2026年半年报点评金价波动致使利润承压，关注后续经营改善

金价波动致使利润承压，关注后续经营改善 glmszqdatemark2026年09月05日 推荐维持评级当前价格：14.90元 事件：菜百股份发布2026年半年报、龙德广场店开业。2026H1公司实现营业收入210.42亿元，yoy+38.00%，主要系公司专注主业发展，把握季节性及金价影响因素，抓住市场机遇，保持收入规模稳步增长。归母净利润4.37亿元，yoy-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，yoy+21.72%；其中2026Q2营收67.69亿元，yoy-3.64%，归母净利润0.38亿元，yoy-72.37%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy-73.05%。2026年8月31日，公司龙德广场店开业，渠道持续扩张。 投资类与文化类产品高景气，门店经营持续优化。分业务看，2026Q2黄金珠宝零售收入67.40亿元，yoy-3.61%；联营佣金收入0.26亿元，yoy-1.13%。贵金属投资类产品延续高景气、销售规模持续扩大，贵金属文化类产品受益于熊猫金币官方回购机制及生肖主题热销实现显著增长，黄金饰品销售同比上升并呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，钻翠珠宝品类整体承压；分渠道看，总店发挥旗舰标杆作用，连锁门店坚持“加密核心、填补空白”布局，截至6月末拥有105家直营连锁门店。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 2026H1毛利率6.09%，归母净利率2.08%。2026H1毛利率6.09%，同减1.07pct。费用端，销售费用率1.56%，同减0.48pct；管理费用率0.23%，同减0.10pct；研发费用率0.02%，同减0.01pct。期间费用率下降主要系规模效应释放摊薄费用率水平。净利率端，2026H1归母净利率2.08%，同减0.93pct，主要系公司计提资产减值损失0.4亿元。 七十周年品牌焕新，数智化与AI应用提质增效。品牌端，公司以七十周年为契机，整合线上线下资源开展主题营销，以“文化传承+价值共创”为主线，推进“百事如意”“LOVIN恋意”“家和祥瑞”等自主系列迭代，联合天坛、颐和园等IP推出联名产品，推出AI数字人科普短视频，推动门店升级为文化体验空间；数智化端，上线门店自提仓小程序，打通“线上下单—线下取货”全链路O2O业务模式，AI辅助设计平台接入3D生图能力，AI代码助手、AI视频生成等工具融入研发与业务流程。 相关研究 投资建议：贵金属投资需求高景气叠加文化IP产品创新助推公司营收规模增长，金价波动背景下，公司利润受资产减值损失影响，随着公司动态优化定价调整机制，有望稳步对冲市场波动风险。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为347.17/396.50/438.20亿元，同增20.5%/14.2%/10.5%，归母净利润分别为10.36/12.32/14.35亿元，同比-8.5%/+18.9%/+16.5%，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 1．菜百股份（605599.SH）2025年年报&2026年一季报点评：投资金需求释放，一季度收入高增-2026/05/032．菜百股份（605599.SH）2025年业绩预告点评：利润大幅增长，投资金业务持续受益-2026/02/013．菜百股份（605599.SH）2024年三季报点评：Q3净增7家直营门店，归母净利润跌幅环比收窄-2024/10/28 风险提示：经营区域集中风险，原材料价格波动风险，委外加工风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室