毛利率提升现金流改善，投建营业务取得新突破

中工国际(002051)[Table_Industry]建筑工程业/工业 中工国际2025半年报点评 本报告导读： 中工国际2025H1归母净利润同比下降34.9%，其中Q1/Q2同比12.17/-70.39%。2025H1应收账款下降，经营现金流显著改善，新签合同增长33%。 投资要点： 2025H1归母净利润下降34.9%，毛利率同比显著改善。(1)2025H1营收47.88亿元同比下降12.95%(2025Q1/Q2同比-7.61/-16.96%，2024Q1~Q4同比-15.27/31.84/-8.80/-4.99%)，其中国际工程32.07亿元下降11.28%，装备研发制造7.17亿元增8.54%，咨询设计5.82亿元下降0.56%。2025H1归母净利润1.77亿元下降34.86%(2025Q1/Q2同比12.17/-70.39%，2024Q1~Q4同比0.67/-0.32/-33.33/227.40%)，扣非归母净利润1.70亿元下降11.2%。(2)2025H1毛利率18.60%(+1.60pct)，其中Q2毛利率17.66%(+3.13pct)，2025H1期间费用率为11.69%(+0.29pct)，归母净利率3.70%(-1.24pct)，加权ROE1.53%(-0.86pct)，资产负债率52.55%(+2.55pct)。 2025H1经营现金流显著改善，新签合同增长33%。(1)2025H1经营净现金流7.97亿元(2024年同期-13.43亿元)，其中Q1/Q2为-0.36/8.33亿元(2024Q1-Q4为-6.95/-6.49/-3.43/8.63亿元)。2025H1应收账款53.51亿元同比下降22.9%，减值1.44亿元同比多计提0.82亿元。(2)2025H1新签21.39亿美元增长33%。其中国际工程新签11.26亿美元下降12.51%，在圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、马尔代夫等国别共计签约六个海外医疗项目；国内工程承包新签22.75亿元增长530.19%，国内设计咨询9.47亿元下降7.34%；先进工程技术装备开发与应用新签5.9亿元下降28.05%；工程投资与运营新签4.75亿美元，重点围绕环境工程、索道工程、清洁能源工程，实现三大领域投建营业务多点开花。 细分领域具技术和品牌优势，工程投资与运营多点开花。(1)公司在医疗建筑、索道、固废起重领域居于行业领军地位，具有突出的品牌影响力；公司具有高端装备研发制造优势，所属北起院产品“客运脱挂架空索道”入选工信部第七批制造业单项冠军产品名单。(2)工程投资与运营业务已实现环境工程、索道工程、清洁能源工程三大战略方向全覆盖，未来将有助于推动公司业务转型升级和属地化经营能力进一步提升。(3)公司首个索道投建营新疆阿图什天门索道项目于8月10日通过国家索检中心验收。获得乌兹别克斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电投建营项目。风险提示：地缘政治风险，汇率风险等。 一带一路国机集团综合优势，投资运营订单高速增长2025.04.29前3季度业绩小幅下降，国企改革成效显著2024.11.05扣非净利增48.7%，国企改革成效显著2024.04.14前三季度净利增6%，签署一带一路超40亿元合同2023.11.03 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号