核心观点与关键数据
迪安诊断2025年中报显示，公司受IVD行业政策扰动及业务布局优化影响，上半年营业收入49.36亿元（同比下滑20.61%），归母净利润0.10亿元（同比下滑85.68%），扣非净利润为-0.09亿元。分季度看，单二季度收入25.71亿元（同比下滑20.76%），归母净利润0.31亿元（同比下滑35.60%）。
盈利能力方面：销售费用率10.82%（同比增加1.81pp），管理费用率6.67%（同比增加0.40pp），研发费用率2.35%（同比下降0.14pp），财务费用率1.42%（同比下降0.17pp）。毛利率27.59%（同比下滑0.10pp），服务毛利率33.12%（同比提升0.84pp），净利率1.67%（同比下降1.11pp）。预计新冠风险出清后盈利能力将回升。
经营性现金流：截至2025H1，应收账款69.30亿元（较年初减少3.29亿元），经营性现金流量净额2.78亿元（同比增加199.56%），信用减值2.15亿，逐步消化新冠应收风险，预计今年全面出清。
业务结构：诊断服务收入17.15亿元（同比下降27.38%），ICL收入16.27亿元（同比下降26%），三级医院占比提升至49.28%，特检收入占比提升至47.63%，精准中心新增9家（累计99家）。渠道代理产品收入32.33亿元（同比下降17.50%），国产品牌业务占比提升至17.6%，自有产品收入1.76亿元（同比增长6%）。
AI+业务成果
- AI+CDSS：医策科技推出病理大模型“灵眸”，可精准诊断9大器官57种肿瘤亚型。
- AI+健康管理：与华为云合作推出AI健管专家“迪晓智”，赋能医院体检科效率革新。
- AI+CRO：医策科技推出数智化病理CRO平台，年处理样本量突破4万例。
- 数据要素：探索者临床科研大数据平台已应用超30家三甲医院，与杭州数据交易所达成战略合作，推动医疗数据要素市场化。
盈利预测与估值
预计2025-2027年营业收入分别为100.33、102.65、105.90亿元（调整前分别为123.81、131.17、139.35亿元），归母净利润分别为1.25、4.69、6.04亿元（扭亏、274.2%、28.9%，调整前分别为4.29、7.38、9.30亿元）。当前股价对应2025-2027年PE分别为81、22、17倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。
