盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期

盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期 普洛药业是横店集团旗下一体化制药平台，原料药为基、CDMO驱动增长。公司创立于1989年，主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料四大业务。公司在工信部医药工业百强位列第43位，化学原料药出口全国第2位，入选中国小分子CDMO企业5强。2026年上半年公司实现营业收入48.23亿元，同比下降11.41%；归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%，降幅较2025年收窄。 买入（首次） CDMO业务：项目储备充足，增长确定性强。2025年CDMO收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率45.24%，达到近五年最高，毛利额已超越原料药板块成为公司第一大毛利来源。2026年上半年实现营收14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率42.6%。截至2026年上半年，进行中项目1620个，同比增长37%，其中研发阶段项目1203个，同比增长50%，商业化阶段项目417个，同比增长11%。在手订单超73亿元，多肽在研项目71个，ADC领域52个，已有5个生物药项目在研。公司已与776家国内外创新药企业签订保密协议，海外收入占比约70%，BigPharma与Biotech双轮驱动。 原料药业务：主动优化结构，盈利能力逆势改善。2026年上半年收入28.51 亿元，同比下降20.88%，主要系主动压缩低毛利中间体；毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%，毛利同比增长1.56%。公司预计2026年整体保持稳定，2027年有望恢复。兽药核心产品氟苯尼考价格已从底部反弹。 作者 分析师张雪执业证书编号：S0680526020006邮箱：zhangxue1@gszq.com 制剂业务：集采中标叠加新品获批，一体化优势显现。2026年上半年，公司制剂业务收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%。上半年3个国内制剂产品获批，琥珀酸美托洛尔缓释片获FDA批准。公司在多轮国家集采中实现多品种中选，具备原料药自产配套带来的成本优势。 分析师李慧瑶执业证书编号：S0680526020005邮箱：lihuiyao@gszq.com 盈利预测：公司CDMO业务已成为核心增长引擎，项目数量持续增加，在手 订 单 充 裕 。 预 计 公 司2026—2028年 营 业 收 入 分 别 为100.99/116.32/131.39亿元，归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元。我们选取药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份作为可比公司，考虑公司CDMO业务快速成长、原料药业务触底回升，参考可比公司平均估值，给予公司2027年24倍PE，对应目标价27.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：原料药产品价格及需求波动风险；CDMO项目推进及商业化转化不及预期风险；CDMO产能建设及产能利用率不及预期风险；海外监管、质量及安全环保风险；汇率波动风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：原料药为基、CDMO提速的一体化制药企业.................................................................................51.1原料药能力筑基，向CDMO一体化服务延伸........................................................................................51.2股权结构稳定，管理团队与科学顾问委员会支撑战略落地....................................................................61.3业绩短期承压，盈利能力显著改善.......................................................................................................71.4业务结构持续优化，CDMO占比稳步提升.............................................................................................82. CDMO业务：项目放量驱动，盈利结构优化.................................................................................................102.1全球创新药研发投入持续增长，推动CDMO业务需求长期扩容..........................................................102.2盈利能力显著改善，毛利结构优化.....................................................................................................112.3项目数量持续增加，商业化进入收获期..............................................................................................122.4前沿领域布局加速，客户结构持续优化..............................................................................................132.5研发网络与技术平台支撑项目承接，产能扩建有序落地......................................................................143.原料药业务：结构持续优化，传统业务筑底回升...........................................................................................163.1 API产品结构优化，传统API向“做精原料”转型，降本增效显著......................................................163.2规范市场认证加速，海外注册驱动增长..............................................................................................163.3慢病药类：构筑原料药稳定增长底盘..................................................................................................173.4兽药类：供给出清渐近尾声，价格修复释放周期弹性.........................................................................174.制剂业务：多品种发展策略进入收获快车道................................................................................................194.1.原料药自产结合制剂规模化生产，一体化策略协同优势明显..............................................................194.2集采品种持续中标，“以价换量”加速成熟品种放量.........................................................................194.3三大技术平台拓宽长期成长空间.........................................................................................................205.盈利预测与估值..........................................................................................................................................225.1.盈利预测...........................................................................................................................................225.2.估值与投资建议................................................................................................................................23风险提示.........................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：普洛药业2030发展战略.....................................................................................................................6图表3：公司股权结构.....................................................................................................................................6图表4：公司核心高管团队成员及背景.............................................................................................................7图表5：普洛药业科学顾问委员会（ASAB）成员简介.......................................................................................7图表6：2021-2026年H1公司营业收入变化...................................................................................................8图表7：2021-2026年H1公司归母净利润变化................................................................................................8图表8：2021-2026年H1公司销售毛利率、净利率