外部扰动延续，经营提质破局

轻工制造2026H1业绩综述 耐用消费品《海外财报回顾：渠道优于品牌，结构分化显著》2026.08.24耐用消费品《区域供需再平衡，全新竞争周期开启》2026.08.17耐用消费品《沉心琢玉，时至生辉》2026.08.10耐用消费品《5月美国成屋销售超预期，外需有望逐步改善》2026.06.26耐用消费品《外部扰动加剧，经营边际持续分化》2026.05.05 本报告导读： 内外销售市场的压制因素延续，内生经营组织能力的持续迭代成为业绩边际变化的关键变量。 投资要点： 目录 1.板块概览..........................................................................................................32.家具板块..........................................................................................................42.1.板块层面：地产端承压修复，公司业绩下滑........................................42.2.展望：二手房成交面积回升，AI床垫元年已至...................................82.3.投资建议..................................................................................................103.出口链............................................................................................................113.1.板块：需求承压，经营面临汇率、关税及原材料压力......................113.2.个股：业绩分化加速，内生经营能力为胜负手..................................164.两轮车............................................................................................................184.1.板块：内销长期整合方向明确，海外订单景气加速上行...................184.2.个股：主动变革，积极应对市场调整..................................................215.新型烟草........................................................................................................225.1.板块：全球合规化监管趋势明确，市场进入出清窗口期...................225.2.个股：经营表现分化，龙头积极调整..................................................246.医用手套........................................................................................................246.1.板块：受益供给扰动，二季度价格弹性释放......................................246.2.个股：二季度盈利显著反弹，业绩普遍高增，国内弹性大于海外...267.潮玩板块........................................................................................................277.1.板块：线上景气分化，收入稳增但盈利承压......................................277.2.投资建议..................................................................................................308.智能眼镜........................................................................................................318.1.板块：全球销量延续高增，新品迭代加速商业化..............................318.2.个股：26Q2营收普遍增长，盈利表现有所分化.................................338.3.投资建议..................................................................................................349.个护板块........................................................................................................349.1.板块层面：需求韧性延续，A股盈利改善、港股龙头承压...............349.2.投资建议..................................................................................................3810.造纸板块....................................................................................................3810.1.板块层面：26Q2收入回升，利润改善..............................................3810.2.展望：阔叶浆价冲高回落，纸企开工率回暖....................................4311.包装板块....................................................................................................4511.1.板块层面：26Q2营收回升，金属包装表现更优...............................4511.2.展望：预计成本端驱动提价，需求端总体放缓.................................4712.风险提示....................................................................................................49 1.板块概览 2026年初至2026年8月29日，轻工制造板块跌幅9.15%（算数平均），在31个子行业中靠后，整体表现跑输沪深300。从二级行业角度，家居用品、造纸、印刷包装、文娱用品跌幅分别为16.2%、12.1%、12.9%、12.1%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026Q2轻工制造实配比例0.4%，超配比例-0.4%，实配比例环比-0.2pct，超配比例环比-0.0pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.家具板块 2.1.板块层面：地产端承压修复，公司业绩下滑 营收：26Q2家具板块收入同比下滑。26Q2家具板块营业收入同比-15%，除梦百合外，其余家居企业均承压，软体家居表现相对较优。 合同负债+预收账款：26Q2家具板块合同负债+预收账款下滑。合同负债反映公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，26Q2家具板块合同负债+预收账款同比-38%，未来收入增长承压。志邦家居、慕思股份表现较优，同比+54%/+26%。 盈利与费用：26Q2家具板块盈利水平下滑。26Q2扣非后归母净利润同比-77%，盈利水平略有波动，扣非后净利率同比-5.8pct，毛利率同比-2.7pct，销售费用率同比+2.1pct，管理费用率同比+1.0pct。 经营性现金流：26Q2家具板块现金流有所承压。26Q2家具板块经营性现金流同比-28%。梦百合、尚品宅配、志邦家居现金流表现良好，同比+252%/+101%/+100%。 26Q2房地产销售/竣工数据仍有压力，对家具需求形成一定的压制。定制家具属于可选消费品，是家居建材市场的重要品类，特别是在装修环节中，定制的橱柜、衣柜、木门、卫浴等品类是重要的主材；一般情况下，家具类零售额增速与房屋竣工面积之间具有一定的正向相关性。26Q2住宅销售面积同比-13%，其中住宅竣工面积同比-24%，下滑幅度均较26Q1有所收窄，但地产行业情况仍是家具需求的主要压制因素。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从龙头企业的单季度分渠道收入来看，零售渠道收入及大宗渠道收入均下滑。26Q2欧派家居-经销+直营、金牌家居-经销+直营、志邦家居-经销+直营分别同比-27%/-35%/-19%，欧派家居-大宗、金牌家居-大宗、志邦家居-大宗收入分别同比-67%/-28%/-18%。 数据来源：各公司主要经营数据公告，国泰海通证券研究 数据来源：各公司主要经营数据公告，国泰海通证券研究 行业渠道变化趋势来看，线下零售终端更多呈现出整合趋势。1）目前家居行业流量入口由传统线下门店向电商与线下融合演进，部分企业通过线上获客引流，并在线下提供体验和售后服务，持续推动渠道革新。2）行业呈现多品类、多品牌融合的销售趋势，再定制家具门店中，定制、软装、电器等品类通过套餐整合、配套品销售等形式满足消费者一站式购物需求。3）企业鼓励经销商整合存量门店资料，关闭低效门店，更加聚焦于获客引流和大家居转型。门店方面，截至2026H1，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居门店数量分别为6903/3500/3301/3606家，分别较2025年底净变动-442/+53/-376/-14家。 数据来源：各公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：各公司年报，国泰海通证券研究 2.2.展望：二手房成交面积回升，AI床垫元年已至 2026上半年核心城市二手房挂牌均价企稳、成交面积边际回升。2026Q2一线城市二手住宅挂牌均价5.6万元/平方米，环比+0.4%；核心城市成交面积平均251.1万平方米，环比+23.7%，二手房市场出现企稳信号。二手房交易回暖将带动存量房翻新、旧房改造需求释放，定制家居、卫浴、地板、软装等品类有望受益，对冲新房交付疲软带来的压力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：以北京、深圳、杭州为例 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 行业发展逻辑已完成从新房驱动到存量主导的根本性转变。家居行业正式从过往“新房驱动、规模扩张”的旧周期，转向“存量主导、价值重塑”的全新周期，旧改、局改与二手房配套成为家居行业的核心增长点。宏观层面，多地新政鼓励存量房装修。2026年7月，珠海市住建局等四部门联合印发《关于倡导“旧房焕新·整体装修”促进行业优质服务的通知》，大力推广家庭整装；山东也出台相关支持举措，印发《关于实施房屋品质提升工程加快推进“好房子”建设的通知》，围绕七大维度推出20条细化举措，坚持新房提质与旧房改造两手抓；广西