2026年中报业绩点评景气波动拓店承压，优化直营继续提效

首旅酒店(600258)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 首旅酒店2026年中报业绩点评 本报告导读： 行业景气波动导致经营数据承压，公司通过直营改善等效率提升方式维持利润正增长。 投资要点： 业绩简述：26H1实现营收35.80亿/同比-2.22%，归母净利润4.41亿/同比+10.98%，归母扣非净利润3.68亿/同比+9.64%。其中：26Q2单季营收18.03亿/同比-4.9%，归母净利润2.72亿/同比+6.8%，归母扣非净利润2.24亿/同比-1.0%。26H1酒店业务利润总额4.91亿/同比+24.4%。 景气波动，拓店承压。①经营数据：不含轻管理酒店：RevPAR同比-1.2%，其中OCC同比-0.4pct，ADR同比-0.6%；整体：RevPAR同比-1.0%，OCC同比-0.5pct，ADR同比-0.2%。同店RevPAR同比-6.1%（不含轻管理），整体-5.9%。②26Q2新开388家，其中标准管理酒店新开158家，关闭142家，净增16家。同比放缓（25Q2核心品牌新开186家），轻管理新开228家。③开店节奏变化，龙头的集体放缓与行业供给增速趋势同步，一方面酒店更关注质量，另一方面加盟意愿确实有所放缓，此外，新物业筹建流程变化也会影响开店节奏。 继续优化直营店提升效率。①26H1酒店业务利润总额4.91亿/+24.4%， 酒 店 管 理 收 入同 比+ 9.82%（ 占 酒 店 收 入 比 重 升 至37.7%），酒店运营收入-8.29%（直营店净关店），叠加财务费用-22.5%、销售费用-5.3%，收入结构优化与费用管控是利润高增的核心驱动。②在26Q2经营数据明显承压的环境下，能够维持上半年归母净利润双位数增长已经很稳定。二季度天气，油价等多因素冲击，经营层面仍有压力。收入端下滑更多是受直营店净关店及景区承压影响。③公司通过关闭部分效率不佳的直营店来改善直营利润及经营数据，同时继续提升CRS占比，以及总部效率，以对冲行业景气度波动对利润率的影响。④我们认为，公司目前估值及预期均处于历史底部区域，且随着加盟模式占比提升，公司经营业绩及现金流将更加稳定，预计后续会加大股东回报力度，增厚股东回报。风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期。 数据回暖验证景气，利润率提升明显2026.05.06加大团队投入，开店明显提速2026.04.03降幅收窄环比改善，开店提速受益回暖2025.11.03景气环比改善，开店维持节奏2025.09.17 财务预测表 附：酒店行业可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所