境外资本市场服务国资国企改革实践案例研究

境外资本市场服务国资国企改革实践案例研究 核心观点 发展研究·专题研究 国有企业是中国经济实现高质量发展的“顶梁柱”和“压舱石”，也是促进经济社会持续发展的“调节器”。国有企业往往广泛分布在关系国民经济命脉、国家战略安全、国计民生、公共服务、科技创新等重点领域，在创造社会财富、贡献财税收入、提供就业机会、改善社会民生等方面发挥着积极作用。而资本市场为国资国企改革提供了良好的市场化平台，尤其是资本市场的定价机制、竞争机制、流通机制和风险管理机制，有助于从根本上推动实现国有资产的使用效率提升和保值增值、促进国有经济结构的调整和优化升级。 证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001 相关研究报告 《全能投行嬗变：从战略到执行》——2026-01-29《2025年证券行业政策及其影响研究-分类监管引领下的高质量发展新征程》——2025-12-26《证券行业2025年三季报综述-业绩高景气，转型蓄力时》——2025-11-13《证券行业研究报告-2024年上半年证券行业发展情况及未来展望——并购重组开启》——2024-09-27《境外公募基金发展经验借鉴分析》——2024-08-08《基金投顾业务转型分析：发展现状与转型机会》——2024-06-19《专题研究报告-联博资管发展转型经验分析》——2024-05-24《证券行业研究报告-证券行业发展情况研究——监管趋严鼓励行业“做优做强”》——2024-03-12《证券行业研究报告-证券行业发展现状及未来发展趋势—行业步入杠杆提升、并购整合新周期》——2023-12-26 在全球范围内的国资国企改革浪潮中，大多数国家围绕“重度国有化、去国有化、再国有化”的路径展开。在此过程中坚持市场化改革方向，通过公开上市、增资扩股、并购重组、引入民间资本、股权多元化等多种方式，致力于国有企业优化布局、提升效益。这其中，资本市场已成为推动和深化全球国资国企改革的重要平台。 资本市场进行混合所有制改革作为实现国有企业改革和发展的重要途径之一。其发挥出以下几点作用：一是可以帮助国有企业筹集资金，扩大规模，提高市场竞争力。二是可以帮助国有企业实现股权多元化，引入多元化的投资主体，促进企业治理结构的完善。三是帮助国有企业实现市场化经营，提高企业的竞争力和效率。四是帮助国有企业实现国际化发展，提高企业的国际竞争力。整体而言，资本市场可以帮助国有企业解决资金、治理结构、市场化经营和国际化发展等方面的问题，推动企业实现高质量的发展。 资本市场促进融资渠道改善，促进政资分离，实现国资国企资源的优化配置，改善国有企业生产经营效率。持续优化资源配置和价值发现功能被普遍认为是成熟资本市场的标志。具体体现在：一是以资本市场为纽带，激发管理体制机制活力。二是以资本市场为渠道，提高资本市场参与动力。三是以资本市场为基础，深化混合所有制改革成效。因此，国资国企改革的过程中应注重大力发展资本市场，从投资端、融资端、交易端予以发力，进一步完善市场机制，健全市场功能，加强资本市场的规范管理。从境外发达和发展中国家对国资国企改革经验看，厘清政府与企业的关系，分离国有企业的所有权和经营权，能够有效解决和改善国有企业对政府的依赖性，同时避免受到政府的过多干预，提升企业的生产经营效率和经济效益。 从境外经验看，健全国有企业的现代企业制度，包括职业经理人制度、员工持股、激励机制等，是国资国企改革的重点方向。在国有企业借助资本市场实现上市和再融资，能够进一步打通混合所有制改革通道，拓宽融资渠道，获得企业长期发展所需的资金。除了解决其融资问题外，资本市场在推动国企中长期激励等方面，借助其完善的流通机制、透明的运作机制、较强的市场信心传递等特征，通过股权激励、员工持股等多种方式，将个人利益与公司发展相绑定，构建起长效的激励约束机制，能够为国企的高质量发展提供重要的组织保障和人才支撑。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 内容目录 资本市场服务国资国企改革的意义........................................................4关于国资国企改革的研究情况............................................................5 美国..................................................................................5英国..................................................................................7德国..................................................................................9日本.................................................................................11新加坡...............................................................................13 境外发展中国家的实践经验.....................................................15 俄罗斯...............................................................................15印度.................................................................................17越南.................................................................................18 境外实践经验的总结与借鉴.....................................................19 通过资本市场进行混合所有制改革是实现国有企业改革的重要途径...........................19通过资本市场促进融资渠道改善，实现国资国企资源的优化配置.............................19通过资本市场促进政资分离，改善国有企业生产经营效率...................................20通过资本市场推动健全现代企业制度，助力构建国有企业长效激励机制.......................20通过资本市场推进并购重组，帮助国资国企做强做优做大...................................20 参考文献.....................................................................22 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：美国国资国企改革的发展历程..........................................................6图2：英国国资国企改革的四个时期..........................................................8图3：英国国资国企改革期间GDP与上市企业价值变化..........................................8图4：1986-1991年英国电信公司私有化改革后股价变化.........................................9图5：德国国有经济改革的几个重要历史阶段.................................................10图6：德国国有经济改革期间GDP与上市企业价值变化.........................................11图7：日本国有经济改革期间GDP与上市企业价值变化.........................................12图8：新加坡国有经济改革后GDP与上市企业价值变化.........................................14图9：俄罗斯国有经济改革期间国内GDP变化..................................................1图10：俄罗斯大中型企业私有化改革经历的两个阶段..........................................16图11：越南胡志明指数趋势图..............................................................18图12：越南国有企业改革的三大重点方向....................................................19 表1：境外发达国家资本市场服务国资国企改革的实践及经验...................................15 引言 近年来，党中央对持续深化国资国企改革进程给予了高度重视。如何更好推进国资国企改革进程，进一步优化融资结构，实现股权多元化，激发国有资本和国有企业活力，是全球共同关注的焦点和难点问题。事实上，资本市场是资源配置的枢纽，更是支持国企改革的主战场。国资国企改革加速落地，可以进一步借助资本市场发挥核心作用，加大包括引入战略投资者、推动专业化重组、提高资产证券化率在内的各项改革力度。目前来看，中国资本市场制度基础和结构有待完善，直接融资市场有待扩大，融资的工具和方式有待丰富，市场化定价功能有待提升。 资本市场服务国资国企改革的意义与情况 资本市场服务国资国企改革的意义 国有企业是中国经济实现高质量发展的“顶梁柱”和“压舱石”，也是促进经济社会持续发展的“调节器”。国有企业往往广泛分布在关系国民经济命脉、国家战略安全、国计民生、公共服务、科技创新等重点领域，在创造社会财富、贡献财税收入、提供就业机会、改善社会民生等方面发挥着积极作用。而资本市场为国资国企改革提供了良好的市场化平台，尤其是资本市场的定价机制、竞争机制、流通机制和风险管理机制，有助于从根本上推动实现国有资产的使用效率提升和保值增值、促进国有经济结构的调整和优化升级。 此前，在《关于深化国有企业改革的指导意见》中就提到，国企改革要围绕实现股权多元化的目标，积极引入各种类型的投资者，发展混合所有制经济，大力推动国有企业改制上市。因此，现阶段开展资本市场助力深化国资国企改革研究，有利于进一步激发国资国企的改革活力，有利于提高国有资本运行效率，有利于促进多层次资本市场健康发展，具体体现在以下这些方面： 第一，资本市场助力深化国资国企改革是高质量发展背景下提升企业核心竞争力的必然要求。“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。2022年的中央经济工作会议和2023年的政府工作报告强调，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。由于资本市场具备资源集聚、政策传导、预期引导、创新激励、风险防范等方面的功能，近年来已成为推动国企改革的重要平台，在深化国资国企改革中发挥着积极作用。国有企业可以借助资本市场通过发行中长期债券、可转换