广发家电龙头巡礼海信家电

核心要点

1. 公司定位与业务结构：海信家电是国内白电二线企业，央空（海信日立）为国内龙头，冰箱市占14%居行业第二，洗衣机市占5%，家用空调内销市占约5%排第五；外销表现突出，尤其是自主品牌出海。
2. 业绩表现：2023年规模净利润增速97.7%至28亿，2024年同比增长18%；2025Q2-2026Q2受原材料涨价、龙头价格战影响承压，预计2026Q3仍有压力，Q4有望环比改善。
3. 央空业务：海信日立利润率常年15%以上，2025年利润占海信整体45%；短期受地产下滑、铜价上涨、新工厂投建影响承压，中长期受益于地产企稳、工业端需求及外销增长。
4. 家用空调业务：内销受美的、格力价格压制，生存空间有限；外销依赖性价比，2026年下半年出口低基数有望带来小幅收入改善，利润率改善需看原材料降价及竞争放缓。
5. 冰洗业务：内销冰箱市占14%排第二，洗衣机可通过套系化提升份额；外销表现强劲，在越南等新兴市场通过KA渠道、体育营销拓展，利润率有提升空间。
6. 其他业务：旗下三电去年计提后2026年扭亏为盈，目前经营态势良好，收入有望保持个位数增长，利润率逐步改善。

投资线索

1. 海信家电出海增长，通过体育营销提升全球品牌影响力，新兴市场份额提升及利润率改善值得关注。
2. 央空行业随地产企稳、工业需求及外销拓展，中长期增长弹性较大。
3. 家电行业竞争格局变化，龙头价格战放缓有望带动二线企业利润率修复。

风险与关注

1. 原材料价格波动影响盈利水平。
2. 家电行业内销需求持续偏弱，竞争格局未明显改善。
3. 海信系治理协同不足，影响利润释放效率。