全球商品铀展望：市场趋紧，我们看进一步上行

核心观点

• 市场紧缩和价格上涨： 尽管近期价格表现相对 subdued，但长期来看，市场参与者对即将到来的 WNA Symposium 持乐观态度。长期铀价持续保持在创纪录的每磅 96 美元，现货 SWU 价格也上涨至每 SWU 215 美元的最新高点。供应增长持续落后于预期，预计今年将再次无法满足需求。
• 供应受限： 俄罗斯进口限制的收紧和豁免数量下降将进一步限制西方浓缩能力，迫使电力公司和浓缩厂继续过度供应。
• 库存积累： 电力公司正在增加库存，以应对未来燃料供应的担忧，这表明供应并非过剩，而是反映了未来燃料可用性的担忧。
• 采购多元化： 电力公司在采购方面正在加速多元化，加拿大和哈萨克斯坦已成为西方采购策略的主要受益者。
• 未来需求： 尽管库存达到周期高点，但远期铀覆盖范围持续下降，表明铀牛市越来越受到供应安全考虑的推动，而不是周期性因素。

关键数据

• 铀价： 长期铀价上涨至每磅 96 美元，创历史新高；现货 SWU 价格上涨至每 SWU 215 美元，创历史新高。
• 库存： 欧洲电力公司库存从 2022 年的 35.7ktU 上升到 2025 年的 42.5ktU；美国电力公司库存从 2022 年的 102.4Mlb U3O8 上升到 2025 年的 118.3Mlb。
• 采购： 2025 年欧盟交付量为 14.7ktU，而燃料装载需求仅为 11.7ktU；2025 年美国电力公司采购量为 46.9Mlb U3O8，而反应堆需求约为 40.9Mlb。
• 远期合同覆盖范围： 欧盟铀合同覆盖范围从 2025 年的约 79% 下降到 2026-28 年的 50% 以上；美国合同铀数量从 2025 年的约 36.9Mlb 下降到 2026 年的 25.9Mlb，到 2028 年下降到 17.8Mlb。

研究结论

• 铀价前景： 预计 2026 年铀价将保持在每磅 100 美元以上。在乐观情景下，2026 年平均铀价预计为每磅 99 美元；在悲观情景下，2026 年平均铀价预计为每磅 85 美元。
• 供应增长： 未来五年内，初级生产商的新矿供应将显著增加。
• 需求增长： 核能持续受到青睐，支持长期看涨铀需求的观点。美国核能部门充满活力，小型模块化反应堆 (SMR) 建设和重启正在进行中。
• HALEU 和先进核技术： 美国陆军 Janus 项目是军事微反应堆商业部署的重要一步，为先进核技术和 HALEU 燃料循环提供了另一个验证点。
• 供应安全： 电力公司正在为供应稀缺做准备，而不是过剩。加拿大和哈萨克斯坦已成为西方采购策略的主要受益者。
• 长期需求： 尽管库存达到周期高点，但远期铀覆盖范围持续下降，表明铀牛市越来越受到供应安全考虑的推动，而不是周期性因素。