兴证交运 低预期弱现实航空板块何时出现曙光

航空板块调整回顾与展望

一、本轮调整回顾

• 航空板块自年初至今跌幅显著，中国国航、南航、东航等主要航空公司股价跌幅均超过30%。
• 调整分为两波：3月因美伊冲突导致油价暴涨引发第一波下跌；6-9月因中报预期差和暑运需求不及预期引发第二波下跌。
• 春秋航空为唯一Q2盈利的航空公司，股价已见底。

二、油价分析

• 2025年油价先熊后涨，航油价格涨幅超过原油，主要受地缘冲突影响。
• 航空公司通过燃油附加费对冲部分成本，但需求端受票价敏感性和高铁分流影响，难以完全转嫁成本。
• 油价边际变化是影响航空股的关键因素，需关注布伦特油价、霍尔木兹海峡形势和全球炼厂产能恢复情况。

三、需求端分析

• 2026年上半年行业旅客周转量同比增长1%，增速放缓。
• 暑运客运量同比增长2.9%，创历史新高，但扣油后票价下跌，需求总量未显著提升。
• 国际航线恢复至19年同期的88%-90%，但部分航线（如中美、中日）受影响较大。

四、当前市场状况

• 航空板块处于低预期、弱现实状态，市场一致预期利润大幅下滑，7月利润可能为负。
• 股价处于近10年低位，需关注潜在反转信号。

五、未来拐点信号

• 地缘政治好转和油价回落：欧佩克持续增产，EIA下调远期布伦特均价，油价中长期下行空间存在。
• 供给端收缩：行业资本开支将理性收缩，飞机利用率持续提升，供给偏紧。
• 修复阶段：第一阶段为预期修复（油价回落带动），第二阶段为经营修复（票价、量指标转正），第三阶段为业绩兑现（2028年报表）。

六、标的回顾

• 春秋航空：唯一Q2盈利公司，油价下跌核心受益者。
• 国航、南航、东航：深度亏损，弹性较低。
• 华夏航空：与地方政府合作协议固定票价，受益于油价下跌。

七、关注信号

• 油价走势。
• 国内票价拐点。
• 中美、中欧航线班次增加。

八、研究结论

• 需求未证伪，供给端偏紧。
• 油价松动下，板块反弹弹性值得期待。