药明康德2026年中报业绩及投资观点

一、核心业绩

• 2026年上半年公司持续经营业务收入289亿元，同比增长48%；经调整EBITDA 115.7亿元，同比增长83.2%；净利润率达40%。
• 在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；全年收入增速指引上调至35%-39%，全年收入指引585-605亿元。
• 小分子业务收入249.9亿元，同比增长53.3%，其中小分子CDMO收入149.9亿元，同比增长72.7%；3731个小分子项目中，95个处于商业化阶段，上半年新增15个商业化及临床三期项目。
• 质子业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，客户数同比增加39%，项目数同比增加68%；2026年底计划产能13万升，泰兴车间2027年投产，新加坡车间2年内落地。
• Testing业务收入24.3亿元，同比增长31.5%，药物安瓶收入同比增长42.8%，毛利率提升3个百分点；Biology业务收入13.9亿元，同比增长11.2%，两者新分子业务占比均超35%。

二、行业与公司逻辑

• 全球小分子创新药进入商业化收获期，新分子类型（分子胶、蛋白降解剂等）发展迅速，药明康德具备复杂化学、工艺开发及商业化生产能力，是全球小分子CRDMO领域项目覆盖最广、管线最深的企业之一。
• 公司前端Research业务为后期转化提供入口，12个月交付超44万个化合物，上半年155个分子进入CRDMO漏斗；单项目价值量随项目推进提升，2018-2025上半年CDMO订单增长17倍，形成业务飞轮效应。
• AI对公司形成正向驱动，可增加药物发现阶段候选分子数量，需公司完成大量合成与验证工作，助力业务增长。

三、估值与投资建议

• 当前公司2026年估值20多倍，存在估值错配；作为全球一线CRDMO龙头，应享受CXO龙头估值溢价，地缘政治带来的估值压制逐步收敛。
• 公司核心看好药明康德，给予重点推荐。