安信证券投资新视野-基金经理看市:流动性适度趋紧,市场调整风险加大

投资新视野-基金经理看市 敬请参阅报告结尾处免责声明 2013年6月19日 星期三 第106期 A股市场(内部学习资料) 流动性适度趋紧，市场调整风险加大 流动性难超预期 基本面将成主要驱动因素结构性行情的流动性基础可能真的正在发生着变化。IBO007已经在7%左右停留了几个交易日，而央行甚至放弃了上周四的公开市场操作，是“隐而不发”还是“正中下怀”，无从得知，但是银行间资金紧张是不争的事实。（益民基金）展望未来，我们认为市场流动性可能面临较大的不确定性，尤其是海外市场的情况可能导致外汇占款的流入不及上半年乐观。5月底以来，市场资金面偏紧，外患大于内忧。美国结束QE的预期被市场逐渐接受，美债的收益率大幅上行，风险溢价率回升，资金从新兴市场抽逃回流。日本市场的变化是最直接的反应，进而波及到东南亚、巴西、澳大利亚、香港等地区。不仅表现在股市上，更表现在汇率上。预计人民币在未来一段时间将结束单边升值，外汇占款也将呈现明显的下降趋势。流动性收紧将对A股走势产生负面影响，在宏观经济较为平淡的背景下，这种影响将被放大，年初以来的偏牛行情面临考验。同时监管层面下一阶段的政策导向会对下半年的社融总量产生较大影响，进一步影响到市场的流动性。（国海富兰克林基金）由于目前货币和社会融资增速已经偏快，加之房价上涨压力增加，预计央行货币政策也难有进一步放松的空间，甚至不排除适度回收部分流动性的可能。（兴业全球基金）总体来说，我们认为下半年市场流动性再超预期的概率较小。下一阶段市场上涨的主要驱动因素将由流动性推动转为基本面驱动。（国海富兰克林基金）接下来的宏观数据比较重要，如无甚利好利空，则流动性的趋紧或趋松预期将继续影响市场走势。（富国基金） 从最新的统计局公布的经济数据来看，投资、工业和消费三项经济增长数据中，除消费增速平稳外，投资与工业增长均进一步放缓；而且5月进出口大幅超预期回落表明内需疲软、外需低迷，并且PPI连续15个月同比下跌，且跌幅连续3个月扩大，表明经济有通缩迹象；整体来看，二季度经济增速不达预期的风险在加大。（汇添富基金）从微观层面来看，中报业绩不达预期将可能再次出现。在市场预期过高的情况下，即便经营状况良好，但是面对市场过高的期待也将使得部分公司中报业绩存在低于预期的可能，而在5月份肥皂泡发酵的过程中，完全由风格因素、投资主题带来上涨的公司将面临更大的中报业绩考验，因此7、8月中报业绩披露期市场情绪不太可能继续膨胀。成长股估值溢价从12年12月以来一路飙升，不断创出新高，脱离了合理区间。创业板相对于沪深300估值溢价从12年12月份的2.23，上升到6月份的3.38；中小板估值溢价也从1.81上升到2.37。成长股应该享受估值溢价，但是如果超出理性范围，必将回归，这也是成长股可能继续调整的原因。（诺德基金）经济增长失速风险加大 中报业绩考验估值水平 市场投资方向1. 中报超预期个股；2. 代表产业转型方向的行业，如医药、电子、传媒、环保、天然气、智慧城市等；3. 增长稳定、估值水平处于低位的银行、白酒行业。 数据来源：各基金公司网站 敬请参阅报告结尾处免责声明 表1-3：基金公司投资视点汇总 公司市场观点行业亮点提示嘉实基金进入2013年5月，全球迎来降息潮，各国不但在继续执行金融危机以来的宽松货币政策，而且不少经济体还在通过竞相贬值本币的方式刺激经济。与上面的“国际潮流”不同，中国依然坚持实施稳健的货币政策。对未来货币政策的取向，央行表现出谨慎的态度。一方面，央行公布的《2013年第一季度货币政策执行报告》申明“继续实施稳健的货币政策”，要“引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长，维持货币环境的稳定”。另一方面，央行在时隔一年半之后于5月10日重启央票发行，尽管在规模上仅为100亿元，在外界降息猜测的背景下，央行此举表露出其稳健货币政策的立场。就影响中国货币政策的因素来看，外部环境因素不是根本的，而国内经济才是起决定性作用的。在全球流动性宽松的大环境中，中国的货币政策不应随风而动，更需要从自身实际情况和利益出发，进行决策。我们认为在目前的经济状况下，央行会继续实施稳健而非宽松的货币政策。--我们认为在目前的经济状况下，央行会继续实施稳健而非宽松的货币政策。南方基金上周末，证监会发布新股发行制度改革征求意见稿，市场也开始担心IPO重启迫近。IPO一旦重启，将有批量创业板个股上市，大大增加创业板股票供给，可能会打击当前对成长股过分追捧的炒作氛围，造成创业板个股分化，创业板指数再次调整。周末，汇金斥资超一亿增持光大银行和新华保险，是为了提振市场信心，相比增持四大行来说，能起＂四两拨千斤＂的效果。汇金现在出手，向市场释放＂银行股估值便宜＂的信号，可以看作政府救市的一种表态，但实际效果如何还不确定。从过去的经验看，增持对个股影响较大，但对大盘效果一般，只能起到短期止痛效果，市场运行大趋势难以改变。操作上，重点关注中报业绩超预期的个股。总体而言，上周利空因素较多，大幅下跌，但鉴于前面几个月融资数据较好，短期内支持经济增长估计问题不大。出口因为三季度美国自动减支结束、人民币结束快速升值趋势、广交会已经回暖，增速可能恢复到10%附近。地产投资在地产销售持续回暖的背景下，仍能持续保持较高增长，支撑总投资高位运行。当前经济和通胀背景并不支持央行大幅收紧流动性，因此近来的银行间利率飙升属非正常情况，未来有望逐步回落。综合而言，经过6月以来的大幅下跌，A股风险释放较多，在经济没有大幅衰退风险的前提下，A股仍有可以挖掘的投资机会。华商基金我们认为受制于宏观经济低迷和流动性收缩，6月份的周期性股票很难有翻身的机会，IPO的重启不会给市场造成太大的冲击，而且市场的连续下跌已经对此有所反应；创业板和中小板的个股在普调之后有一个去伪存真的过程，确定性的行业和确定性的成长股在回调的过程中是买入机会。在这个过程中，作为投资者我们需要冷静等待这个去伪存真的过程，而精心选股则是我们要去做的另外一件事情。影响我们对大盘和市场判断的另外一个不确定因素是货币政策，确切的说经济弱势，通胀低位的情况下，货币政策如何抉择我们不得而知，会不会降息或者说降息对经济的刺激有没有实质的效果我们也需要观察。--进入6月份以来随着IPO重启临近，流动性收缩以及宏观经济弱势下行等不利因素的影响，随着大盘的7连阴周期性板块也出现不同程度的下调，同时创业板和中小板的个股在以更快的速度回调，这只是把虚高的部分挤掉而已。泰达宏利基金受端午节外围市场暴跌和银行间市场回购利率持续上行的影响，市场出现下跌。医药传媒等成长性行业表现较好，体现出市场目前依然对业绩高度的追捧。投资者开始讨论未来的流动性问题，央行按兵不动让市场资金面持续紧张，引起了对国内政策面趋紧的担忧。对未来国内外流动性的进一步判断，是决定未来组合仓位和风格选择的核心，本周市场可能依然处于宽幅震荡。行业配置方面，建议继续持有长期稳定增长和业绩确定性高的优质成长股（行业龙头）如电子、医药、家电等，维持对估值低股息率高的银行股的底仓配置。对未来国内外流动性的进一步判断，是决定未来组合仓位和风格选择的核心，本周市场可能依然处于宽幅震荡。国海富兰克林基金展望未来，我们认为市场流动性可能面临较大的不确定性，尤其是海外市场的情况可能导致外汇占款的流入不及上半年乐观。同时监管层面下一阶段的政策导向会对下半年的社融总量产生较大影响，进一步影响到市场的流动性。总体来说，我们认为下半年市场流动性再超预期的概率较小。下一阶段市场上涨的主要驱动因素将由流动性推动转为基本面驱动。未来我们会密切关注经济从底部复苏的变化过程和新一届政府的执政思路，自下而上挖掘具备中长期投资价值的优质个股。随着市场对美联储退出量化宽松的预期增强，全球投资资金流出新兴市场的趋势较为明显，造成亚洲股市的回调和亚洲货币相对美元的贬值。亚洲经济增长出现的放缓迹象，也给投资者提供了获利回吐的理由。中国近期的PMI采购经理人指数显示，经济增长仍然乏力。美元的升值以及国债利率的上升，也使得亚洲市场的吸引力相对下降。短期之内，受全球流动性的影响，市场的波动性加大。长期来看，我们对亚洲经济增长带来的投资机会仍然保持乐观。市场结构性分化不会改变，周期品在这种背景下仍将受到更大的打压，环保、农业、医药值得继续关注，TMT行业将受到二季报检验。 5月底以来，市场资金面偏紧，外患大于内忧。美国结束QE的预期被市场逐渐接受，美债的收益率大幅上行，风险溢价率回升，资金从新兴市场抽逃回流。日本市场的变化是最直接的反应，进而波及到东南亚、巴西、澳大利亚、香港等地区。不仅表现在股市上，更表现在汇率上。预计人民币在未来一段时间将结束单边升值，外汇占款也将呈现明显的下降趋势。流动性收紧将对A股走势产生负面影响，在宏观经济较为平淡的背景下，这种影响将被放大，年初以来的偏牛行情面临考验。上投摩根基金本轮调整持续时间不会太长，可以理解为估值回归。因此，应该寻找那些真正基本面过硬的个股逢低吸纳。特别是针对之前一直表现卓越的成长股，成长股的调整会出现，但下调幅度不会很深；对于部分明年业绩并不明确的伪成长股，目前股价已透支明年成长，将会逐步沉淀于河底。她强调，本轮成长股调整将是一次大浪淘沙的过程，未来优质成长股会继续表现良好；机构对真正能够维持三年高增长的股票持有信心仍表充足。如果市场能调整10%-15%，料很多资金会重新流入。--7月开始进入中报期，市场对此密切关注。传统行业的中报可能不会太好，虽然因为估值较低，不会大跌，但也没有大幅上涨的机会。而从一季报来看中小板、创业板的业绩分化很大，其中只有很少一部分公司实现了高增长，中报或延续这种趋势，个股分化也将延续。光大保德信基金今年市场是一个典型的结构性行情，指数没涨，但TMT、医药等行业却涨很多。导致这种行情的主要原因是经济低于预期和流动性的宽裕。我们认为，在调结构的大背景下，经济大幅向上或向下的概率都不大，相对容易变化的是流动性。这两日市场出现调整，我们对应看到国内外的流动性有所趋紧。例如，近段时间日元的升值导致我国外汇占款在减少，从而与国内财政性存款季节性上缴等一起使得国内银行间市场资金紧张，隔夜拆借利率大幅上涨。因此市场会有一定压力，对IPO重启等事件性因素的关注会放大这一压力。同时我们认为，当我国经济在一个窄幅区域内震荡，而流动性相对宽裕的格局，没有发生大的改变之前，市场仍然存在较多的结构性机会。那些代表产业转型方向的行业，诸如医药、TMT等，以及那些所属细分行业的龙头公司仍然值得关注。在调结构的大背景下，经济大幅向上或向下的概率都不大，相对容易变化的是流动性。基金投资视点 敬请参阅报告结尾处免责声明 公司市场观点行业亮点提示长信基金经济数据对市场形成大拖累的可能性小，对于中国经济投资者仍需持乐观态度。第一，中国经济的内生增长动力依旧强劲。5月全国房地产销售同比增长36%，投资在去年高基数的基础上维持高增速。6月是全年的推盘高峰，地产的销售数据仍将维持比较高的水平。汽车销售也持续维持比较高水平。第二，政策未来更多应理解为经济的潜在正能量。1-5月份，中央投资、新开工项目计划总投资明显减速。5月份的货币和信贷数据也较大幅度低于市场预期。但值得注意，目前通胀的压力越来越小，一季度货币政策执行报告中定调也开始转变，今年就业的压力在增大，政策虽不会像之前大幅放松，但是放松的可能性越来越大。第三，关注市场化的空间。对于经济下行不过分干预是一种市场化的过程，但是利率、汇率等均没有出现制度性的变化，未来均有可能通过制度变化提升经济的活力。市场上出现了一些悲观的观点认为货币政策出现了实质性收紧的转向，但是投资者需要看到，首先，通胀和就业是政策的主要目标。目前通缩和就业的风险均已逐渐显现，且在高负债背景下，大幅收紧货币政策风险很大。其次，货币政策是否应用总量数据来衡量有待验证。目