日发改委宣布7399亿元金融工具资金已全部投放完毕。 政策性开发性金融工具主要通过两种方式促进基建实物工作量的落地。一是通过股权投资等方式参与项目，以补充基建重大项目资本金（但不得超过资本金的50%）；二是为专项债项目资本金搭桥，部分以专项债作为资本金的项目可能存在资金还未到位的问题，因此政策性开发性金融工具可先行垫付，待专项债资金到位后再将金融工具资金置换出来，这样可以有效避免基建资金断档。 1.2.政策性开发性金融工具发行流程 政策性开发性金融工具是由国家发展改革委牵头，财政部、央行、自然资源部、生态环境部、银保监会、开发性银行等作为成员单位共同参与，以保障重大项目建设的高效推进。具体来看： 首先地方政府在筛选完储备项目后交由国家发改委审核，发改委审核完后将符合条件的项目反馈至央行，再由央行把项目推送至三家开发性银行（即国家开发银行、中国农业发展银行以及中国进出口银行）。 三家开发性银行再按市场化原则独立评审，从而自行进行项目的选择并对其投放资金，这种运作方式的好处在于盈亏和风险由三家开发性银行自行承担，而非地方政府兜底。三家开发性银行在经前银保监会批准后分别设立基础设施基金公司，将筹措资金注入基础设施基金管理公司，基金管理公司再与开发性银行签署基金委托管理协议，由各家开发性银行的代理基金完成投放和后续管理工作。 除了金融特征以外，政策性开发性金融工具还需要财政方面予以支持：在基金投放后，中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限为2年。 4/22 东吴证券研究所 同时还有发改委、央行、自然资源部及生态环境部成立的国家专项工作小组对项目进行后期的实地调查。 图1：政策性开发性金融工具发行流程一览图 数据来源：中国政府网，发改委，新华社，国家开发银行官网，中国农业发展银行官网，中国进出口银行官网，东吴证券研究所绘制 5/22 东吴证券研究所 1.3.政策性开发性金融工具落地速度 回顾来看，政策性开发性金融工具的落地速度比较快。由图2可见，首批3000亿元的政策性开发性金融工具从国常会提出发行到完成发行仅仅用了两个月的时间，紧接着又补充了第二批总额4399亿元的金融工具。在2022年11月16日发改委举行的新闻发布会上，相关负责人介绍到“7399亿元金融工具资金已全部投放完毕，支持的项目大部分已开工建设”，这也意味着第二批金融工具也仅花了不到三个月的时间完成所有资金的投放。这从一定程度上也体现了当时“稳经济”、“稳基建”的迫切性。 图2：政策性开发性金融工具发行进度一览图 数据来源：中国政府网，发改委，新华社，国家开发银行官网，中国农业发展银行官网，中国进出口银行官网，东吴证券研究所绘制 1.4.政策性开发性金融工具投向领域 结合图2并进行计算，两批总额7399亿元的政策性开发性金融工具中有57.52%由国开行负责发行、33.23%由农发行负责发行、剩余9.24%由进出口银行负责发行。 6/22 图3：三大开发性银行中，国开行获得的金融工具额度最大 数据来源：中国政府网，发改委，新华社，国家开发银行官网，中国农业发展银行官网，中国进出口银行官网，东吴证券研究所 以金融工具投放领域来看，资金大部分流入基建项目。以农发行为例，其流入市政和产业园区基础设施项目、交通基础设施项目的资金占比分别为40.4%、21.2%。进出口 银行也将超一半的资金投向交通基础设施领域。 图4：政策性开发性金融工具大部分资金流入基建项目 政策性开发性 基金领域占比： 农业发展银行： 其他 20.3% 3.1% 40.4% 15.0% 21.2% 金融工具投向 市政和产业园区基础设施项目交通基础设施项目水利项目职业教育项目 7/22 东吴证券研究所 政策性开发性金融工具投向基金领域占比：进出口银行： 能源及水利基础设施领域交通基础设施领域 产业园及重大物流基础设施领域 其他 9.5% 17.8% 5.1% 67.5% 数据来源：中国政府网，发改委，新华社，中国农业发展银行官网，中国进出口银行官网，东吴证券研究所 以金融工具投放省份来看，经济大省获得的额度更多。其中，广东、浙江、山东、四川、江苏�大省份获得的政策性开发性金融工具额度最多，分别获得了占金融工具总 额15.3%、8.7%、7.7%、7.5%、6.4%的资金，�个省份获取的金融工具额度就近乎过半。 图5：经济大省获得的政策性开发性金融工具额度较多 亿元 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 各省份获得政策性开发性金融工具额度情况 广浙山四江东江东川苏 安云重湖徽南庆南 江新广甘河西疆西肃南 湖福上陕北建海西 辽山吉宁西林 天内青津蒙海古 注：部分省份未披露。 数据来源：各地政府工作报告，21世纪经济报道，东吴证券研究所 8/22 东吴证券研究所 1.5.政策性开发性金融工具与专项债有何异同之处？ 政策性开发性金融工具是接棒专项债为基建发力的利器。2022年6月专