美股AI核心公司财报跟踪系列之2：AI硬件景气延续，软件商业化持续验证

优于大市 传媒 投资评级：优于大市（维持） 行业研究·行业快评 证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn 事项： SNOW/MongoDB/CLS/AVGO发布最新季度财报，整体表现优异。 国信传媒/计算机观点：1）AI相关公司财报表现呈现硬件高景气持续的同时，软件SaaS在AI应用推动下营收业绩出现超预期增长的特征，当前阶段AI产业投资主线有望从单一的算力扩张，向更为健康的“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动的形态演进； 2）MongoDB（MDB）：增长重新加速。Q2FY2027收入7.718亿美元、同比+30%，Non-GAAPEPS1.90美元，分别较公司前次指引中值高5.5%和19.1%；Non-GAAP经营利润率达到24.1%，同比提升约9.4pct。Atlas收入同比+29%，EA及其他收入同比+36%，RPO和cRPO分别同比+91%和+73%。 3）Celestica（CLS）：需求强度和2027年能见度继续上修。Q2收入46.99亿美元、同比+62%，调整后EPS2.54美元、同比+83%，分别较公司前次指引中值高9.3%和13.4%；CCS收入同比+84%，HPS收入同比+58%。公司将2026年收入、调整后EPS和自由现金流指引分别上调至205亿美元、11.30美元和6亿美元，并预计2027年收入增速进一步加快。 4）Snowflake（SNOW）：产品收入连续三个季度增速加速，AI业务放量驱动增长拐点向上。FY2027Q2（截至2026年7月31日）产品收入14.92亿美元，同比增长37%，连续第三个季度实现增速环比加速——Q4FY2026增速约28%，Q1FY2027约33%，Q2进一步提升至37%，形成清晰的上行趋势。总收入$15.47亿（+35%YoY），上半年累计$29.38亿（+34%YoY）。产品收入占比维持在96%的高位，专业服务收入$0.55亿基本持平，增长几乎完全由平台消费驱动。消费制（consumption-based）收入模型下，37%的增速直接反映客户平台消耗量的真实增长。 5）Broadcom（AVGO）：AI半导体收入$167亿同比增221%，定制化ASIC放量。FY2026 Q3（截至2026年8月2日）总收入$295.9亿，同比增长86%，环比增长33%，单季收入创历史新高。增速较Q2 FY2026的53%和Q1 FY2026的25%大幅提升，形成清晰的加速曲线。收入结构方面，半导体解决方案贡献$208.4亿（占比70%），同比增长127%；基础设施软件贡献$87.5亿（占比30%），同比增长29%。AI需求是半导体业务爆发的核心驱动力。 6）投资观点：AI产业链正在从“AI基建带动硬件需求高增长”逐步进入“收入、利润、现金流与下游应用需求共同验证”的阶段，产业景气的质量进一步提升。硬件端，AI网络、计算及机架级基础设施需求仍在持续上修，订单能见度向2027年延伸，收入快速增长的同时经营杠杆开始释放，仍是当前AI产业链中确定性最高的方向。软件端则开始出现增长企稳、利润率改善的积极信号。投资上，我们继续看好AI算力基础设施产业链，同时关注软件板块中收入增速重新向上、利润率持续改善以及AI商业化逐步落地带来的估值修复机会。 7）风险提示：AI基础设施需求增长不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI应用落地 不及预期等。 评论： Snowflake（SNOW）：产品收入连续三个季度增速加速，AI业务放量驱动增长拐点向上 增速连续三个季度加速，产品收入占比稳固在96%。1）FY2027Q2（截至2026年7月31日）产品收入14.92亿美元，同比增长37%，连续第三个季度实现增速环比加速——Q4FY2026增速约28%，Q1FY2027约33%，Q2进一步提升至37%，形成清晰的上行趋势。2）总收入$15.47亿（+35%YoY），上半年累计$29.38亿（+34%YoY）。产品收入占比维持在96%的高位，专业服务收入$0.55亿基本持平，增长几乎完全由平台消费驱动。3）消费制（consumption-based）收入模型下，37%的增速直接反映客户平台消耗量的真实增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图2：EPS及增速（单位：美元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 Non-GAAP经营利润率15.3%，费用效率持续优化，运营杠杆加速释放。GAAP毛利率67%（产品毛利率71%），Non-GAAP产品毛利率75%，较上年同期的76%小幅下降，主要受收购带来的无形资产摊销增加影响（Q2摊销$0.25亿vs上年同期$0.14亿）。Non-GAAP经营利润$2.37亿，经营利润率15.3%，较上季度进一步改善，收入增速快于费用增速的规模效应正在兑现。费用结构方面，Non-GAAP销售费用率32%（GAAP40%），研发费用率20%（GAAP36%），管理费用率5%（GAAP8%），三项Non-GAAP费用率合计57%，较上年同期的62%压缩约5个百分点，运营杠杆释放路径清晰。SBC占收入比从上年同期的约35%降至本季度的27%，占比呈持续收窄趋势，Non-GAAP与GAAP利润率的差距正在逐步收敛。 AI业务飞轮效应初步显现，CoCo/CoWork从试点走向规模化。CoCo（Cortex AI）账户数突破9,100个，单季净增超2,000个，较上季约7,000个加速增长；CoWork扩展至5,800个账户。两个AI产品的合并账户数已超过1.4万个，占总客户数（14,500+）的约10%，渗透率进入加速区间。产品发布节奏同样印证AI战略的执行力：H1FY2027新发布330+项产品能力（GA），同比增长35%。近期关键产品包括CortexSense（为业务用户提供自然语言查询上下文的能力）和CortexAIGateway（整合Natoma，实现从数据洞察到业务行动的闭环）。Cortex AI Gateway将Snowflake的定位从"数据分析平台"延伸至"AI代理平台"，在AgenticAI赛道构建差异化定位。管理层明确表态"TheAgenticEnterpriserunsonSnowflake"，强化平台在AI时代的战略卡位。 大客户渗透深化，NRR126%和RPO$90亿验证增长可持续性。Q2净新增客户692家（+32%YoY），总客户数超过14,500家。ForbesGlobal 2000客户达829家（净增14家），年化产品收入超$100万的客户828家（+27%YoY）。客户金字塔结构持续优化——大客户贡献的收入占比提升，小客户基数同步扩张。标杆案例方面，1Password和Indeed选择Snowflake作为数据和AI转型的基础平台；Sayari通过CoCo迁移120亿条记录，成本降低超过一半，验证了AI驱动的数据迁移和成本优化能力。净收入留存率（NRR）126%，现有客户的年度消费以26%的速度自然增长，叠加新客户贡献，构成双重增长引擎。剩余履约义务（RPO）$90.0亿（+30%YoY），绝对规模庞大，消费制模型下客户在合同之外的额外平台消耗为收入增长提供了增量弹性，RPO的高基数进一步夯实未来收入能见度。 全年收入上修幅度达$2.30亿，指引增速加速至约36%。Q3 FY2027指引：产品收入$15.88-$15.93亿（+37-38%YoY），Non-GAAP经营利润率15.5%。全年产品收入指引上调至$60.70亿（+36%YoY），较此前指引$58.40亿（+31%）大幅调升$2.30亿，上调幅度约3.9%，在企业软件行业属于显著的正向修正。反推 Q4FY2027产品收入指引约$16.50亿，，增长加速态势延续至年末。利润率指引同步上修：全年Non-GAAP经营利润率14.5%（此前13.5%，+100bps），调整后自由现金流利润率23.0%。管理层"平衡增长与纪律"的策略框架下，增速加速与利润率扩张同步实现。Q4FY2026产品收入$12.13亿的相对低基数，为Q4FY2027的高增速提供了有利的同比基础。 MongoDB（MDB）：FY2027 Q2收入增速创FY24以来新高，Atlas连续五季稳增29% 业绩全面超预期，增速创近年新高。总收入$7.72亿（+30%YoY），为FY24以来最高季度增速。Non-GAAP经营利润率24%（去年同期15%），Non-GAAP EPS$1.90（+90%YoY）。Atlas收入$5.66亿（+29%YoY），连续五个季度保持约29%的稳定高增长，本季度净增$1.27亿Atlas收入创历史新高。EnterpriseAdvanced及其他收入$1.81亿（+36%YoY），为三年来最强季度表现。GAAP净利润$0.41亿，连续第三个季度实现GAAP盈利。自由现金流$1.38亿，同比接近翻倍。截至季末持有现金及短期投资$24亿，财务状况稳健。本季度回购$1亿股票，上半年累计回购$2亿。 Atlas稳增+EA高增长+AI业务表现亮眼，业务增长动力多元化。大企业客户持续扩张，$100K+ARR客户数达2,999家（+17%YoY），净ARR扩展率提升至122%。AI相关业务早期势头强劲——Voyage客户数连续两季度翻倍，AtlasVectorSearch采用速度超过公司整体增速，MCPServer已实现与ClaudeCode、Codex、GrokBuild等主流AI编码工具集成。EA在Q2推出Search和VectorSearch后立即获得跨行业需求，美国大型银行将EA扩展至GenAI应用场景。管理层上调FY2027全年收入指引至$29.9-30.3亿（+21-23%YoY），Atlas全年增速上调300bps至27%，EA及其他增速上调至约11%。 MongoDB战略定位从"数据库公司"向"AI时代的智能数据平台"转型。RunAnywhere策略（Atlas云+EA自托管+混合部署）形成差异化竞争优势。公司宣布9月29日举办投资者日，将披露更多产品创新细节。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 Celestica（CLS）：需求与2027年能见度继续上修 Q22026业绩全面超指引上限：总收入$47亿（+62%YoY），Adjusted EPS$2.54（+83%YoY），Adjustedoperatingmargin 8.2%创公司历史新高。CCS板块收入$38.1亿（+84%YoY）是核心增长引擎，其中Enterprise（服务器/存储）同比+167%、受益于AI/ML计算项目加速；Communications（网络）同比+62%、受800G/400G以太网交换机需求驱动。ATS板块收入$8.88亿（+8%YoY）超指引，利润率改善1%至6.3%。HardwarePlatformSolutions(HPS)收入$19亿占总收入41%，同比+58%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 全年指引再次上调：收入从$190亿上调至$205亿（+65%YoY），AdjustedEPS上调至$11.30（+87%YoY），Adjustedoperating margin上调至8.4%，自由现金流从$500M上调至$600M。更重要的是，管理层表示2027年收入增速将超过2026年的65%，且EPS增速将超过收入增速。OpenAI合作是新增长点——Celestica将为其提供定制机架，并与Broadcom合作支持OpenAI多代定制加速器路