科锐国际2024年中报业绩点评：宏观波动海外拖累，拓增量且持续提效

股票研究/2024.09.03 宏观波动海外拖累，拓增量且持续提效科锐国际(300662) 社会服务业/社会服务 科锐国际2024年中报业绩点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38677706021-38022689 liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880519100001 本报告导读： 业绩符合预期，宏观波动及海外拖累业绩表现，公司将努力拓展增量并改善海外经营情况。 投资要点： 业绩符合预期，增持。但考虑宏观波动及海外业务仍将继续拖累公司业绩，下调2024/25/26年EPS至1.03/1.14/1.27（-0.31/-0.55/-0.85 元。公司专注技术类岗位灵工业务，有定价权，毛利率相对稳定，但此前市场对增速预期较高，宏观波动下行业整体估值调整，因此给予2025年高于行业平均15xPE，下调目标价至17.10元。 业绩简述：24H1实现营收55.41亿/+16.55%，归母净利润8608.7万 /-11.72%，归母扣非净利润6425万/-9.18%。其中：24Q2单季营收 29.02亿/+22.89%，归母净利润4544万/-29.25%，归母扣非净利润 4152万/-8.72%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.10 上次预测: 35.76 当前价格：13.22 交易数据 52周内股价区间（元）12.61-34.90 总市值（百万元）2,602 总股本/流通A股（百万股）197/196 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,875 每股净资产（元）9.52 市净率（现价）1.4 净负债率-4.66% 52周股价走势图 行业景气度波动，但公司国内环比改善。�市场关注：1）灵工增速科锐国际深证成指 的稳定性；2）猎头利润拖累是否改善；3）海外拖累的程度及何时 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 减亏。进而落脚到股权激励业绩目标的完成可能性。②收入拆分：灵活用工+18.7%，猎头-15.37%，RPO-16.79%，技术服务+9.05%，其他业务+8.18%；大陆地区收入+25.39%；海外收入-6.46%。公司在自己力所能及的业务上做了努力，体现在：1）灵工依靠头部客户新订单交付收入环比加速；2）猎头业务收入降幅相比23年也有收窄 ③灵活用工在收入加速增长同时，毛利率其实相对稳定，这一点较外服和北京人力有所区别，侧面表明其灵活用工岗位相对高质量和定价权。我们预计国内灵活用工将维持高质量增长，同时猎头对利润拖累将保持稳定。 海外拖累明显仍待改善，多岗位区域布局求增量。�海外对业务拖 累明显。尽管公司已经采取人员精简、提效等措施，但考虑到英国 市场的经济情况，宏观波动可能使得海外亏损改善空间有限。②公司此前已提前布局开发细分赛道龙头的腰部客户，随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。③公司此前已经发布股权激励方案，以2023年为基数，2024/25/26年达成收入/业绩30%/25%/25%增速为完全解锁条件，但考虑宏观经济波动，实际完成情况存在一定不确定性。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,092 9,778 10,567 11,540 12,426 (+/-)% 29.7% 7.5% 8.1% 9.2% 7.7% 净利润（归母） 291 201 203 225 250 (+/-)% 15.1% -31.0% 1.0% 10.8% 11.3% 每股净收益（元） 1.48 1.02 1.03 1.14 1.27 净资产收益率(%) 12.8% 11.2% 10.2% 10.2% 10.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.95 12.98 12.84 11.59 10.41 风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。 5% -8% -21% -35% -48% -62% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -39% -58% 相对指数 -9% -27% -36% 相关报告 需求稳步回暖，坚定布局中长期2024.05.06 景气度环比改善，业绩稳步释放2024.04.27业绩符合预期，低基数下静待复苏2024.02.29 激励方案获批，储备订单加速增长2024.01.22激励方案符合预期，预期底部静待回暖2023.12.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,123 800 892 1,034 1,208 营业总收入 9,092 9,778 10,567 11,540 12,426 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,212 9,064 9,881 10,833 11,684 应收账款及票据 1,810 2,055 2,220 2,425 2,611 税金及附加 44 49 53 58 63 存货 0 0 0 0 0 销售费用 193 183 159 138 137 其他流动资产 118 102 108 117 125 管理费用 223 256 243 242 236 流动资产合计 3,051 2,957 3,220 3,576 3,945 研发费用 43 41 44 48 52 长期投资 137 146 155 165 174 EBIT 423 223 294 326 362 固定资产 11 9 9 9 9 其他收益 48 43 43 43 43 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 377 475 546 617 688 投资收益 0 8 8 8 8 其他非流动资产 173 162 173 169 165 财务费用 -3 0 5 6 6 非流动资产合计 698 791 883 959 1,036 减值损失 -8 -6 0 0 0 总资产 3,749 3,748 4,103 4,535 4,981 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 37 112 187 262 337 营业利润 420 232 233 265 301 应付账款及票据 93 95 104 114 123 营业外收支 57 54 56 55 55 一年内到期的非流动负债 50 92 50 50 50 所得税 110 63 64 71 79 其他流动负债 1,020 1,122 1,220 1,336 1,440 净利润 367 223 225 249 277 流动负债合计 1,199 1,421 1,561 1,762 1,950 少数股东损益 76 22 22 25 27 长期借款 0 387 387 387 387 归属母公司净利润 291 201 203 225 250 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 67 52 52 52 52 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 31 36 35 35 35 ROE(摊薄,%) 12.8% 11.2% 10.2% 10.2% 10.3% 非流动负债合计 98 475 473 473 473 ROA(%) 10.3% 5.9% 5.7% 5.8% 5.8% 总负债 1,298 1,896 2,035 2,235 2,423 ROIC(%) 12.5% 7.0% 8.3% 8.3% 8.3% 实收资本(或股本) 197 197 197 197 197 销售毛利率(%) 9.7% 7.3% 6.5% 6.1% 6.0% 其他归母股东权益 2,066 1,599 1,792 1,999 2,230 EBITMargin(%) 4.7% 2.3% 2.8% 2.8% 2.9% 归属母公司股东权益 2,263 1,795 1,989 2,196 2,426 销售净利率(%) 4.0% 2.3% 2.1% 2.2% 2.2% 少数股东权益 188 57 79 104 131 资产负债率(%) 34.6% 50.6% 49.6% 49.3% 48.6% 股东权益合计 2,451 1,852 2,068 2,300 2,558 存货周转率(次) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总负债及总权益 3,749 3,748 4,103 4,535 4,981 应收账款周转率（次） 5.4 5.1 4.9 5.0 4.9 总资产周转周转率（次） 2.5 2.6 2.7 2.7 2.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 0.9 0.7 0.6 0.7 经营活动现金流 338 175 135 146 181 资本支出/收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 投资活动现金流 -175 -91 -51 -42 -42 EV/EBITDA 17.12 16.49 7.39 6.54 5.68 筹资活动现金流 -131 -399 9 38 34 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.95 12.98 12.84 11.59 10.41 汇率变动影响及其他 7 -7 -2 0 0 P/B(现价) 1.15 1.45 1.31 1.18 1.07 现金净增加额 39 -322 92 142 174 P/S(现价) 0.29 0.27 0.25 0.23 0.21 折旧与摊销 84 97 29 29 29 EPS-最新股本摊薄(元) 1.48 1.02 1.03 1.14 1.27 营运资本变动 -127 -141 -67 -88 -82 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.08 0.08 0.09 0.10 资本性支出 -64 -62 -48 -41 -40 股息率(现价,%) 0.9% 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 附：人力资源服务行业可比估值表 表1：人服及招聘行业可比估值（2024.9.2） 收盘价 市值 归母净利润（亿元） PE 标的名称 股票代码 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E （元） （亿元） 北京人力 600861.SH 13.60 80 5.48 10.09 12.10 15 8 7 外服控股 600662.SH 3.88 89 5.86 7.76 8.53 15 11 10 BOSS直聘 BZ.O 12.46 398 21.56 28.01 35.17 18 14 11 均值 - 11 9 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保