华源交运航空星谈渤海租赁租赁龙头尽享供应链红利

一、核心要点

1. 航空租赁行业逻辑：全球飞机供需矛盾处于历史高位，未来4-5年景气度明确，受油价、汇率等外部因素干扰小，业绩确定性强。
2. 渤海租赁核心优势：机队规模全球前三，租金收益率（10.74%）高于中银航空租赁，资产处置灵活，业绩持续兑现行业景气。

二、投资线索

1. 行业需求支撑：全球航空客运需求年增，新兴市场拉动，未来53%为需求增长、40%为机队替换，飞机产能未恢复至2018年80%，订单积压需7-10年消化，供应链2030年前难好转。
2. 渤海租赁业绩兑现：2026年半年报扣非利润同比增66%-83%，上半年售机49架（待售109架），在手订单503架（全球第一），预计2026年核心利润35亿、归母利润约49亿，2027年利润约42亿，后年增速15%以上。
3. 公司边际改善：剥离集装箱资产后成为纯飞机租赁标的，2026年标普将其核心子公司AVOL评级从BB+上调至BB，融资成本下行空间大，明年有望分红。

三、风险与关注

1. 行业层面：全球航空公司能否持续支付高位租金、美债短期高位导致融资成本上升的压力。
2. 公司层面：无实际控制人的治理不确定性，历史亏损对分红的影响，机队规模下降的业务扩张节奏。

四、公司与行业对比

1. 渤海租赁与中银航空租赁对比：渤海租赁机队规模更大，租金收益率更高，资产处置更灵活，但融资成本略高。
2. 渤海租赁行业地位：机队规模全球前三，租金收益率高于中银航空租赁，资产处置灵活，业绩持续兑现行业景气。

五、公司自身分析

1. 公司左侧原因：受海航老股东影响，无实际控制人，资本市场融资口碑不佳。
2. 公司近期动作：剥离集装箱租赁资产，成为纯飞机租赁标的，业绩逐步改善。
3. 中报分析：2026年半年报扣非利润同比增长83%，核心利润充分兑现周期景气度，租金收入和飞机资产出售驱动业绩增长，订单量全球第一。

六、业绩预测与估值

1. 业绩预测：预计2026年核心利润35亿、归母利润约49亿，2027年利润约42亿，后年增速15%以上。
2. 估值：给予1.3倍PB估值，公司未来投资机会在于利润增厚带动净资产提升，长期股价机会坚定。