从主机厂到综合飞行服务商，商业化能力构筑长期龙头地位

核心观点：西锐飞机作为私人飞机制造龙头企业，通过清晰的产品定位、领先的技术和强大的商业化能力，构筑了长期龙头地位。

关键数据：

• 2025年营收13.54亿美元，同比增长13.13%，其中飞机制造和服务业务分别占比85.03%和14.97%。
• SR系列飞机交付量2025年达691架，市场份额第一，连续24年全球畅销。
• 愿景喷气机交付量2025年达106架，市占率12.4%，形成差异化竞争。
• 2021-2025年净利润年复合增长率17.69%，毛利率年复合增长率18.46%。
• 服务收入2025年达2.03亿美元，同比增长17.04%，占主营收入比例约15%。

研究结论：

• 西锐产品定位清晰，SR系列市场份额持续扩大，愿景喷气机形成差异化竞争，具备定价权。
• 西锐安全性能领先，配备整机降落伞系统和SafeReturn™系统，技术行业领先。
• 西锐从航空主机厂转型为综合飞行服务商，商业化能力增强，服务收入增长迅速。
• 预计2026-2028年西锐营业收入分别为16.01/18.42/21.01亿美元，同比增长18.18%/15.10%/14.04%。
• 预计2026-2028年西锐归母净利润分别为1.77/2.27/2.95亿美元，同比增长27.15%/28.30%/30.12%。
• 给予西锐“优于大市”评级，目标股价区间49.40-56.72港币/股。