核心观点与关键数据
整体业绩表现：2025年H1公司实现营业收入9.20亿元，同比增长23.48%；归母净利润0.72亿元，同比下降26.54%。毛利率环比开始提升，Q2毛利率为31.74%，扭转此前连续4个季度下滑趋势。
业务板块分析：
- 前端（药物研究）：收入1.54亿元，同比下降7.59%。TPD、ADC、RDC及UAA等新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24%。
- 后端（药物开发及商业化）：收入7.65亿元，同比增长32.27%。CDMO业务收入5.48亿元，同比增长60.92%。服务早期项目超过1,100个，临床III期及商业项目53个。新增反应釜体积190.60m³，CDMO业务新签订单金额同比增长19.88%。
区域与客户分析：
- 区域分布：中国客户收入同比增长25.00%，北美客户增长8.65%，欧洲客户增长109.98%，日韩及其他地区客户增长52.66%。
- 客户类型：大型跨国制药企业收入同比增长69.73%，中小生物医药公司收入同比增长4.55%。公司新组建欧洲销售团队，强化日韩区域销售。
新兴赛道布局：
- 靶向蛋白降解药物（TPD）：已建成一站式CRDMO服务平台，H1相关CDMO订单金额近2,000万。
- 多肽及寡核苷酸药物：整合内部资源成立专业团队，H1相关业务订单金额超3,000万，计划2026年Q1多肽GMP中试车间投入使用。
- ADC药物：构建新颖linker和payload分子砌块库，H1完成2个创新linker项目PPQ生产交付，累计订单金额近千万。
盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为19.87亿元、23.50亿元、27.43亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.22亿元、2.80亿元，EPS分别为0.88元、1.11元、1.40元，对应PE估值分别为51.75倍、41.24倍、32.72倍。
风险因素：行业投融资需求波动、地缘政治和关税变动、新签订单不及预期、行业竞争加剧。
研究结论
药石科技后端CDMO业务增长亮眼，盈利能力有望开始边际改善。国内需求复苏，海外大客户贡献业绩弹性。公司全面布局TPD、多肽及寡核苷酸药物、ADC药物等高景气度新兴赛道，未来发展潜力较大。
