营收创半年度新高，“1+5+N”布局启新程

核心观点

• 公司2026年上半年营收创上市以来同期新高，归母净利润同比大幅增长，扣非归母净利润增长显著，主要得益于规模效应释放。
• 航空发动机主业高增，贡献上半年收入增量的绝大部分，外贸出口转包业务盈利质量较优，非航空产品及其他业务保持一定盈利能力。
• 子公司表现分化，黎明公司是收入贡献核心力量，南方公司盈利能力改善明显，黎阳动力因新产品成熟度影响出现亏损。
• 主力产品交付提速，"1+5+N"体系第二曲线逐步清晰，涵盖军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业五大领域。

关键数据

• 2026年上半年营业收入207.55亿元，同比+47.21%；归母净利润1.46亿元，同比+59.32%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+424.91%。
• 综合毛利率9.05%，同比-1.91pct；净利率0.79%，同比-0.28pct；期间费用率6.74%，同比-2.39pct。
• 2026年第二季度营收136.77亿元，同比+72.40%；归母净利润1.44亿元，同比+70.49%。
• 航空发动机及衍生产品收入193.77亿元，占公司整体营业收入93.36%，同比+50.35%。
• 黎明公司上半年营收134.45亿元，同比+42.51%；净利润1.59亿元，同比+9.06%。
• 南方公司上半年营收23.07亿元，同比+31.56%；净利润3.56亿元，同比+633.68%。
• 黎阳动力上半年营收28.11亿元，净利润-1.45亿元。

研究结论

• 公司业绩表现优异，下半年军贸、国产大飞机行业景气有望保持高增趋势，上调盈利预测，维持"优于大市"评级。
• 风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

投资建议

• 上调盈利预测，维持"优于大市"评级。
• 2026-2028年归母净利润由5.23/7.82/9.67亿元上修至6.21/8.39/9.90亿元；EPS 0.23/0.31/0.37元，当前股价对应PE=163/120/102x。