开源商社：美丽田园高端美业大整合落地龙头壁垒凸显

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美丽田园2026年中报收入19亿元，同比增长29%；净利润2.4亿元，同比增长40%，毛利率提升2.1个百分点至51.4%，净利率提升1.1个百分点至14%，经营性净现金流5.5亿元，同比增长34%，盈利质量显著改善 2. 三大业务增长明确：生活美容收入11亿元，同比增36%，毛利率44.2%；医疗美容收入6亿元，同比增21%，毛利率58.9%；亚健康医疗收入1.8亿元，同比增20%，毛利率69%，全部业务收入与毛利率双升 3. 高端消费韧性凸显：直营活跃会员22万人，同比增46%；直营门店客流121万人次，同比增32%；人均消费增5%，原有门店实现量价齐升，集团纯电收入增5.5% 二、关键逻辑验证 1. 双美双保健模式持续兑现：医疗美容收入占比达42%，其中秀可儿上半年收入6亿元，同比增21%，客流增24%，人均消费增4%；亚健康医疗（妍妍）收入1.8亿元，同比增20%，人均消费增10%，毛利率提升5.9个百分点至69%，构建变美到健康抗衰的消费闭环 2. 外延整合能力获双重验证：并购奈瑞尔后，其净利率从6.5%提升至10.8%；并购C16（2026年1月并表）后，净利率从9.5%提升至11%，解决并购后客群、团队流失痛点，形成资源复用的整合体系 3. 平台化转型推进：打造六大品牌矩阵，聚焦20个核心高线城市，北上广深贡献63%收入；数字化投入超5亿元，AI工具缩短核心项目分析时间90%，支撑连锁扩张与服务标准化三、风险与关注 1. 宏观经济波动对高端可选消费的潜在影响2. 医疗美容行业竞争加剧，低价团购等模式可能分流客群3. 外延并购后续整合效果及新城市拓展的不确定性 四、投资建议 1. 公司从高端美容龙头向美与健康服务平台演变，具备整合提效、平台扩张的长期价值2. 内生增长韧性、外延整合兑现、医疗消费拓展三大逻辑明确，维持推荐评级 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加开源商社美丽田园医疗健康高端美业大整合落地龙头壁垒凸显。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的。 不建议未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。各位领导、各位投资者，大家晚上好。 那欢迎大家参加我们呃商社观察开源视角2026的系列电话会议。我是开源证券商贸零售和社会服务团队的分析师李新田。八月开始呢，我们就相约在新闻财经。围绕零售设服美护等新消费板块 组织专题系列电话会 议 与您深度汇报商事行业的投资机会 啊，今天我们的主题是个股深度推荐，每日前沿医疗健康。 我们前期呢，对公司也是做了比较深度的研究，包括在 在年初的时候，也是外发了这个美田的手册。覆盖报告 那随着公司这个中报业绩披露的落地，然后以及我们啊持续的对公司和产业端有一定的一个跟踪。那这个公司的基本面也出现了一些新的变化和新的分析。啊，我们此前 首次覆盖每天的时候，其实核心讲了三个逻辑。 第一是高端内容的基本盘和高质量的会员资产。第二是啊，双美双保健的一个商业模式。那通过高频的生活美容向高客单价的这个医疗美容和亚健康进行一个转换，持续提升这个客单价值。第三呢是内生加外延的一个增长模式，依托比较强的投后整合能力。 啊，通过这个并购持续扩大规模。那这次呃二六年的一个中报出来之后呢，我们觉得呃比较重要的一点就是此前我们讲的几个逻辑啊，都在进一步的向啊进一步的从这个预期。啊，走向这个业绩的一个兑现。那尤其是市场过去对于美田有一个比较大的一个分歧，其实不是说公司能不能去做并购啊，是并购以后能不能整合好。 利润率呢会不会被这个新并购的一个资产去做拖累？那其实现在从奈瑞尔到菲扬丽。已经有连续两个案例的一个证明，公司并不是简单的把门店买进来做收入，而是呢可以把自己的整个供应链啊、数字化、会员运营以及这个 医疗资源和这个管理体系。去。 呃，输出给这个并购的被并购的一个品牌推动整体。经营效益的一个改善。呃，所以我们看现在的美丽田园的话，其实逻辑呢已经从原来的呃高端美容龙头加并购成长，进一步的向这个 呃，高端美与健康服务平台去做了一个这个演变。那我们首先来简单看一下中报二六年。 呃，H E公司整体的这个收入是呃十九亿元，同比增长百分之二十九。净利润的话是2.4亿，同比增长40%。金桥啊，金桥净利润的话是2.6亿，然后同比是百分之四十。整体这个利润增速是明显快于收入的，而且 呃，盈利质量也在持续的改善。 公司毛利率呢，是同比提升了二点一个percent，到百分之五十一点四。金条的这个净利率也是提升了一点一个percent到百分之十四。四 呃，上半年 经营性啊，这个。净现金流已经达到了五点五亿元嘛，同比增加了百分之三十四。 所以说整就是这次整体这个中报呢，不只是说是一个。收入端增长比较快，其实也是更重要的是利润率和现金流的一个同同时的一个呃改善。而且从业务拆分来看啊，三个业务其实都是增长的。美容和保健、医疗、美容亚健康医疗上半年的收入分别是 啊，十一亿元、六亿元和一点八亿元对应的增速是啊，百分之三十六、百分之二十一和百分之二十。 那毛利率呢，也是。提升到了呃 百分之四十四点二，百分之五十八点九和百分之六十九。也就是说，上半年的话，三个业务不仅收入在增长，毛利率呢也是全部都同比有了一定的一个提升。啊，那我们首先看这个基本盘啊，我们觉得这次。 中报比较超预期的是内生经营啊，仍然比较强。此前市场可能对于说像美容院这种 可选消费会比较担心。那 核心还是宏观环境下，消费者会不会去削减美容的一个支出。但是从公司上半年的数据来看。 高端客群的消费韧性还是比较明显的。上半年集团纯电收入同比增长了百分之五点五。然后美容和保健业务直营门店的客流也是同比增加了百分之三十三。人均消费同比增长了百分之五。 所以啊，不是。单纯靠并购带来的收入增长，原有门店本身呢也呈现比较明显的一个量价齐升。呃，另外这个直营活跃会员也是达到了二十二万人。较二五年末也是增长了百分之四十六。 直营门店上半年累计客流达到了。一百二十一万人次，同比增长了百分之三十二。其实这两个数字，我觉得也都挺重要的。但是对于美的田园这种服务型公司来说，会员其实是很核心的一个资产。 那会员数量越大，到店频次越高。后面像医美和健康管理转化的基础其实也就越来越强。那公司现在六大品牌加起来，一共有七百零六家门店。其中直营呢有三百九十五家。 同时，公司还是高度聚焦在这个高建城市。核心二十个城市贡献集团百分之九十八的一个收入，那北上广深四个超一线城市。贡献了百分之六十三。所以他其实不是走低价下沉、大面积铺垫的一个模式。 而是在呃最有消费能力的一批城市去持续提高门店的一个密度和单纯的一个产出。啊，那我们此前讲这个高端美容的一个核心逻辑啊。是美丽田园通过核心商圈。高端定位和这个长期服务关系。 筛选并且沉淀高质量的一个女性客户。那这次中报之后呢，我们也觉得这个逻辑可以再往前走一步。就是公司现在不是仅仅在卖服务，也是持续强化品牌和这个产品。那比如说，呃，每天主品牌也开始进一步啊，升级整个这个高端服务的体验。 联合嗯 因此，我做这个高端这个。生活美容白皮书嘛，也同时从这个。乡村啊 音乐啊、茶饮啊等等维度去强化门店的一些体验。那产品端的话，公司现在从过去的这个全球精选 进一步向全球精选、加国际大牌合作、加自主创研做一个升级。 然后其中也是与这个资生堂开展了战略合作，同时加强自主研发和外部的一个科研的一个合作。所以未来生活美容这块的逻辑，我们觉得不止说是。开店和获客，而是通过品牌升级。加上这个产品的升级。 加上这个服务体验的升级，三面的升级，去进一步去提升这个客户的一个呃粘性。嗯，这个是公司的基本盘，审美方面。那第二个我们觉得比较重要的变化是双美加双保健的商业模式也在做一个持续的兑现。啊，同时呢，医疗消费的重要性也是越来越高。 公司一直比较有特色的地方，就不是单纯的做这个美容院。也不是单纯的做医美，而是生美啊，生活美容、生活保健、医疗美容和 亚健康医疗之间形成了一个完整的闭环。生活内容其实本身是高频消费嘛。那可以持续和客户建立关系和信任。 然后呢，把其中有抗衰变美。健康管理需求的客户向秀可儿和妍妍去做一个转换，这样一方面呢可以降低消费医疗的获客成本。另一方面也能明显提升这个客单价值。这也是我们之前也一直在强调的这个双美的逻辑嘛。 那这次中报其实看到消费医疗已经贡献集团大概有百分之四十二的一个收入了。其中，秀可儿在今年上半年整体这个医疗内容收入差不多有六亿元，同比增长了百分之二十一。如果说看含税口径增长有接近百分之二十九。那到店客流同比增长了百分之二十四。 人均消费同比增加了百分之四。那毛利率呢，是达到了百分之五十九，同比提升了两个percent。所以就是说，英美这边也是同样实现了一个量价齐升。而且就可儿今年也做了一轮比较明显的一个品牌升级嘛。 那品牌定位在 啊，呃，品牌定位现在强调这个专家专研专注原生美。背后呢有一百五十。为这个。呃，专家团队围绕原生抗衰系统，继续加强专家和这个项目的一个建设。 所以我们觉得 现在这个方向。和目前 医美行业的趋势是非常匹配的。现在消费者越来越理性。仅靠这种低价团购，或者说单个热门产品就比较难去形成长期的一个粘性。 机构端未来竞争的核心关键，还是在医生在这个方案的设计、服务以及持续的一个客户管理能力。啊，这个是医美方面。A R健康医疗这边的话，年年今年上半年的收入是一点八亿元，同比增长了百分之二十。到店客流呢，同比提升了呃百分之。 八人均消费呢，同比增加了百分之十。第一 毛利率呢也是同比大幅提升了五点九个percent，到百分之六十九。公司目前主要围绕功能医学、女性客户以及这个再生医学几个方向去做一个展开。我们觉得延人是每天过去可能说被市场 呃，有点忽略的。 快业务，因为他 整体的体量还不算特别大嘛，但是从长期来看，它其实代表了公司从变美向科学抗衰扩张的一个方向。那比如说对于一名四十岁以上的一个呃高净值女性消费者来说啊，她的需求其实不止说是这个面部的一个年轻化，可能还包括睡眠啊、代谢啊、女性健康、荷尔蒙以及整体的这个抗衰。那美田的优势在于这些消费。者原本就在公司体系内，所以公司不用再去重新花很高的一个成本从外部找客户，而是可以从长期服务关系的一个基础上延伸到一个新的消费场景。 那所以我们从这个角度看，公司未来的天花板也不是单纯由美容市场、美容院市场去决定的，而是取决于整个高端女性美与健康这个消费需求能不能嗯。持续，或者说能够被挖掘到什么样的一个程度？啊，这是第二块，就是 整个这个双美，就是包括这个亚健康、这个消费医疗方向。呃，第三个就是我们觉得这次中报有比较重要的一个变化，就是 外延整合能力是。 进一步得到了一个验证。以前。市场对公司的外延逻辑可能会有一个疑问。就是说，呃，美容机构高度依赖人和服务，并购以后员工会不会流失，客户会不会流失，原有品牌会不会失去一定的一个特色。 其实早在之前，奈瑞尔已经是给出了第一轮的一些答案嘛。奈瑞尔在被收购之前，整个金桥净利率大概只有百分之六点五。经过整个美丽田园集团的整合之后，在二六年上半年，新桥净利率达到了百分之十点八。嗯 并且收购以后并没有出现明显的这个效率的损失。 反而通过供应链组织运营和资源协同，实现了盈利能力的一个提升。而且现在比较重要的是C幺六呢也在复制 这条路径，C幺六是今年一月份正式并表的，那二六年上半年金桥净利率已经达到了百分之十一，相较收购相较收购前的这个百分之九点五呢，是得到了一个进一步的提升。公司现在呢，也明确提出先要通过整合医疗消费资源，复用这个集团中台能力，布局高端商业，提升体验，来做整个的这个整合和提效。 所以我们现在对美田万源并购的逻辑已经不是说单一的收一个品牌多