特检业务占比大幅提升，经营性现金流改善显著

迪安诊断（300244.SZ）医疗服务 2025年08月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 总股本(百万股)624.98流通股本(百万股)501.46市价(元)16.21市值(百万元)10,130.92流通市值(百万元)8,128.65 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入49.36亿元，同比下滑20.61%；归母净利润0.10亿元，同比下滑85.68%；实现扣非净利润-0.09亿元。 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入25.71亿元，同比下滑20.76%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑35.60%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下滑67.00%，收入端有所下降主要是公司受IVD行业政策负面扰动，同时持续优化业务布局导致短期规模波动，利润端受规模效应下降和新冠应收减值的持续影响。 盈利能力：公司2025年上半年销售费用率10.82%，同比增加1.81pp，主要还是规模效应下降同时持续加大投入以提升行业竞争力；管理费用率6.67%，同比增加0.40pp；研发费用率2.35%，同比下降0.14pp；财务费用率1.42%，同比下降0.17pp，公司2025年上半年毛利率27.59%，同比下滑0.10pp，其中服务毛利率33.12%，同比提升0.84pp，在行业承压下持续降本增效以对冲负面影响；净利率1.67%，同比下降1.11pp，我们预计随着新冠风险逐步出清，行业负面消化后，盈利能力有望回升。 新冠应收风险逐步出清，经营性现金流改善显著。公司聚焦盈利和健康现金流的高质量发展，截至2025H1，应收账款69.30亿元，较年初减少3.29亿元，2025H1经营性现金流量净额为2.78亿元，同比增加199.56%。信用减值2.15亿，逐步消化新冠应收风险，考虑新冠应收账期陆续超过3年，风险有望今年全面出清。 ICL高质量发展，产品业务结构持续优化。分业务看，2025H1公司诊断服务收入17.15亿元，同比下降27.38%，ICL实现收入16.27亿元，同比下降26%。公司持续聚焦区域龙头医院及医共体标杆项目，2025H1三级医院占比由41%提升至49.28%，特检收入8.17元，占比由40.69%提升至47.63%；精准中心新增9家，累计达99家（61家已实现盈利）。渠道代理产品收入32.33亿元，同比下降17.50%，主要受集采等因素影响。公司积极推动国产化替代，国产品牌业务占比提升至17.6%。自有产品收入1.76亿元，同比增长6%，控股子公司凯莱谱核心试剂耗材收入同比增长43%。 相关报告 1、《政策扰动+经营优化影响表观业绩，看好AI加速赋能》2025-05-06 2、《经营性业绩基本见底，数智赋能改革加速推进》2025-04-273、《ICL基本面底部确立，盈利能力、经 营 性 现 金 流 有 望 持 续 改 善 》2024-10-25 AI+业务成果显著，引领产业生态智能化未来。2025年上半年：1）AI+CDSS：医策科技推出自研病理大模型“灵眸”，可精准诊断9大器官57种肿瘤亚型；2）AI+健康管理：与华为云合作推出AI健管专家“迪晓智”，赋能医院体检科效率革新；与浙江大学附属邵逸夫医院共同打造“体重管理一体化平台”，构建全周期健康管理闭环；3）AI+CRO：医策科技推出首个数智化病理CRO平台，年处理样本量已突破4万例。4）数据要素：探索者临床科研大数据平台已应用超30家三甲医院，推出的智检联域解决方案为全国区域医疗资源整合提供了可复制、可推广的数字化样板。与杭州数据交易所达成战略合作，打造“迪安数据产品医疗专区”，推动医疗数据要素市场化。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司新冠应收风险逐步出清，明年将轻装 上阵，预计2025-2027年营业收入100.33、102.65、105.90亿元(-17.7%、2.3%、3.2%)，调整前分别为123.81、131.17、139.35亿元；预计归母净利润1.25、4.69、6.04亿元(扭亏、274.2%、28.9%)，调整前分别为4.29、7.38、9.30亿元。公司当前股价对应2025-2027年81、22、17倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。