广发家电 奥克斯电气深度观点分享

一、核心要点

1. 奥克斯电气深耕空调行业32年，经营稳健，为全球前五大空调提供商，内销以大众下沉市场为主，外销增速高于内销。
2. 2025年公司受原材料涨价、竞争加剧影响，归母净利润同比降23%，下半年承压，三四季度有望随基数降低出现改善。
3. 内销布局大众空调（售价低于2500元），线下均价3000元，小奥直卖渠道扁平，经销商覆盖率超98%。
4. 外销收入占比49%，2022-2025年CAGR达21%，在新兴市场空调渗透率低的背景下有较大增长空间。

二、关键数据与判断

1. 2025年加空业务占营收87%，内销占51%、外销占49%，自主品牌收入占60%（奥克斯品牌贡献53%）。
2. 2025年毛利率降至18.8%（正常年为21-22%），当前PE不到7倍，2025年分红比例75%，股息率超10%。
3. 预计2026-2028年净利润同比增速为持平、4%-9%，增速或随原材料修复、海外拓展逐步提升。

三、风险与关注

1. 空调市场竞争仍可能加剧，或影响公司利润率。
2. 外销代工业务面临同行竞争，自主品牌拓展尚处起步阶段。
3. 铜铝等原材料价格波动或压制业绩，公司向终端顺价能力需持续跟踪。
4. 内销需求或受国补退坡影响，外销需求或受中东局势不稳定拖累。

四、公司概况 奥克斯电气以家用空调和中央空调的设计、研发、生产、销售和服务为主，2024年销量全球排名前五。加空业务占营收87%，内销占51%、外销占49%。外销市场主要分布在亚洲和欧盟地区，收入占比分别为27%和9%。公司业务包括代工和自主品牌（奥克斯、office、划算、新flow），自主品牌收入占比60%，其中奥克斯品牌贡献53%。

五、股权结构与团队 公司为郑氏家族控股的典型家族企业，实际控制人郑坚江持股近70%。团队经验丰富，创始人拥有超过30年家电行业管理经验，高管团队稳定专业。

六、财务状况 2025年归母净利润同比下滑23%，主要受原材料价格上涨、竞争加剧和部分地区存货水平高影响。毛利率降至18.8%，销售费用率明显提升。经营现金流和现金回款能力良好，2025年分红比例达75%，股息率超10%。

七、内销业务 奥克斯电气善于发现细分市场需求，定位大众空调市场（售价低于2500元），2024年市占率达26%，为大众空调市场第一品牌。线下均价约3000元，低于行业平均水平。研发创新能力强，研发人员超160人，参与制定行业标准160多项。渠道方面，采用网批新零售模式，小奥直卖生态渠道扁平，经销商覆盖率达98.4%，顺价速度快。

八、外销业务 外销收入占比49%，2022-2025年CAGR达21%。主要市场为亚洲（除中国外）和欧盟地区。ODM业务收入从70亿元提升至近120亿元，2020-2025年CAGR约20%。出口排名全球第四，主要市场包括巴西、墨西哥、波兰、泰国和乌兹别克斯坦。自主品牌外销处于起步阶段，已组建本土团队，拓展销售渠道。

九、行业观点 竞争加剧和原材料价格上涨是行业出清的机遇，奥克斯电气凭借稳健经营和供应链优势能够穿越周期。原材料价格下行时，公司利润弹性将得到释放。

十、风险提示

1. 市场竞争加剧：终端价格竞争可能加剧，影响利润率。
2. 外销代工竞争：面临同行竞争，自主品牌发展需提升能力。
3. 原材料价格波动：原材料价格波动大，影响采购成本和业绩。
4. 下游需求不及预期：国补退坡和中东局势不稳定影响需求和业绩。

十一、研究结论 奥克斯电气经营稳健，内销市场份额领先，外销增长迅速。三四季度有望随基数降低出现改善，长期成长性来自海外拓展。建议关注该标的，其分红具备性价比。