兴证交运 交运聚焦红利专题 红利板块还有哪些预期差

红利板块横向比较

• 资金面：截至2026年6月30日，全市场红利主题基金规模达6840亿元，同比增长4.2倍。2024年新发基金以被动型为主，占比远超主动型（5%），未来增量资金将聚焦穿越周期、低估值的红利资产。
• 指数权重：交运行业权重10年来稳定在15.4%，标准差远低于银行和煤炭，更具备穿越周期性，易被新发被动型基金配置。
• 估值比较：截至8月24日，交运整体PE分位数53%，PB分位数26%，远低于银行（PE 88%，PB 93%）和煤炭（PE 96%，PB 98%）。细分板块中，铁路PE分位数7%，公路45%，均处于历史低位。
• 险资配置：新出台的保险公司资产负债管理办法将加剧险资配置高股息资产的压力，交运板块高股息标的（息差232BP，历史均值170BP）迎来配置高峰。

铁路板块

• 供给端：中国铁路固定资产投资额持续增长，截至2025年，铁路运营里程达19.65万公里，高铁突破5万公里，路网成型带来规模效应。
• 需求端：铁路客运量持续增长，2025年客运周转量达16395亿人次，连续三年创新高，市占率达36.39%，成为核心出行方式。
• 价格端：高铁票价市场化，提价常态化（2024年四条热门线路票价增长20%，2025年京沪高铁再涨20%），运营成本刚性，提价带来高边际利润率。
• 核心推荐：京沪高铁，2025年上半年收入同比增长3.8%，净利润同比增长7.2%。金福安徽段扭亏为盈，预计2023年利润达25亿，3年内越过盈亏平衡点。预计2026-2028年净利润分别为140亿、155亿、170亿，对应PE 17倍、15.5倍、14倍，DCF合理市值3600亿，股息率3.2-4%。

港口板块

• 出口结构升级：2026年上半年外贸进出口总值达25.47万亿元，同比增长17%，基建产品出口占比升至63.5%，长三角“新三样”出口领跑。
• 吞吐量：上半年全国集装箱吞吐量达1182万标准箱，同比增长5.5%，长三角港口表现优于珠三角。
• 核心推荐：
  • 招商港口：全球布局，上半年吞吐量同比增长5.5%，实现营收利润双增长。海外港口加速落地，PB 0.91%，TTM股息率4.5%。
  • 唐山港：受益煤炭和出口景气，上半年吞吐量同比增长5.2%，现金分红比例60%，股息率4.5%。

高速公路板块

• 路网扩张结束：截至2025年，高速公路路网达近20万公里，路网效应逐步兑现。
• 盈利能力：自由现金流充沛，上市公司分红率从2019年的29.5%提升至2025年的48.4%。
• 通行收入分化：受高油价影响，部分公司通行费收入下滑，但粤高速等客车占比高的公司表现较好。
• 核心推荐：皖通高速，控股长三角核心路段，运营里程745公里。2025年宣广高速改扩建带动收入增长37%，山东高速入股贡献利润近5000万，多元化投资抵亏超1.2亿。预计2026-2028年净利润分别为21亿、19亿、21亿，A股股息率4.54-4.5%，H股5.55-5%。

总结

当前宏观和资金环境下，交运板块具备低估值、高确定性息差、高垄断性和强抗周期性，易受被动型资金青睐。核心推荐京沪高铁、招商港口、唐山港和皖通高速，均具备较高配置价值。