有色金属行业2026半年度信用风险展望（2026年8月）

工商评级二部 有色金属行业信用风险展望丨2026年半年度 摘要 有色金属作为工业制造、基建、房地产及新兴产业的“基石材料”，其行业景气度受宏观经济需求影响显著。2026年上半年，全球经济整体呈现“弱增长、高波动、多风险”的特征，经济复杂性与不确定性、矿产国政策等均促使主要大宗商品走势分化。主要金属价格走势分化：铜价区间震荡；铝价小幅上涨；锂、钴、镍等新能源金属则因供需格局差异呈现明显分化。 2026年以来，铜、金、铝、锡等资源端企业受益于前期价格上涨而盈利突出，样本企业资产总额持续扩张，盈利能力整体改善，但板块分化明显，锂板块大幅波动并修复、冶炼企业承压。有色金属行业整体杠杆水平适中，但部分企业激进扩张导致杠杆率快速攀升，债务负担较重。 2026年1－6月，有色金属行业发债企业主体信用级别集中在AAA和AA+，企业性质仍以国有企业以及综合实力较强的民营企业为主。整体看，有色金属企业整体运行较为平稳，到期债券均按时兑付，无评级或展望下调情形。 展望2026年下半年，有色金属行业信用风险预计将保持整体稳定，但结构性压力突出。上游资源型企业有望在价格支撑下维持稳健信用资质；而中下游冶炼加工企业则将继续面临加工费低迷、盈利空间受挤压及债务滚动压力，需关注部分弱资质主体的信用风险暴露。 一、行业基本面 1宏观环境 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》 2行业运行情况 2026年上半年，各金属价格走势分化明显，行业景气度指数继续攀升，下游行业仅汽车产量增速放缓，进口额、利润总额大幅回升，基本面修复韧性较强。 2026年主要有色金属品种运行呈现明显分化。铜年度长单加工费进入零加工费阶段，现货粗炼加工费跌至负值，冶炼格局加快调整，企业盈利及运营需持续跟踪。铝行业格局分化，铝土矿供给整体宽松但面临政策收紧带来的紧平衡风险，氧化铝供强需弱、价格低位，行业优胜劣汰加速，电解铝受产能红线制约供给弹性有限，需求结构性增长巩固供需紧平衡。铅方面，铅精矿供应偏紧、加工费低位，下游需求增速放缓，铅价区间震荡。锌全球矿端与消费增速均明显放缓，供需紧平衡，LME锌价震荡上行，矿源紧缺或对价格形成支撑，但消费疲软将制约上行空间。黄金受中东地缘缓和与美联储政策影响，上半年金价大幅回调，后续预计宽幅震荡。稀土供给端管控严格对价格形成支撑，但下游阶段性需求淡季压制涨幅，整体维持高位震荡，价格中枢抬升。镍全球依旧供大于求，印尼收缩镍矿出口配额短期带来约束，但本土冶炼产能持续扩张，供应压力未实质缓解，镍价区间震荡，需留意政策、产能及下游需求变化。钴受刚果（金）政策消化、印尼供给释放、下游需求偏弱影响，上半年价格震荡下行，供给收缩预期与需求替代压力并存，后市以震荡为主。上半年碳酸锂产能释放放缓，储能需求拉动下供需紧平衡，锂价格中枢较2025年末抬升，呈现宽幅震荡行情。 2025年，行业景气度呈现“前低后高、加速修复”的趋势：上半年景气指数延续低位震荡，1－8月景气指数均低于2024年同期水平，9月景气指数为30.4，较上月上升0.1个百分点，先行指数为70.4，较上月上升0.4个百分点，一致指数为69.7，较上月下降2.1个百分点，景气指数延续上升趋势但仍处于“正常”区间中下部；下半年起，随着下游需求回暖、政策支撑发力，景气度加速上行，10月升至31.8，11－12月延续修复态势，年末景气指数达34.5，同比大幅回升1.9个百分点，全年均值为30.6，虽略低于2024年，但下半年修复动能显著增强，年末景气度已明显超过2024年同期水平。 2026年上半年，行业景气度持续攀升。根据中国有色金属工业网数据，2026年7月，中国有色金属产业景气指数（综合指数）升至47.3，较上月上升1.2个百分点；先行指数91.7，较上月上升2.3个百分点；一致指数为86.2，较上月上升0.7个百分点。景气指数上升趋势延续，较2025年末水平提升18.6个百分点，行业供需两端的修复支撑持续强化。 根据中国有色金属工业网数据，2026年上半年，在构成有色金属产业景气指数的各项指标中，LMEX指数、M2指数、商品房销售面积指数、家电产量指数、有色金属固定资产月投资额指数、有色金属出口额指数、十种有色金属产量指数、发电量指数、营业收入指数等9项指标均保持上升趋势；仅汽车产量指数1项指标环比下降；有色金属进口额指数和利润总额指数等2项指标大幅上升，行业基本面修复的韧性持续显现。 二、行业财务状况 截至2026年6月底，有色金属行业存续主体数量为47家1（以下简称“存续主体”），剔除无公开数据的主体2后，选择42家企业作为样本企业（以下简称“样本企业”）。 1行业的增长性 2023－2025年，样本企业资产总额持续扩张，营业收入增速逐年走高，主要受益于铜、金、铝、锡等金属价格上涨，但受锂板块大幅拖累，行业板块分化较为突出。2026年一季度，样本企业资产总额保持增长，收入同比增长，其中锂板块样本企业在碳酸锂价格显著上行带动下，财务状况呈现明显修复态势。 2023－2025年，样本企业资产总额持续扩张且增速逐年加快，合计值从6.28万亿元增至7.58万亿元，同比增速从7.67%提升至10.50%；样本企业均值从0.15万亿元增至0.18万亿元，中位数从0.11万亿元增至0.13万亿元，全行业资产规模普遍扩张。核心驱动为龙头企业海外资源并购与产能建设，龙头矿山企业如紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”）资产总额近两年增幅近50%；金川集团股份有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司等增幅也超近30%。新能源金属产能建设密集投放，铜铝冶炼产能升级改造，推动固定资产和在建工程增长。金属价格上涨推高存货、应收款等营运资产账面价值，地方国资平台资产整合注入也贡献了增量。资产增速持续高于营收增速，反映行业处于资本开支高峰，资产周转效率略有承压。 2023－2025年，样本企业营业收入增速逐年加速，合计值从5.94万亿元增至7.04万亿元，同比增速从2.70%大幅提升至10.02%；样本企业平均值从0.14万亿元增至0.17万亿元，中位数从0.09万亿元增至0.13万亿元。核心驱动为铜、金、铝、锡等金属价格中枢持续抬升，2025年金价创新高、铜价维持高位，资源端企业营收放量显著。黄金板块表现尤为突出，2025年山东招金集团有限公司收入增幅超200%，山东黄金矿业股份有限公司营业收入增幅约76%，是样本企业2025年增速提升至10.02%的关键拉动。但锂板块因价格暴跌使得营业收入大幅收缩，2024年天齐锂业股份有限公司（以下简称“天齐锂业”）营业收入大幅下降67.75%、江西赣锋锂业集团股份有限公司（以下简称“赣锋锂业”）营业收入下降42.66%，对整体增长形成一定拖累，反映行业内部分化明显。 截至2026年3月底，样本企业资产总额合计值较2025年底增长6.02%至8.03万亿元。同时，随着全球经济环境日趋复杂、能源转型深化和产业升级推进，主要金属品种价格呈上涨趋势，量价齐升带动样本企业2026年一季度营业收入合计值同比增长22.65%。 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 2盈利和现金流 2023－2025年，样本企业盈利能力整体改善，营业利润率、净资产收益率等指标持续上行，铜、金、铝、锡等资源端企业受益于价格上涨盈利突出，但板块分化明显，冶炼企业承压、锂板块大幅波动并修复。样本企业经营现金流向好，投资活动现金流持续大额净流出，样本企业内源融资能力增强，逐步向偿债和分红趋势发展。 从盈利指标来看，2023－2025年，随着铜、金、铝、锡等金属价格中枢持续抬升，尤其2025年金价创新高、铜价维持高位，相关样本企业盈利能力有所提升，但行业内部分化显著。其中锂板块经历“高位—暴跌—修复”的周期波动，2024年天齐锂业和赣锋锂业盈利能力均大幅下降，2025年随着锂价企稳开始有所修复；铜冶炼端受加工费低迷拖累影响，相关样本企业盈利能力承压。紫金矿业2025年营业利润率提升超7个百分点，资源端优势在周期上行中反映持续放大。 从现金流来看，2023－2025年，样本企业现金流呈现“经营改善、投资高位、筹资转负”的特征。其中，样本企业经营活动现金流净额平均值持续上升至123.95亿元，龙头矿山企业紫金矿业经营现金流超750亿元，是平均值增长的核心拉动；2024年锂价暴跌和铜冶炼加工费转负导致锂企、铜冶炼企业现金流收缩，拉低中位数。样本企业现金收入比稳定在105%－108%，回款质量整体良好。投资现金流持续大额净流出（年均80－90亿元），主要系新能源金属产能建设以及海外矿山并购等因素综合影响所致，行业处于资本开支高峰。筹资现金流由正转负（均值从0.27亿元降至-13.17亿元），样本企业逐步向偿债和分红趋势发展，内源融资能力增强。 资料来源：Wind，联合资信整理 3杠杆水平 有色金属行业整体杠杆水平适中，但部分企业激进扩张导致杠杆率快速攀升，债务负担较重。 2023－2025年底，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率平均值分别维持在60%和50%以内，中位数均保持小幅上升态势。其中，截至2025年底，广西投资集团有限公司、银邦金属复合材料股份有限公司、重庆顺博铝合金股份有限公司资产负债率超过70%；为满足产能扩张所需资金，银邦金属复合材料股份有限公司（以下简称“银邦股份”）和重庆顺博铝合金股份有限公司（以下简称“顺博合金”）加大融资力度，致使资产负债率快速上升，2025年底大幅提高至73.91%和78.20%，其他样本企业资产负债率均低于70%。整体看，样本企业整体杠杆水平适中。 截至2026年3月底，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率均略有提升，其中银邦股份分别进一步增长至76.52%和73.25%。 4偿债水平 有色金属行业短期偿债能力指标表现有所下降，长期偿债能力指标表现有所提升，整体来看，有色金属企业偿债指标表现良好。 从短期偿债指标来看，2023－