房建/基建业务毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善

2026年半年度报告显示，中国建筑受建筑行业市场需求走弱、基建投资增速放缓等因素影响，总营收和归母净利润均同比下降。具体来看，公司实现营业收入9758.37亿元（同比下降11.96%），归母净利润230.00亿元（同比下降24.34%）。分业务看，房建工程/基建工程/房地产开发与投资/勘察设计分别实现营业收入5713.08/2464.65/1520.29/42.93亿元，同比分别下降18.0%/-9.9%/+15.2%/-13.0%，其中地产收入实现逆势增长；分区域看，境内营业收入8998.58亿元（同比下降14.2%），境外营业收入759.79亿元（同比增长27.0%），海外业务延续较快增长。

房建/基建主业毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。2026H1，公司综合毛利率为10.3%（同比+0.9pct），其中房建工程/基建工程/房地产开发与投资/勘察设计毛利率分别为8.2%/10.8%/15.0%/15.8%（分别同比+0.9pct/+0.5pct/-1.0pct/-0.4pct），房建及基建业务毛利率均同比提升。期间费用率约4.70%（同比+0.44pct），受汇率波动影响财务费用同比增长4.3%。公司2026H1计提减值准备合计100.4亿元，其中应收款项/合同资产减值准备分别为68.2/24.8亿元，对业绩形成一定拖累。净利率为3.14%（同比-0.49pct）。现金流端改善显著，2026H1经营活动现金流净流出284.61亿元（同比少流出543.69亿元）；其中Q2单季度经营活动现金流净流入485.25亿元，较上年同期增加355.03亿元。

海外订单增速亮眼，房建订单结构持续优化。2026H1，公司新签合同总额2.46万亿元（同比下降1.5%），其中建筑业务新签合同额2.29万亿元（同比下降1.5%）；房建/基建/勘察设计新签合同额分别为1.55万亿元/7344亿元/56亿元，同比分别+3.7%/-10.8%/-12.6%。房建业务结构向工业厂房等公共建筑倾斜，其中工业厂房新签5617亿元（同比增长24.2%），占房建新签比重提升至36.2%，数据中心及算力中心新签873亿元（同比增长328.3%），仓储物流新签558亿元（同比增长38.9%）。境外业务新签合同额1821亿元（同比增长45.3%），占公司新签合同总额的比重提升至7.4%。

投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为19377.2亿元、20368.3亿元和21050.1亿元（分别同比增长-6.9%、5.1%和3.3%），归母净利润分别为327.8亿元、356.6亿元和379.2亿元（分别同比增长-16.1%、8.8%和6.3%），动态PE分别为5.5倍、5.0倍和4.7倍。给予“买入-A”评级，2026年6倍PE，对应6个月目标价4.8元。

风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。