2026年2季度有色金属分析报告：地缘风险多变，关注传统旺季成色

内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：全球宏观经济正从分化走向滞胀共振，大宗商品市场则完全进入地缘政治极值定价模式。美国经济呈现出日益清晰的滞胀格局：制造业与服务业虽保持扩张，但物价支付指数连续攀升至多年高位，劳动力市场在阶段性改善后再度走弱、非农就业意外转负，美联储在增长放缓与通胀反复之间陷入前所未有的政策两难。欧元区面临的滞胀风险更为严峻：制造业PMI的回升更多受供应链扭曲因素推动而非真实需求改善，中东冲突已推动通胀大幅反弹，服务业濒临收缩、消费者信心跌至冰点，欧洲央行被迫在增长疲弱与通胀上行之间艰难权衡、不排除被迫加息的可能。中国经济在年初实现开门红，工业、消费、出口全线改善，景气指数重返扩张区间，但复苏基础尚不稳固——房地产投资仍在深度调整，民间投资信心修复缓慢，受地缘风险及国际油价上涨影响，PPI上涨会否传导至CPI，导致输入性通胀风险，可能侵蚀企业利润并压缩政策空间。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 大宗商品方面，原油价格已全面计入地缘极端溢价，黄金在滞胀风险定价中维持高位，有色金属内部分化显著，整体走势高度集中于霍尔木兹海峡局势这一核心变量。展望后续，美伊冲突的持续时间正成为决定全球宏观路径的分岔口：若冲突在二季度内结束，能源冲击仅为短暂脉冲，通胀预期不致脱锚，美联储与欧央行将获得降息空间，全球走向“通胀可控下的政策宽松”路径；若冲突延续至下半年或更久，持续的高能源成本将触发第二轮通胀效应，通胀预期脱锚迫使央行重新收紧政策，全球将滑向“滞胀主导”的负向循环。未来数周霍尔木兹海峡局势与通胀预期指标将是判断路径转向的关键信号。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 铝锭：目前宏观环境对铝价的影响逐步增大，中东地缘局势仍是牵动全球铝市神经的核心因素，中东铝厂接连减产及受损事件，预计将为海内外铝价提供强劲的上涨动力，铝价波动性或将放大。后续需持续警惕冲突升级、海峡封锁持续、原料断供等风险，以及宏观扰动对铝价的进一步冲击。基本面来看，海外受影响电解铝产能若后续减产行为确定，海外电解铝供应预计维持较长时间的同比负增长，铝价走势预计保持海外强于国内的格局，国内电解铝净进口量预期下降，而下游铝厂出口量预期提升。目前旺季进入中期，需关注高铝价之下，铝锭库存能否顺利进入去库周期。价格预计仍受金融属性影响较大，在宏观风险尚未消退之前，预计价格仍保持偏高水平运行，上方压力关注国内消费走势和库存拐点情况，二季度价格关注23500附近支撑位，上方关注25500附近压力，谨防波动加剧风险。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年4月2日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：锌矿方面，3月国内锌精矿加工费依旧维持低位，副产品价格随着地缘政治问题持续在高位，冶炼厂利润较好，3月生产较为积极。而4月部分冶炼厂进行常规检修，预计精炼锌产量环比下滑，但整体国内社会库存较高，锌锭供应仍宽松。3月开始国内锌下游企业开始陆续复工，北方环保扰动频繁，整体复工情况不及预期。但下旬开始终端陆续复工，镀锌、压铸、氧化锌等逐渐开始兑现旺季订单特征，社会库存下旬开启去库节奏。预计随着二季度中后期基建、新能源等领域需求逐步释放，库存将从缓慢累库转向主动去库，关注库存拐点。目前宏观变化较大，旺季给到价格支撑，预计随着消费逐步恢复，库存如果顺利去化价格会得到一定驱动，二季度运行区间参考22500-25000元/吨，关注宏观情绪和矿端演变。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 锡锭：锡锭走势同时受到宏观和基本面因素影响。宏观层面重点关注美伊冲突，美伊冲突的持续时间对原油和美元影响较大，影响着宏观是走通胀逻辑还是通缩逻辑，其对整个有色板块均有影响，而锡锭也将跟随有色板块趋势性波动。基本面上，供应端仍是对锡价影响更大的因素。缅甸佤邦是今年主要的供应增量，自去年11月起持续向市场供应锡锭。尽管锡供应紧张的情况没有完全改变，但边际供给有小幅的缓解。刚果（金）近期较稳定，但其国内冲突存在不确定性，中长期对价格构成扰动。印尼的出口许可证流程理顺后，二季度向市场供应有望上升。随着供应边际的改善，国内的开工率有回升，加工费小幅上涨，但开工后续上涨空间不大。半导体是锡锭下游需求中占比较大的一部分。目前正值半导体周期，AI对算力的需求将带动硬件更快的发展，利多锡价。汽车市场和家电市场今年以来表现低迷，新能源汽车主要受到购置税调整影响，家电市场也在之前的“以旧换新”过程中透支了部分未来消费。从季节性特点看，汽车和家电在二季度将回暖，产销量较一季度环比回升是大概率事件，但同比增长较难，持平即是亮点，不排除有一定程度回落。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 综上所述，我们认为锡锭二季度趋势性方向更多受到由美伊冲突引发的宏观所引导，基本面上供给逐渐宽松，需求偏弱，但品种弹性仍在，价格宽幅震荡的基础上或重心有下移空间。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 碳酸锂：二季度碳酸锂市场将呈现“底部有支撑、顶部有约束、阶段波动受预期主导”的运行特征。预计价格偏强运行，核心波动区间15-18万元/吨。若海外供给风险持续发酵，有望突破前高；但锂价若维持20万元/吨以上，需警惕终端负反馈（储能IRR下滑、电芯利润承压）。建议逢低布局多单，严控仓位，重点关注津巴布韦禁令执行、澳洲能源变化及江西云母复产节奏。 成文时间：2026年4月2日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 1第一部分宏观：地缘扰动加剧宏观主线重塑.....................................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：美伊冲突的持续发酵将继续成为全球宏观定价的核心矛盾..........12、欧元区：成本飙升与增长放缓并行，滞胀风险显著上升..................33、国内：开门红成色十足，结构分化仍在延续............................5二、行情走势判断........................................................11三、后期关注/风险因素...................................................11第二部分铝锭：中东局势干扰供给价格高位运行................................12一、市场运行逻辑........................................................121、2026年1季度沪铝价格走势回顾....................................122、成本端：新增产量逐步兑现内外矿价格分化..........................123、电解铝：下游陆续复工复产铝水占比回升............................164、废铝：精废价差走低行业受政策影响较大............................175、需求端：节后需求回暖关注高位下游反馈............................186、供需平衡与库存：库存区域分化关注国内库存拐点....................21二、行情走势判断........................................................22三、后期关注/风险因素...................................................22第三部分锌锭：高库存施压价格关注旺季需求兑现..............................23一、市场运行逻辑........................................................231、2026年1季度锌锭市场走势回顾....................................232、锌精矿：产量增长逐步放缓需求增长明显............................233、精炼锌：国内库存偏高进口亏损扩大................................254、锌消费：节后需求逐步恢复关注政策带动............................27二、行情走势判断........................................................30三、后期关注/风险因素...................................................30 目录 一、供应边际改善，强价格稍有缓解........................................31二、边际供给有改善，加工费小幅回升......................................32三、半导体周期仍在回升利多锡价.........................................33四、汽车产销环比增长，同比存压力........................................34五、家电内弱外强，整体平稳..............................................34六、后期关注/风险因素...................................................36 一、市场运行逻辑........................................................37 1、行情回顾：政策与地缘交织，价格剧烈波动...........................372、宏观：地缘扰动趋紧政策协同稳链..................................383、供应端：供给约束强化，净进口高增.................................394、需求端：储能领航，出口托底.......................................435、供需平衡与库存：缺口持续，库存去化.............