国投家电一周看图：奥克斯电气计划在港交所上市

2025W03国投家电一周看图 奥克斯电气计划在港交所上市 分析师 杨小天S1450524040003陆偲聪S1450522100001 李奕臻S1450520020001韩星雨S1450522080002余昆S1450521070002陈伟浩S1450523050002 奥克斯电气计划在港交所上市 家电行业首席分析师李奕臻： 近日奥克斯电气向港交所提交上市申请书。奥克斯电气是快速成长的家用空调和中央空调提供商。根据弗若斯特沙利文，公司为全球第五大的空调提供商（按2023年销量）。得益于销售网络扩张、海外客户数量增加，近年公司收入实现较快增长。2023年/2024年前三季度公司收入增速为27%/15%。根据公司战略规划，未来公司将加速全球化布局、提升自有品牌特别是海外自主品牌的销售占比、持续拓展中央空调业务。行业评级：领先大市-A风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险等。 奥克斯电气——快速成长的中国空调企业 ◼奥克斯电气致力于成为全球领先的家用空调和中央空调提供商。根据弗若斯特沙利文，按2023年销量计算，公司是全球第五大空调提供商。公司从中国市场走向全球市场，目前空调业务已覆盖全球140多个国家和地区。得益于家用空调和中央空调海外客户数量增加带动销量增长，2024年前三季度公司收入和业绩实现较快增长。 资料来源：公司招股说明书，国投证券证券研究所 家用空调为主要收入来源，中央空调收入快速增长 ◼公司收入主要来自于家用空调，中央空调收入快速增长。公司的产品矩阵以家用空调和中央空调为主，围绕节能、舒适、健康、智能四大方向深耕。公司的家用空调包括挂机、柜机、移动空调等品类；中央空调包括多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等品类。近年公司中央空调收入实现快速增长，2023年/2024年前三季度收入增速为46%/16%。 家用空调毛利率相对平稳，中央空调毛利率呈提升趋势 ◼中央空调收入占比提升有望拉动公司整体毛利率提升。公司中央空调的毛利率相较于家用空调更高，主要因为中央空调需要更复杂的生产工艺及更先进的技术要求。近年公司中央空调毛利率呈现提升趋势，主要原因为产品结构改善，毛利率较高的产品销售增加。未来随着公司中央空调收入占比提升，将拉动整体毛利率水平提升。图：公司分产品毛利率 公司销售渠道多元化 ◼公司国内外收入占比均衡，加快全球化布局。公司稳步推动全球化战略，近年海外收入占比超过40%。在国内，公司线上、线下渠道发展均衡。公司线上销售渠道包括通过电商平台经销、通过公司在第三方线上平台的旗舰店或自有购物平台进行直销。线下渠道主要包括通过经销商经销、向企业客户直销。海外方面，目前公司海外收入主要来自于ODM业务。公司在马来西亚、泰国、美国等地设立了销售公司及组建本地团队，积极推动OBM业务发展。 资料来源：公司招股说明书，国投证券证券研究所 公司净利率表现优良 ◼费用使用谨慎，公司净利率水平优良。表观而言，奥克斯在各项主要费用的控制上表现良好，其中，销售费用率显著低于同行利好净利率表现。往更深层次挖掘，我们认为公司净利率表现良好是多重因素的共同催化，主要包括：1）追求性价比的消费行为变化带动公司空调内销量增长优于其他头部品牌；2）各品牌均价保持相对稳定，并未产生价格战加剧竞争；3）主要原材料价格保持稳定 公司近年来空调内销量增速优于头部品牌 ◼消费环境变化趋于性价比，利好奥克斯空调内销量增速优于头部品牌。近年来，经济环境变化带动消费者选择更具性价比的产品，均价水平相对更低的品牌在此过程中获得更大的内销增长率。规模效应下，利好净利润率表现 各品牌均价保持箱体震荡，各价格段区间品牌相对稳定 ◼各品牌均价保持箱体震荡，头部空调品牌如格力和美的保持高均价，海信、海尔均价在第二梯队，奥克斯、TCL、长虹则均价较低，此格局在近年来得到保持，保证了各价格段的合理竞争。奥克斯在其主打价格段中未受到头部品牌的正面竞争，是其净利润率稳中有升的基础。 资料来源：奥维罗盘，国投证券证券研究所 原材料价格保持稳定，利好公司净利润率表现 ◼公司生产空调的原材料主要包括钢、铝、铜、塑料，2021-2023年金属原材料价格保持稳定，塑料价格持续下降，利好公司生产成本控制，最终利好净利润率表现。 资料来源：公司招股说明书，国投证券证券研究所 家电数据跟踪 欧洲天然气现货价格保持震荡 2025年1月week2主要城市周平均最高气温同比变化 本周全国一手房成交套数同比+5.7% 本周全国二手房成交套数同比+19.3% LME3月铜本周价格有所上升 LME3月铝本周价格有所上升 本周运价综合指数环比+0.8%，同比+37% 美元兑人民币汇率本周保持高位平稳 外资对主要家电公司持股情况 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日 的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资 银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034