从“交付列装”到“远征蓝海”，航空主机龙头双翼腾飞

公司深度研究|中航沈飞 证券研究报告2026年09月03日 从“交付列装”到“远征蓝海”，航空主机龙头双翼腾飞 中航沈飞（600760.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】 基于公司航空主机厂龙头地位，采用可比公司相对估值法，选取同样为航空主机厂的中航成飞和中航西飞作为可比公司。我们预计2026-2028年公司归母净利润为36.82/38.27/47.64亿元，利用PEG估值法，结合可比公司给予公司2026年3.3xPEG，对应45.34xPE估值，对应目标价为58.89元；利用PE估值法，结合可比公司给予公司2026年48xPE估值，对应目标价为62.35元。综合PEG及PE估值方法，公司对应合理价值区间为58.89~62.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】 本文对中航沈飞公司的经营质效提升过程进行了系统梳理。同时，深度复盘洛马F35的本土交付和军贸市场的发展路径，并重点分析了中航沈飞歼-35在内需市场以及军贸市场的广阔应用前景。 【主要逻辑】 五代战机具备隐身、超音速巡航、超机动性等特性和优势，作战能力优势明显。洛马F-35项目已成为美国国防部历史上投资金额最大的武器装备项目，全寿命周期成本超2万亿美元；同时，军贸约占洛马航空收入的1/3，且F-35军贸相较内需价格溢价约194%，具备显著盈利空间。我国歼-35系列战机分为海军型及空军型，作战效能实现“代际升级”；此外，印巴冲突实战向世界展示了中国装备的实力，中航工业集团已将军贸作为核心主业，歼-35频繁亮相国际航展，我们认为中国军贸市场或已逐步打开，歼-35作为先进五代战机将助力沈飞跨入高端军贸市场。 分析师 张恒晅S0800525020001zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn李雨泉S0800525070001liyuquan@research.xbmail.com.cn 中航沈飞作为国内歼击机的摇篮，近年来通过股权激励、强链补链、新厂房建设等方式不断提升经营质效，盈利能力领跑国内航空主机厂，同时公司不断加大研发投入用以持续推进前沿领域关键技术研究攻关、成果转化。未来随着公司夯实产能以及在维修等领域的产业链补齐，预计将充分享受新一代战机的放量交付所带来的规模效益，同时将在军贸市场不断突破。 相关研究 风险提示：供应配套风险；技术创新风险；宏观政策风险；军贸市场的不确定性。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5中航沈飞核心指标概览.............................................................................................................6一、歼击机龙头纵深布局，引领质效双升..............................................................................71.1中国歼击机的摇篮，七十余载航空铸盾.......................................................................71.2盈利能力领跑主机厂，研发投入积蓄增长动能............................................................91.3产业链纵向延拓，新厂房积极建设............................................................................111.4长期股权激励计划实施顺利，有效绑定核心骨干......................................................12二、尖端战机代际跃升，歼-35海空并举迎规模化列装.......................................................142.1 “十五五”将加快先进战斗力建设，装备迭代升级迎新空间..........................................142.2新一代隐身战机价值凸显，强化作战竞争力..............................................................152.3 F-35一机三型，在美空海军已形成广泛装配.............................................................182.4歼-35A及歼-35相继亮相，铸就空海孪生的五代“尖刀”.............................................20三、逐鹿军贸蓝海市场，歼-35迎战略出口机遇..................................................................213.1复盘洛马F-35：军贸出口为重要推动.......................................................................213.2战略破局，歼-35出口条件或已成熟..........................................................................24四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................27五、风险提示.......................................................................................................................28 图表目录 图1：中航沈飞核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：公司股权结构图（截至2026年8月25日）................................................................7图4：公司2020-2026H1营业收入及同比..............................................................................9图5：公司2020-2026H1归母净利润及同比...........................................................................9图6：2020-2025年中航沈飞、中航成飞、中航西飞销售毛利率..........................................9图7：2020-2025年中航沈飞、中航成飞、中航西飞销售净利率............................................9图8：2020-2025年中航沈飞、中航成飞、中航西飞销售费用率..........................................10图9：2020-2025年中航沈飞、中航成飞、中航西飞管理费用率..........................................10图10：2020-2025年中航沈飞、中航成飞、中航西飞研发费用率........................................10 图11：公司2024Q1-2026Q2经营性净现金流.....................................................................11图12：公司2024Q1-2026Q2应收账款................................................................................11图13：吉航公司的介绍及展望..............................................................................................11图14：公司加权扣非净资产收益率激励计划考核要求及实际情况........................................13图15：公司年度净利润复合增长率激励计划考核要求及实际情况........................................13图16：2018年初-2026年7月末中航沈飞股价复盘............................................................13图17：中国国防支出预算及增速...........................................................................................14图18：2025年世界主要国家军费开支占国内生产总值比重.................................................14图19：图解“十五五”规划《纲要》........................................................................................14图20：近期国际主流航展/防务展上展示的无人作战装备.....................................................15图21：九三