医疗服务及消费医疗中报总结：板块结构性修复关注海外盈利拐点与存量提效机会

2026/9/1 费用端正在由总量压降转向结构优化与资源再配置。成熟医疗机构有望通过强化存量患者运营、复诊转化及内部协同提升获客效率，展望后续，AI及数字化营销工具有望提升患者识别、需求匹配和转化效率，降低单客获客成本。 细分领域方面。板块景气修复更偏结构性，高毛利、高差异化、高支付意愿的细分服务率先修复。例如眼科板块，各机构主动通过引入高端设备与先进术式，推动屈光与视光等高附加值消费类业务占比提升，有效平滑了医保控费对白内障等基础眼病造成的下行压力。齿科板块正畸等具备美学溢价的高附加值消费业务呈现复苏态势。我们认为具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司有望承接更多需求与份额，看好细分龙头份额持续提升。 投资建议：前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认，消费医疗板块估值修复可期。建议关注： （1）国内基本面结构性修复：核心赛道长期渗透率提升逻辑未变，我们认为具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司有望承接更多需求与份额，看好细分龙头份额持续提升。 （2）全球化出海打开第二增长曲线：在国内存量博弈背景下，出海已成为破局关键。看好具备底层制造壁垒与全球渠道铺设能力的细分龙头，依托供应链优势加速海外渗透，通过全球化战略打破成长天花板，并逐步进入利润兑现期重塑估值体系。 相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、普瑞眼科、华厦眼科、时代天使、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖、环球医疗、新里程、三博脑科等。 风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 •2026年上半年，医疗服务板块整体延续弱复苏态势，实现收入453.65亿元，同比增长2%；其中二季度实现收入156.07亿元，同比增长3%，收入增速较上半年略有改善。利润端，上半年板块归母净利润同比增长22%，主要受到上年同期大额亏损转盈及部分一次性损益的低基数影响，此外二季度利润下滑主要系税务调整、汇兑损益及股份支付等报表因素扰动。 • • • • • •图表：板块管理费用（百万元）及管理费用率（%）收窄 • • • • •诊疗量端，2023年以来眼科医疗需求持续释放，2026年上半年合计诊疗量达到1,144.6万人次。整体来看，眼科医疗需求仍具备较强韧性，新院区爬坡及存量院区诊疗量增长继续支撑收入扩张；但行业已由单纯依靠诊疗量增长，转向更加关注客单价企稳、诊疗结构升级及固定成本摊薄，后续利润弹性将更多取决于诊疗量向收入和利润的转化效率。 •业务结构方面，2026年上半年眼科医疗服务板块收入进一步向屈光业务集中。虽然半年与全年数据存在一定季节性差异，但屈光占比普遍提升，仍反映近视手术需求相对更具韧性，高价值项目成为支撑板块收入的重要力量。 •机构扩张方面，板块整体由快速铺设网点逐步转向存量运营与精准扩张。按披露口径简单加总，样本机构数量由2025年末的1,185家增加至2026年上半年的1,204家，增幅约1.6%；在建工程余额由5.36亿元下降至5.15亿元，整体资本开支节奏趋于平稳。随着机构网络逐步完善，单纯依靠新增院区驱动增长的模式有所弱化，后续行业增长将更多依赖存量医院同店提升、新建院区爬坡以及诊疗结构优化。 •2026年上半年，公司收入同比增长9.5%，显示口腔诊疗需求及核心院区经营开始恢复；归母净利润同比增长43%，表观利润高增主要受到非经常性损益推动。 •分业务看，综合口腔继续构成公司收入基本盘，修复业务保持稳健，种植、正畸及儿科等消费属性较强的项目仍处于结构性恢复阶段。 •2026年上半年，通策医疗实现门诊量183.04万人次，同比增长3.75%。供给端看，公司2025年医生数量增至1,555人，较2024年增长约16%，前期人员扩充为后续诊疗量增长提供了产能基础。 •随着2026年上半年门诊量恢复、收入增速加快，新增医生及院区资源正逐步进入产能消化和效率释放阶段，后续伴随医生团队成熟及院区利用率提升，单医产出仍具备改善空间。 •核心院区作为公司的盈利基石与品牌高地，在外部消费环境波动下，表现出经营韧性。从营收端来看2026年上半年杭州口腔、杭口城西及宁波口腔合计实现收入4.85亿元、净利润1.43亿元，合计净利率约29.6%，继续贡献稳定的利润基本盘。其中，杭州口腔、杭口城西和宁波口腔净利率分别为34.2%、24.8%和25.0%；宁波口腔盈利能力较2025年全年保持稳中有升。 •26H1时代天使业绩实现量利齐升，26H1公司收入实现2.307亿美元，同比增长42.9%、环比25H2增长10.4%；经调整净利润3,500万美元，同比增长79.8%、环比增长44.0%。经调整净利率达到15.2%。 •2026年上半年，临床医生对真正以临床需求为导向的产品和服务越来越重视，推动集团业务实现快速增长。海外市场表现尤为亮眼，隐形矫治案例总数与收入贡献均已过半，并实现盈利;中国大陆市场份额亦稳步攀升。 •在盈利能力与运营效率方面，时代天使展现出较强的成本控制能力与利润率提升潜力。毛利端，时代天使2023—2025年毛利率由62.4%稳步提升至62.9%，2026H1保持在62.7%，在海外收入占比快速提升、全球设计及生产体系仍处建设期的背景下，综合毛利率依然保持稳定，国内外产能协同及供应链管理对成本形成了有效支撑。 •净利端，时代天使2026H1经调整净利率提升至15.2%，同期艾利科技经调整净利率为17.8%，两者差距由2025年的7.1个百分点显著收窄至2.6个百分点。 •费用端，2026H1公司销售费用率由2025年的32.8%下降至30.4%，管理及研发费用率由21.6%下降至20.3%。 •公司海外业务实现盈利表明前期投入已开始产生规模回报。随着全球案例量持续增长、区域团队逐步成熟，销售及管理资源有望被更大的收入规模摊薄，期间费用率仍具备向成熟龙头靠拢的空间，并支撑经调整净利率继续提升。 •汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。 •国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。•投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。•并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现