家电行业2026年度信用风险展望（2026年1月）

工商评级一部丨郭察理 家电行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年，家电内销市场规模创历史新高，受政策效果边际减弱、高基数效应影响，行业增速呈现前高后低的特点，由政策刺激向市场驱动回归。出口方面，在上年高基数增长和贸易环境不确定性增加因素影响下，家电出口承压，全年出口总额和出口数量较上年同期有所下滑。 成本端，2025年来钢材价格指数环比震荡下行，但贵金属价格快速上涨给行业内企业带来成本控制压力。需求端，家电行业下游需求主要来自住房保有量提升、新房装修与更新需求，目前传统大家电普及率趋于饱和，房地产行业景气度仍低位运行，是制约家电需求的重要因素。 2025年前三季度，家电行业样本企业营业总收入和利润总额保持增长，国补两新政策对行业收入和利润呈现明显的拉动效果，但全年增幅或将收窄。家电行业样本企业杠杆水平较低，主要偿债指标仍处于较好水平。 家电行业发债企业以民营企业、上市公司为主，发债主体相对集中于高等级龙头企业，且可转债发债主体较多，资本市场回暖可一定程度缓解债券偿还压力，同时需关注部分尾部企业存在一定短期偿债压力。 展望未来，家电细分行业景气度呈现结构性分化，增长驱动力一方面来自智能化、绿色化、高端化为导向的消费升级与产品置换，另一方面来自市场和渠道的深度下沉。在增速放缓、竞争激烈的背景下，行业将进一步向具备领先品牌力、技术实力、规模效应和渠道优势的头部企业集中。 一、行业基本面 1宏观环境分析 2025年，中国经济运行总体平稳，房地产行业景气度仍低位运行，但在国家促销费政策持续发力、新质生产力加速发展支持下，国内需求不断释放，外贸韧性彰显，对家电行业形成支撑。 2025年为“十四五”规划收官之年，中国经济运行总体平稳，国内生产总值（GDP）首次突破140万亿元，达到1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。国家促销费政策持续发力、新质生产力加速发展，对家电行业形成支撑，国内消费规模稳步扩大。2025年，社会消费品零售总额规模达到501202亿元，比上年增长3.7%。2025年，限额以上单位商品零售额比上年增长3.4%，增速比上年全年加快0.7个百分点，其中，家用电器和音像器材类在上年较高基数上仍增长11%，为增速较快的行业之一，高能效等级家电实现高速增长。 出口方面，2025年，全球范围内贸易单边主义、保护主义抬头，国际经济秩序面临冲击，面对全球贸易环境不确定性的增加，我国出口呈现较强韧性，根据海关总署数据，2025年中国外贸出口额达26.99万亿元人民币，同比增长6.1%（以美元计价分别为3.77万亿美元和5.50%）。从贸易结构来看，中国出口高度依赖欧美的格局已经发生变化，“一带一路”共建国家、东盟等成为中国出口增长的主引擎，当年对共建“一带一路”国家出口增长11.2%，拉动出口增长5.4个百分点，东盟已连续3年成为我第一大出口市场，对拉美、中东、中亚、非洲等新兴市场出口增速均快于整体。 资料来源：Wind，联合资信整理 2行业政策与监管环境 2025年，家电行业政策主线仍为“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策的延续和优化。一方面，消费品以旧换新补贴政策加力扩容，资金规模扩大、实施时间延长且补贴范围扩大，有效拉动家电消费回暖，另一方面，政策强调深化供给侧结构性改革，以消费升级拉动产业升级，推动行业持续向绿色智能方向转型。 2025年以来，在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（国发〔2024〕7号）的基础上，经国务院同意，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（发改环资〔2025〕13号），有序下达超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。为平衡全年财政支出节奏，避免资金过载集中投放导致的后续政策断档，2025年全年3000亿元超长期特别国债资金共分四批发放，四批资金分别于今年1月、4月、7月和9月发放。2025年消费品以旧换新补贴政策较上年加力扩容，资金规模扩大、实施时间延长且补贴范围扩大。在继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新的基础上，将微波炉、净水器、洗碗 机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，并且对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品实施购新补贴，此外，积极支持家装消费品换新，加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费。此外，2025年10月，财政部等三部门联合印发的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式生效，首次将财政贴息覆盖至消费贷领域，政策精准发力，通过降低信贷成本进一步释放了中低收入群体消费潜力。随着消费品以旧换新补贴资金分批发放到位，“以旧换新”政策效果持续显现，有效促进家电、手机等数码产品消费回暖，同时有效促进产业转型升级，商务部数据显示，2025年，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额、通讯器材类商品零售额同比分别增长11%、20.9%，以旧换新12类家电中，一级能效或水效产品销售额占比达90%以上。 2025年12月，国家发展改革委员会、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。至今年1月，第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保、回收循环利用等领域约4500个项目，带动总投资超过4600亿元。下一步，国家发展改革委将会同各有关方面，持续做好统筹协调和跟踪调度，加强设备更新项目和资金全链条管理，扎实推进项目建设，加快提升资金使用效率，进一步发挥“两新”政策效能。展望2026年，“两新”政策已明确将继续实施，随着相关提振消费政策的落地、居民消费能力不断增强，以及供给体系的日益完善，消费市场扩容提质态势将持续巩固。 3行业运行情况 （一）行业概况 2025年，家电内销市场规模创历史新高，受政策效果边际递减、高基数效应影响，行业增速前高后低，由政策刺激向市场驱动回归。出口方面，在上年高基数增长和贸易环境不确定性增加因素影响下，家电出口承压，全年出口总额和出口数量较上年同期有所下滑。 2025年，国内家电市场呈现韧性增长，内销市场规模创历史新高，根据国家统计局公布的社会消费品零售数据，家用电器和音像器材类商品零售额共计11694.90亿元，同比增长11.0%，增速较上年（12.3%）略有放缓，得益于2024年下半年开启的“国补”以旧换新，家电行业消费较上年同期整体实现较高的同比增速，成为拉动消费的重要力量之一。受政策红利消退、高基数效应影响，家用电器和音像器材类商品零售额月度同比增速呈现前高后低的特点，10~12月同比分别下降14.6%、19.4%和18.7%，行业由政策刺激向市场驱动回归。 资料来源：海关总署、Wind，联合资信整理 资料来源：海关总署、Wind，联合资信整理 出口方面，2025年，在上年高基数增长、全球贸易环境不确定性增加因素影响下，中国家用电器出口承压，全年出口总额和出口数量较上年同期有所下滑。根据海关总署发布的数据，2025年，中国家用电器出口金额为6888.50亿元，同比下降3.3%；中国家用电器出口数量为445295万台，同比下降0.60%。具体来看，今年一季度家电出口仍延续良好增长势头，但二季度开始受美国关税政策扰动、高基数下需求趋弱响，出口动力明显减弱。欧美市场仍存在高利率背景下的消费信心和需求不足的情况，尽管部分新兴市场增速有所放缓，但东南亚、南美、非洲等新兴市场凭借持续释放的消费潜力，成为支撑家电出口的重要增 长极。另一方面，家电企业为加强供应链稳定性推动本地化运营和全球近岸外包（Nearshoring，即将部分产能转移至临近消费地的海外生产基地），从而对冲地缘政治和贸易政策的不确定性。 （二）主要细分产品运行情况 2025年，中国主要家电产销进入温和增长阶段，呈现“内销竞争加剧、外销承压波动”特征，四大主要家电产品（空调、冰箱、洗衣机和彩电）产量走势结构性分化。 2025年，中国经济运行延续复苏态势，家电产销整体呈温和增长，但增速较2023-2024年明显回落，伴随着城镇家庭家电保有量趋于饱和，传统大家电增长的核心动力主要来自存量换新和品质升级，叠加政策效果边际减弱以及全球贸易环境震荡等多重因素影响，家电产品走势呈现结构性分化，另一方面，洗碗机、干衣机、清洁电器等改善生活品质的新兴品类目前保有量较低，有一定增长空间。根据国家统计局发布的数据，2025年，中国空调累计产量26697.5万台，同比增长0.7%；冰箱累计产量10924.4万台，同比增长1.6%；洗衣机累计产量12516.8万台，同比增长4.8%；彩电累计产量20273.9万台，同比下降2.6%，全年除彩电外的主要家电产量均实现小幅正增长。其中，空调与电冰箱产量增速回落明显，全年仅实现微增，彩电是唯一产量同比下滑的品类。 受益于全球夏季历史性高温和国补政策加码，中国空调销售旺盛，但价格竞争趋于白热化。空调方面，根据奥维云网（AVC）发布的数据，2025冷年1夏季全球历史性高温和国补政策的加码有效刺激市场需求，中国空调销售19569万台，同比增长11.5%，其中内销10206万台，同比增长8.7%，外销9363万台，同比增长14.7%。一方面，国内多地国家补贴政策资金陆续到位，且厂商以积极的价格策略刺激市场，政策推动消费者对空调产品进行更新换代，推动渠道及厂商备货增加；同时，在全球高温催生的“消暑经济”背景下，海外新兴市场需求的扩张也刺激了国内空调生产，家电厂商依靠研发、制造、销售协同的全球化布局结合当地创新实践在国际市场持续拓展空间，空调出口量月度走势受海外补库存周期结束以及贸易摩擦影响而呈现前高后低的态势。截至冷年中期，国内空调库存总量超过五千万台，渠道库存占比较大，为争夺市场和加快出货，行业在下半年发起大规模的价格竞争，尤其线上价格竞争激烈，各匹数的柜机和挂机产品均价较上年同期普降，在存量竞争、价格战趋于白热化的背景下，空调企业着力通过使用场景的重构和技术迭代升级来寻找新的增长点。 冰箱市场饱和度高，2025年前三季度销售呈现小幅下滑趋势，处于消费升级和结构调整并存阶段。冰箱市场饱和度较高，面临的市场压力显著，2025年上半年，冰箱市场仍然保持小幅增长的态势，受2024年下半年国补开启、需求被提前透支影响，2025年冰箱行业市场表现不及预期，整体呈现显著回稳态势，另一方面，冰箱产业结构升级缺乏有效突破口，头部企业价格下探态势明显，线上线下渠道持续演变，刚需品类如对开、两门冰箱价格竞争趋于白热化，趋势品类如十字冰箱、法式门冰箱凭借高端溢价和技术升级驱动成为增长动力，冰箱品类整体处于消费升级和结构调整并存阶段。进入三季度，冰箱市场显著遇冷，受此影响，前三季度整体呈现小幅下滑的趋势，奥维云网数据显示，2025年1－9月冰箱全渠道销量2924.4万台，同比下降1.4%；销额977.8亿元，同比下降1.6%。 洗衣机出口量拉动高于内销，全年增速回落，面临较大发展压力。产业在线数据显示，2025年1－10月，中国洗衣机总销量为7924.0万台，同比增长7.1%，其中内销量为3727.4万台，同比增长2.5%，出口量为4200.5万台，同比增长11.4%，出口量拉动力高于内销。凭借洗衣机刚需的持续释放与干衣机、迷你洗等品质消费需求的逐步崛起、部分头部品牌“分区洗”“懒人洗”等产品形态创新，市场整体呈现稳健发展，同时，受同期高基数的影响，下半年降幅趋势明显，全年面临较大发展压力。 彩电产销量延续调整趋势，行业市场总量下滑的同时进行转型升级，增量需求主要来自产品迭代和技术创新。中国彩电产销量则延续了近年来的调整趋势，由于彩电市场饱和度已处于较高水平，更新换代周期相对较长，叠加国内互联网视频平台的兴起、移动终端设备的