2026年9月有色金属分析报告：海外流动性预期反复旺季成色待验证

——2026年9月有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：当前全球经济正处于“滞胀余波未平、衰退隐忧渐起”的复杂转换期。美国经济内部的撕裂感正达到年内之最——制造业在AI资本开支、国防订单与地缘补库的三重驱动下维持高景气，但劳动力市场已连续数月释放降温信号，就业与景气之间的背离不再是个别月份的噪音，而正在演变为结构性特征。通胀虽有回落，但距离2%目标的“最后一公里”阻力重重，美联储主席沃什在杰克逊霍尔的鹰派表态意味着政策天平仍倾向于收紧一侧。美伊冲突进入“边打边谈”的常态化阶段，地缘风险溢价反复冲销，能源供给的不确定性持续为全球通胀前景蒙上阴影。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 中国方面，内需修复动能不足仍是当前经济的核心矛盾。投资端，房地产深度调整未见底、基建受制于地方财力和项目储备、制造业处于新旧动能转换的阵痛期，三大支柱同步承压；消费端，居民收入预期偏弱与预防性储蓄倾向高企的双重约束仍未实质性缓解。出口虽保持韧性，但全球制造业补库周期见顶、贸易摩擦滞后效应逐步显现，外需对经济的托底力度正在边际弱化。7月政治局会议已明确加大逆周期调节力度，政策重心从“保持观察”转向“全面发力”，政策性金融工具、“六张网”投资规划等增量政策相继落地，政策底部已清晰确立。但政策从出台到见效存在时滞，当前市场正处于“政策底确认、经济底待验”的预期博弈阶段。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 铝锭：供应端国内电解铝产能存在刚性约束，整体产出弹性有限，上游原料以及电力条件构筑稳固的成本底线。海外产能复产推进节奏偏慢，海外流通货源紧张，内外比价变化影响外部资源流入。需求端告别夏季高温淡季，下游加工行业开工存在修复空间，型材、板带箔行业有望迎来改善，新能源与电网领域保持需求韧性，铝材出口继续形成辅助支撑，下游逐步开启旺季备货，但终端订单恢复力度仍存在不确定性。库存有望延续温和去化节奏，但去化的力度取决于实际消费兑现程度。综合来看，9月沪铝大概率呈现震荡偏强的运行格局，成本支撑、外盘溢价叠加国内旺季预期共同抬升价格重心，但如果终端需求兑现不及预期，上涨空间将受到明显约束。警惕海外宏观预期突变、地缘事件带来的短期盘面波动风险。关注23000附近支撑位，上方关注24800-25000附近压力。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年9月3日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：宏观层面，海外货币政策预期反复扰动有色板块整体情绪，外部流动性预期变化持续给锌价带来波动。国内稳增长政策持续推进，市场对终端修复存在预期。基本面维度，矿端原料供给整体维持宽松，冶炼环节生产利润尚可，多数炼厂保持相对稳定的产出节奏，仅少量企业因设备检修出现阶段性产出扰动，整体供应端具备弹性空间。需求端步入传统的季节性旺季，高温天气消退之后，下游加工企业开工存在环比修复的动力，电网、汽车及部分出口订单形成一定托底，但地产相关链条恢复力度有限，终端企业以按需采购为主，主动大规模备货的意愿并不充足，旺季兑现程度仍存变数。库存呈现内外分化格局，海外市场流通货源偏紧，而国内库存仍存在一定压力，内外价差的变化带来出口转移库存的可能性，能够部分缓解国内供需矛盾。综合来看，9月整体大概率维持偏强震荡运行，关注旺季消费成色。运行区间参考25000~27000元/吨。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 锡 锭：供应端 多重扰动持 续，锡价底部 支撑稳固。 缅甸佤邦复 产率仅恢复 至禁矿前40%-50%，雨季、炸药短缺、排水等问题尚未根本解决，全面复产推迟至2027年；印尼受RKAB配额下调、99.9%出口纯度门槛及新规审批偏慢三重政策压制，7月出口虽环比大幅回升但同比仍降；刚果（金）Bisie矿生产稳定但运输受阻，不确定性较大。国内7月精锡产量15290吨，环比微降，原料紧平衡格局未改。整体来看，全球矿端供应偏紧的格局短期内难以根本改变。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求端结构性分化延续。半导体行业维持高景气，AI驱动的锡焊料需求构成核心增量，WSTS预测2026年全球半导体市场规模达1.51万亿美元，但7月费城半导体指数回撤超20%，短期情绪面承压；汽车市场内弱外强，新能源渗透率突破60%，但燃油车销售持续疲软；家电内销承压但有边际改善，出口提供部分支撑。高价抑制下游采购弹性，终端需求增量有限。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 预计9月锡价维持高位宽幅震荡，核心运行区间参考38-44万元/吨，38万和41万元附近均有较强支撑，上方44-45万元/吨有压力。 碳酸锂：9月碳酸锂市场延续“强现实、弱预期”核心格局，预期锂价中枢上移，碳酸锂市场整体呈宽幅震荡偏强走势。供给端夏季检修复产带动产量上行，海外锂盐与硫酸锂持续到港补充，但枧下窝复产延后，有效供给释放慢于市场预期。需求端“金九银十”旺季开启，动力与储能备货拉动刚需，消费税落地则引发成本分摊博弈。月度供需紧缺格局延续，现货持续去库形成支撑，高位仓单压制上行空间。预计核心运行区间15.0-17.5万元/吨，策略上逢低布局，重点跟踪排产兑现情况与库存及仓单变动，需警惕下游排产兑现不及预期的情况。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年9月3日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分宏观：全球滞胀余波未平，国内内需磨底待兴............................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：典型“类滞胀”结构性撕裂，通胀粘性难解......................12、国内：复苏斜率放缓，内需磨底，政策加码等待兑现....................2二、行情走势判断.........................................................7三、后期关注/风险因素....................................................7第二部分铝锭：库存延续去化关注旺季成色.....................................8一、市场运行逻辑.........................................................81、2026年8月沪铝价格走势回顾.......................................82、成本端：几内亚进入雨季关注发运量波动.............................83、电解铝：进口亏损收窄铝水比例上行................................124、废铝：精废价差扩大关注旺季订单兑现..............................135、需求端：进入金九旺季关注消费兑现................................146、供需平衡与库存：国内延续去库支撑价格............................17二、行情走势判断........................................................18三、后期关注/风险因素...................................................18第三部分锌锭：矿端支撑持续价格偏强运行....................................19一、市场运行逻辑........................................................191、2026年8月锌锭市场走势回顾......................................192、锌精矿：加工费延续下滑海外产量下降..............................193、精炼锌：矿端约束产量关注库存演变................................214、锌消费：进入旺季终端力度待观察..................................23二、行情走势判断........................................................26三、后期关注/风险因素...................................................26 目录 一、缅甸放量缓慢，雨季后有望小增........................................27二、印尼出口政策约束延续................................................27三、刚果（金）生产稳定但运输受阻........................................28四、国内精锡产量平稳，开工率分化........................................28五、半导体行业景气度维持高位............................................29六、车市环比回落，结构性亮点突出........................................29七、家电市场延续疲态，降幅边际收窄......................................30八、后期关注/风险因素...................................................31第五部分碳酸锂：旺季供需博弈加剧锂价中枢上移..............................32 1、行情回顾：多因素共振锂价震荡上行................................322、海内外产业政策：海外资源约束强化，国内提质增效提速...............333、供应端：检修复产带动增量多元进口对冲扰动........................364、需求端：旺季备货逐步启动终端分化前行............................415、供需平衡与库存：供需缺口持续存在库存仓单分化显现....