华创医药深度早班车药明合联蓄势待发全球领先的XDC CRDMO有望进入商业化收获期

00:00:01 大家好，欢迎参加华创医药早班车。药明合联蓄势待发，全球领先的xdcrdmo有望进入商业化收获期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:17 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 00:00:39 本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 单，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:29 各位投资者，大家早上好啊，我是华创医药的分析师王宏宇。那今天和各位领导汇报一下药明合联。那从目前来看，我们认为核心的逻辑就是公司在从过去几年的项目快速积累期，逐渐地进入到这个后续项目的转化加上商业化兑现的一个阶段。 00:01:49 呃，那么首先看今年上半年的业绩端，呃，今年上半年公司实现收入37.01亿，同比增长37%啊，那去除掉汇率的影响之后的话，恒定汇率下口径的这个增长是在这个41.5%，毛利率达到37%。呃，在利润端ifos口径的规模是8.1819亿元，这个同比增长99.7%， 呃，经调整净利润是10.27亿元，同比增长37.4%。呃，经调整净利率达到了这个27.8。那因为今年是这个中药从4月开始并表，所以对公司的收入端是有。一定的增厚，但是东药目前依然处在一个整合和亏损的阶段，呃，所以在实际上对利润端实际上还是有一定的拖累。那把东药剔除掉之后，这个呃主业上半年实现35.6亿元，恒定汇率增长36.2%，经调整的净利率进一步达到28.9%。 00:02:49 所以从财务表现上面来看，公司原有的业务跟呃这个增长以及盈利情况还都是这个非常的这个强。呃那么看这个公司回归到公司的这个项目漏斗端， 00:03:04 我们看到今年上半年公司新签了51个呃icmc的项目，新签项目数量达到历史新高。在今年上半年，这个在运营中的icmc的项目达到328个。那如果把项目管线拆开来看，可以发现公司累计拥有1325个发现阶段项目，166个临床前，以及162个这个呃in nd后的项目。那在这其中的话包含了105个一期，25个二期，30个三期，还有两个商业化。 00:03:37 那另外的话，我们觉得呃呃去这个关注的数字，还有一个就是这个有公司现在已经拥有了21个PPQ的项目。呃那对于crdmo的公司来讲，项目早期贡献的收入呃依然都是这个呃因为单项目的价值量的原因，所以这个呃天花板是相对较低。那么随着项目从临床前进入到临床阶段啊，那最终到3期PPQ以及商业化单项目，对应的收入和订单的价值会出现一个非常明显的放大。 00:04:10 那合联目前最大的特点就是呃这个商业化的这个基数是非常低的，那如果去和这个成熟的crdmo的平台做一个对比，实际上会看到更加明显，呃，那目前像康德的小分子CDMO已经有95个商业化，生物是有28个商业化的项目而合联。现在只有两个呃，那从目前储备端的情况来看的话，呃和联是已经有30个三期和21个PPQ。 00:04:39 所以未来我们认为公司是呃能够看到这个临床后期以及PPQ的项目，逐渐的去往商业化项目去呃这个转化的，就类似于康德和生物过去的这个成长路径是比较类似。 00:04:54 那从收入端我们也看到这个趋势也是比较明显的， 00:04:58 在今年的上半年，公司呃这个post.ID的收入大概有21.6亿元，占公司总营收这个超过58%，所以呃那这个指标的话，也就能够呃，让这个呃，投资者去更加坚定，看到公司未来收入的持续性和这个可见度都在持续增强。呃，那包括像订单端，呃，今年上半年的backlo已经达到20亿美金，达到这个历史新高，呃，实际上也在验证这个趋势。 00:05:30 趋势，那从另一个维度来看，公司目前全球客户数量达到814家，全球top20MNC里面已经有15家是药明合联的客户，MNC的收入贡献是在这个1/3。所以呃，我们认为在对于合联来讲，一方面是公司的项目正在不断的后移，另一方面公司客户结构也在从biotech进一步的去往这个MNC去拓展，那这两个因素都会大幅的提升未来这个输入端的这个确定性。 00:05:59 那么为什么像药明合联可以拿到持续的去，这个看到这个商业化的这个份额？那核心还是这个XDC行业的扩容叠加公司自身的平台化能力。 00:06:11 那过去市场习惯把药明合联当成a ABCC CDMO,但是从现在来看，更准确的一个定义应该是这个全球XDC的这个crdmo的这个平台，呃，再根据这个第三方的数据来看，呃，全球ADC。的市场规模从25年的大约是172亿美金，会增长到未来2030年的662亿美金，到32年有望突破千亿啊。那同时的话，这个ADC本身还在持续的发生一些技术的升级。像过去更多的是传统单抗ADC，那目前已经有各种各样类型的这个产品组合，像是双抗双载荷，包括一些新型的payload的新型linker等等一些新的技术，能够看到结构上面是呃出现更加复杂，生产步骤更多，CMC的开发难度更高。 00:07:06 那这个对于CDMO公司来讲的话，嗯反而是一个非常有利的一个行业趋势啊。因为行业这个药物越复杂，客户内部会更倾向于把这个研发跟生产环节的这个搭建平台的，这个难度也就更高，所以他们的这个外包的意愿也就更强，所以呃在这样的一个大的这个药物下游的这个研发趋势。之下其实客户也是呃，更加倾向于去选择这个端到端的一体化整合后的 这个平台，所以从目前来看的话，呃这个药物复杂度的提升本质上是在这个提升呃外包率。 00:07:43 呃那从这个呃公司自己的订单新签订单的这个项目可以看到，51个新签SCMC项目里面有超过3/4属于新型分子，包括这个新靶点、新配load、双抗ADC、双载荷ADC等等。那其实在其中有20%都是来自于这个呃XDC的这个新分子类型，包括呃这个抗体核苷酸偶联呃抗体多肽偶联啊，包括其他的一系列的这些偶联的形式。所以我认为药明合联未来的成长不仅仅是局限在这个传统ADC，那随着抗体、小核酸、多肽包括其他功能性的分子组合越来越多，实际上这个查理C的规模也会有。一个这个迅速的放大，那么那么再去看这个公司自身的一个这个全球的一个竞争地位。 00:08:38 呃，那目前来看的话，合联也是根据这个呃沙利文的数据和公司自己披露的数据来看，合联在全球的生物偶联药的crdmo中的收入份额，从22年的大约不到十个点九点9.9%，提升到了25年的24以上。那这也说明公司的增长嗯，并不仅仅是来自于整个这个欧联生物药的行业，贝塔那像这个行业本身在高速扩张的过程中，合联也是在这个持续地拿份额，而且目前也能够看到这个嗯，这个MC也在越来越多地进入到公司的客户体系里面去。呃， 00:09:20 另外的话，我觉得目前市场还容易去低估的地方在于公司的自主的技术平台，那过去大家会呃对。和人来说，呃，更加容易去把它理解为一家这个CDMO的服务类型的公司，但实际上公司现在也在开发更多的自主技术的IP啊，包括像这个偶联平台连接子平台啊，包括这个paylo的技术平台等等。 00:09:45 过去我们也看到了像这个公司的技术平台已经通过这个授权的形式，呃推动了多个客户的项目进入到这个SCMC。的阶段，呃，那么其实我们也看到这个合联的价值，也在从过去单纯的去收取研发和生产服务的呃这个呃费用，去往这个技术授权加研发服务加商业化生产，去实现进一步的品牌化的延伸。 00:10:11 那最后再讲一下这个产能，那公司目前也是在往这个全球双工厂和多基地，去实现一个全面的产能的扩张，那包括像国内的工厂，呃，有这个无锡、苏州、江阴、合肥等等基地，呃，海外最重要的就是这个新疆。新加坡的基地，呃像今年这个相关的设施已经在8月份完成GMP的放行，整个基地也在从建设阶段去往客户审计和运营阶段去走。呃那么公司我们也看到了，在这个呃国内实际上也在这个新建产这个商业化的基地。 00:10:49 呃那么目前规划在到20230年之前，是投入大约80亿人民币的这个资本开支，呃，所以从资本开支的节奏来看的话，公司管理层也是在为未来的这个PPQ和商业化的项目集中兑现，去做一个这个提前的准备。 00:11:07 那最后呃总结一下，我们现在去看药明合联核心的投资逻辑可以归纳为三点。首先行业依然是处在一个非常高景气的阶段，除了传统的ADC药物目前正在快速的商业化之外，像这个双抗ADC啊，双呃载荷ADC啊，包括呃这个A O C、A P C等等新型的XDC也在不断。的去扩展这个终端生物偶联药物的这个市场规模啊，那同样的像这个行业复杂度的提升也在拉高这个外包率呃，像呃这个X DC crdmo的市场规模也在快速的增加。呃，那第二个就是公司的全球竞争地位也是非常突出，像2025年公司的这个市占率已经达到了24%以上，那全球化的这个进程也在不断的去加速，MNC的占比也在不断的去提升。 00:11:59 那第三个点就是在我们觉得是最重要的一个点，就是公司的项目漏斗已经开始进入到一个商业化兑现的阶段。那公司目前是有30个临床三期，21个PPQ，但是商业化的项目只有两个。所以未来两三到5年，我们可以去预期的是，公司的增长弹性将会是由大量的这个PPQ转入到商业化阶段带来。那基于目前的一个情况的话，我们预计公司未来的呃这个净利润分别是在20亿，呃29亿元和40亿元。 00:12:34 那整体来看的话，药明合联已经从过去单纯的高速增长，逐渐进入到一个商业化的收获兑现期，crdmo的复利效应也开始有一个逐步的增强。那如果往这些这个呃改善的方向去持续的演进，那实际上，公司中长期的增长确定性呃，还是有进一步去值得被重视和呃提升的空间。那以上的话就是我们对于药明合联整体的这个汇报，呃那谢谢各位投资者的聆 听，如果有任何问题都可以联系我们华创医药组。 00:14:33感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。