一、AI总结内容
一、核心要点
- 军工板块基本面利空出尽，上半年业绩承压已被市场预期，筹码结构干净，板块处于相对底部，下半年交付环比向上，Q3末Q4有望落地十五规划与人事调整积极信号。
- 公募对军工板块持仓处近七年低位，Q2环比持仓市值收缩近17%，低配约0.5个百分点，再平衡机会突出。
二、核心看好方向
- 军贸板块：全球军费上行，军贸需求井喷，产业链从元器件到整机均有兑现，如国瑞科技2026年关联交易预算同比增超200%，洪都航空境外收入同比增近300%，盈利性、成长性优于内装。
- 主机厂板块：军工五年周期属性强，十五规划出台将带动板块贝塔行情，当前主机厂估值处于低位，中航西飞PS估值最低，洪都航空弹性最大。
- 无人装备板块：俄乌等冲突拉长战争时间线，拉动无人装备需求，上游的通信、传感、AI处理器等环节为最大公约数，相关标的包括复旦微电、心动联科等。
三、风险与关注
- 十五规划与人事调整落地进度不及预期。
- 军贸订单兑现节奏或受国际局势影响。
四、后续关注点
Q3末Q4的十五规划与人事落地情况、Q4军工订货会及中央航展信息。
二、音频原文（转写）
大家好，欢迎参加东财军工。积极看多军工板块，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次对话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议，未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。
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然后今天我跟我们的组员刘天祥和刘老师一起，呃，给大家汇报一下我们，呃，近期关于军工板块的这个观点。呃，首先我从整体的这个军工行业的这个层面呢，跟领导们首先汇报一下我们大的一些这个板块的一些分析。然后接下来由刘老师的话。针对具体的系统方向啊，给大家做进一步的这个展开。
然后我们今天的话会从几个维度啊来这个给大家去解读一下当前这个整个军工板块我们的这个观点。呃，是第一个维度的话呢，就是呃不能回避的就是军工板块的这个基本面的这个情况啊。就是我们也看到了这个近期呃，这个半年报也都是密集的发布了，然后呢，传统的这个军工的一些组织单位、核心单位的这个。包括在上一个五年。
呃，比较高景气一些赛道啊，包括像这个导弹啊，这个方向的一些核心标的。其实呃，上半年的这个业绩是不太好的啊，特别是我们看到这个主机厂的这个，特别是 呃，沈飞啊，然后还有像这个这个导弹的一些核心标的啊，比如说国博电子。啊，确实出现了这个这个阶段性的这个业绩的这个承压的这个情况。然后这个客观来说，其实跟啊我们过去在呃半年度策略啊或者年度策略也是经常提到的啊，大家对这个行业的关注度。
比较高的呃，领导其实也都呃一直有关注，就是关于我们的这个新的这个计划和人事。呃，调整啊没有完全理顺啊，导致需求的话呢，这个出现了一些暂存啊，在目前来看。在这个 半年报的这个窗口啊，体现的也是相对比较充分。那嗯，这个维度来看，其实自己。
这个从去年。呃，以来吧，我觉得大家对这个今年上半年业绩不好啊，其实都是有一定的一个预期的。所以说我们看到这一次的这个 呃，业绩虽然说没有很好啊，但是板块也没有说进步的这个下探。所以说呢，从 呃，我们从另外一个维度来分析的话呢，其实大家对于整个的这个业绩的不太好是有预期的，并且的话呢，相对来说，呃，对于整个板块的这个筹码相对来说也是比较干净的，就没有太多的在交易业绩的这个。
这些呃资金对，这是整个板块的基本面的这个情况。那呃经过这半年的这个这个另外另外另外一个维度，我们也可以解读一下，就是从去年十十二月以来吧，就整个军工板块的这个指数。啊，我们看到从指数上来看的话，其实还是有了比较大的这个一次这个呃上涨，主要是在商业航天的带动下，一些比较大市值的一些这个板块权重股票啊，比如说像这个中国微通、中国卫星啊，这些不属于传统军工的这些。
呃，我们看的这些标的，其实在市值和这个指数占比的情况啊，它其实贡献的还是比较高。所以说呢，我们看到呃，从从嗯去年十二月上涨之后啊，一直都是在消化去年那波上涨。所以呢，整个军工指数啊，其实一直到当下吧，我觉得去看啊，国防军工指数的话，应该都还是在一个相对比较底部的位置。但这里面我们也呃，这个细分打开来看的话呢，呃，近期还是有比较明显的一些这个变化啊，这个变化的话，主要是来自于呃传统军工板块。在刚才我们提到的这个筹码结构极度出清的情况下，加上业绩啊这个这个披露完啊，迎来了一次这个反反转。那主要是呃两集中在两个方向啊，一个是以军贸这个为典型的一个可以啊给板块爬估值的一个方向，以及啊像目前看到一些军工主题单位啊这个呃反呃这个修复还是比较明显。那这里面的具体原因我们也可以呃这个。
呃，在展开对这个是我们看的这个行业的这个基本面的情况。那当下的话呢，我们认为这个行业是处在一个业绩啊，这个已经啊，这个这个基本上我们看到啊，这个利空已经出尽。然后呢，下半年的话，正常按照我们国防军工的这个交付节奏来看呢，这个环比的情况肯定是会向上的。呃，另外的话呢，我们看这个板块，就整个行业的这个大的边际变化，在接下来的一个季度也有可能啊，迎来这个 呃，普单的一些这个更清晰的这个信息啊，主要就是两个维度，一个是人事的这个维度，呃，一个另外一个是关于十五的这个规划这个维度啊。
我们从近期的一些产业调研的这个反馈来看啊，这边的这个也给出了呃一些积极的这个信号啊，就是很有可能我们能看在这个这个Q三末Q四啊，能够逐步看到呃一些这个更清晰的规划的这个出台啊，包括一些这个人事的这个落地。所以说在当下的话呢，我觉得这个整个板 板块的这个边际啊，是在向上的。呃，另外呢，我们给领导们在这个展开讲一讲，就是整个板块的这个筹码的这个情况啊。从Q二的整个的这个公募持仓的这个公告的这个这个披露来看呢，其实国防军工在过去应该是处于近七年的一个配置绝对的这个低位啊，就是整个的这个的这个Q二环比的这个持仓市值是有接近百分之十七的这个呃收缩啊，这个下下滑。
然后呢，同时 实的话呢，这个是处于整整个配置比例啊，是大概是在呃百分之二点三八左右啊，是低配接近零点五个点。然后呢，其实从总体的持仓占比看啊，其实并不算特别的低啊，就是可能比起一些其他的呃行业来看呢，不是特别的低。但相对来看呢，就是我们呃这个呃跟军工这个持仓占比中项来看的话呢，还是呃这个去年的这个新低啊，就是呃特别是在一些祖宗的这个。这个配置方向啊，因为现在也有比较多的这个军工主题基金，包括像一些呃非农基金啊，就是这个特别是像海商业航天的一些赛道基金嘛，他们买的这个规模还是不小啊。
那这部分呢，其实跟我们呃这个传统意义上的这个呃拳击在军工里面的这个配置的话，还是不太一样啊，就把这部分剔除的话，可能会更低啊。同时我们看这个持仓的集中度啊，也是相对来说呃呃集中度是比较高的啊，就是前。十大的这个就是重仓股的占比的话呢，是接近百分之六十。啊，特别是像一些呃表现比较好的，特别是业绩表现比较好和这个 在当下啊，跟这个军民啊，特别是AI这个配套赛道里面。
呃，景气度比较好的啊，比如说像这个刚才我们提到的，像 呃，业绩比较好的瑞创啊，然后还有这个跟AI赛道比较紧密的飞天拔。然后装关那台面电器啊，这些其实。呃，配置相对来说比较高。那其他的呃个股啊，其实包括一些主机厂。
呃，还有一些传统的啊，这个这个白马啊，其实整体的这个。呃，配置比例都是非常非常低啊，这个所以说呢。从再平衡的这个维度啊，就是我们在这个呃这个 呃，这个 呃，Q二啊，这个基金持仓报披露之后啊，就是我们也做出了这么一个预判啊。从戴天鹏的维度来看呢，军工也是有这个 呃，相对的这个机会还是比较突出啊，比较突出。
对。然后我们再看呢，就是从呃我们去年到今年啊，就是我们整个在军工 呃，这个大板块里面看到的这个几个比较好的叙事啊，这个里面啊，比如说一个是 呃，我们刚才提到的商业航天啊，然后另外的话呢是呃 这个军贸，然后还有的话呢，呢，从 呃，过从呃商业航天到现在大概半年多时间，然后军贸从去年五期空战，然后把整个的这个军贸的这关注度提到一个很高的这个成绩之后。
呃，经过接近一年多的这个这个产业的这个发展呢，我们也从 呃，目前看到了上市公司的几个核心上市公司的这个报表啊，包括关联交易的情况来看。呃，确实啊，军贸也开始进入了一个一个逐步兑现的这个阶段啊。从我们对军贸这个大的这个 周期来看呢，其实还是长期坚定了这个看好的。然后呢，我们对这个在过去很多的这个电话会上，我们也反复提到啊，就这里我们也可以讲一下这个最近的我们的一些观察的这个情况。
对。然后最近的话，我们看到呃这个军贸应该走出了，我觉得从呃这个不同环节啊，这个阶段兑现这么一个特征。呃，其实大家之前关注君茂可能都是看中一些整机装备啊，比如说我们呃当时预期这样。高的啊，一些。
呃，主战的呃军机啊，包括一些这个大型的呃这个舰呃舰船装备。啊，然后逐步的话呢。呃，发展到比如说我们看到了一些防空雷达啊，这个一些。呃，偏呃这种嗯。
这种整个偏系统级的一些啊，非主架构的这个装备。对，再有的话呢，我觉得现在从我们看到兑现节奏上看。呃，其实还有一些不太，呃，就是，呃，特别。出圈的一些方向啊，其实在它的兑现节奏上面可能会更快一些。
啊，比如说我们之前啊，这个呃，现在当下看到的一些 呃，红外产业链面的一些偏呃器件级的公司啊，其实已经开始。大规模兑现利润了，然后呢？呃，一些像去年呢，我们呃看到像高德红外啊这样的话，呃，国色军工。啊，这样做一些这个。
呃，没有那么抢眼，但是呢。呃，处于实战属性比较强啊，可能需求也比较。旺盛的一些环节，比如说一些低成本的这个弹药。呃，以及的话呢在 再再往后，我们呃看到像呃国瑞科技啊，对吧，它的这个防空雷达。
啊，在这个 呃，今年和去年连续两年的这个关联交易里面呢，我们看到也有这个非常大幅度的这个提升。呃，特别是在去年武器空战之后啊，就是 呃，这个这个呃，国瑞科技的这个相相相相相对来说，它的这个这个关联交易跟两个主要的这个这个呃兄弟单位啊，就是关联单位啊，一个是呃自己的这个控股股东啊，中间科十四所，还有一个是 呃，这个负责这个军贸的这个中间和国际啊这两个单位的这个关联交易都有这个非常大幅度的这个提升。
啊，这个二五年的。呃，这个2026年的预期关联交易在2025年已经大幅 呃，增长的基础上又有接近百分之六十的增长，并且在个别方向上还出现了翻倍的这么一个情况。所以，呃，我们其实从大家对整个赛道的这个景气度和持续性来看的话，我觉得 呃，信心也是在不断的这个增强啊，信心也是在不断的这个增强。对。
呃，所以我们在呃当下我觉得对整个军工呃板块的话是可以给予更与乐观的这个一个。一个观点，然后特别是在这个往往后的这个。呃，Q四啊，我们还可还能看到像呃中央航展啊，包括 呃，这呃，这年底啊，特别是我们每年的这个这个军工的一些 呃，这个 这个 订订货啊，关于明年的一些这个装备的这个计划的一些会议啊，都会在Q四。啊，然后呢，陆续的去展开产业链这边也会得到这个进一步的这个。呃，这个呃信息对，就是说这些我们也是在当下是吧？我觉得可以这个重点关注军工板块的一个。呃，一个核心的一个因素对，然后具体到呃比较高景气的这个赛道啊，刚才我们也已经提到了几个方向啊，从 呃，目前呃，其实大家我们 最近跟市场沟通下来啊。大家其实对于 呃，这个比较认可度比较高的吧。
我们觉得这个还是首先还是军贸啊，这个军贸的话，刚才我已经提到了，就是从 呃，目前已经形成了，我觉得从元器件级别到呃部组件啊，分系统级别，以及到整机层面。呃，等级 层面啊，这个这个包括整机里面也会包括像 呃，中高端啊，不同的装备体系的这么一个呃全面开发的这么一个局面吧，对，然后 呃，总总体上来看的话，呃。这个积极的信号应该是会越来越多的。呃，另外的话呢，这个非系统这个层面层层级，大家目前已经关注到了这个雷达啊。
但是呢，我觉得像 比如说呃反服装备啊，包括我们现在看到的像一些可能电子对抗装备啊，这些呢也是属于这种。被动防御性的这个装备啊，它在整个的这个需求层面呢，其实是相对来说非常旺盛的。并且的话呢，他的这个政治的这个附加条款啊，没有那么的多啊，也不是那么的敏感。所以说他的这个总体节奏。
我们现在这这两年的观察下来啊，其实可能是在 呃，这个 这个比整机啊，这个特别是一些先进装备啊，其实走得更快。然后呢，元器件层面的话呢，目前大家其实关注度比较高的。然后呢，实际上像这个红外的一个产业链，那其实我们最近的一些调研啊，也能够看呃，也也有一些这个产业反馈，其实。总体啊，就是在特别
尤其是在一些目前的一些这个呃。
消耗比较大的一些需求方。啊，其实 呃，从元器件的 特别是不单单是像红外的连接啊，包括像我们看到的一些呃装备比较敏感的，对性能要求比较高的啊，一些通信类的，包括一些这个呃灌导类的呃这个设备的需求也是相对来说也是比较旺盛的，还有像一些无人机的一些。呃，配套啊，比如说像电机啊，呃，一些核心的传感器啊，啊，等这些环节呢，其实 我感觉总体走的都还是比较比较呃比较超前啊，比较超前也。
也有公司啊，我觉得在今年和明年都会陆续看到一些兑现，对。然后另外的话呢，就是从整个实物我们看到这个。呃，从规划落地的概率来看呢，比较多的这个增量方向啊，目前看的话应该还是核心还是无人装备。然后近期的话，我们呃有一个全呃这个国际市场上有一个非常轰动的这个事件吧，就是 呃，乌克兰在这个独立三十五周年的这个庆典上面呢，做呃进行了一次 呃，阅兵啊，今天是阅兵。
那这次阅兵呢，实际上是啊，在八月二十四号，其实也就在一个礼拜以前。啊，他是一个非常有划时代意义的这个阅兵啊，就是整个这个 呃，阅兵啊是一个全无人的阅兵啊，就是呃呃这个方阵啊，武器装备。啊，基本都
