26H1财报点评：半导体组件转售拉低毛利率，股权投资大增下利润实现扭亏为盈

优于大市 半导体组件转售拉低毛利率，股权投资大增下利润实现扭亏为盈 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 总览：2026H1营收同比大增192%。26H1实现营收9.46亿元、同比+192%；通用GPU产品收入9.16亿元，占总收入96.9%、同比大增231%。其中训练系列（天垓）收入2.62亿元（+38.0%），推理系列（智铠）收入6.54亿元（+651.8%），推理业务成为主要增长动力；AI算力解决方案收入下滑68%，公司战略重心转向GPU芯片销售；新增半导体组件转售业务收入0.15亿元。 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 投资评级优于大市(维持)合理估值400.00-450.00港元收盘价380.00港元总市值/流通市值102286/98784百万港元52周最高价/最低价887.50/148.90港元近3个月日均成交额1227.91百万港元 利润实现扭亏为盈、主要由非经营性利润贡献。26H1总毛利1.63亿元基本持平25H1，但综合毛利率由25H1的50%大幅下滑至26H1的17.2%。26H1通用GPU本身毛利率43.9%（训练系列64.5%、推理35.6%）；半导体组件转售业务产生1.71亿元毛损，叠加存货减值7221万元，如果剔除组件转售和存货减值的影响，天数智芯主业GPU业务毛利率约为43%。期内净利润1.06亿元，去年同期亏损6.09亿元；非准则口径经调整净利润2.46亿元。盈利主要来自所持盛合晶微（688820）股权投资7.60亿元公允价值浮盈，并非主业经营利润贡献。 核心产品进展。1）天垓系列（训练）：面向AI大模型训练，2026年7月发布新一代旗舰天垓Gen4。2)智铠系列（推理）：面向云端、边缘推理，针对大语言模型优化下一代版本。3)彤央系列（端侧）：2026年1月发布，完成云-边-端全场景算力布局。4)软件与集群能力：自研GPU集群管理调度体系，可支撑万卡规模集群；报告期末商业化落地服务客户超380家。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 存货和预付大幅增长，未来收入增长具备较强支撑。26H1期末存货19.68亿元，相比2025年末7.10亿元同比+178%，芯片大规模备货。预付款从25H2的6.3亿升至19.42亿元，公司大规模采购芯片物料。期末现金及等价物29.11亿元，较2025年末大幅增长；银行借款规模扩张至26.87亿元，资产负债率40.8%。 相关研究报告 《天数智芯（09903.HK）：聚焦通用GPU，云、边、端全场景覆盖》——2026-06-12 投资建议：我们预计2026–2028年收入为27.5/91/190亿元。考虑半导体组件转售业务亏损和存货减值，调整2026–2028年经调整归母净利润分别为-1360/40/3615百万元（前值-262/1449/2570百万元），预计在2027年实现扭亏为盈。我们看好AI背景下国产算力的需求增长，维持优于大市评级。 风险提示：半导体组件转售持续亏损风险；存货减值风险；存储等供应链无法满足需求风险；AI进展不及预期的风险等； 收入同比192%，毛利率由50%下滑至17% 2026H1实现营收9.46亿元，同比+191.6%，其中： 1)通用GPU产品收入9.16亿元，占总收入96.9%，同比大增231%。其中训练系列（天垓）收入2.62亿元（+38.0%），推理系列（智铠）收入6.54亿元（+651.8%），推理业务成为主要增长动力； 2)AI算力解决方案收入下滑68%，公司战略重心转向GPU芯片销售；新增半导体组件转售业务收入0.15亿元。 毛利与毛利率：总毛利1.63亿元基本持平上年同期，但综合毛利率由50%大幅下滑至17.2%。通用GPU本身毛利率43.9%（训练系列64.5%、推理35.6%）；半导体组件转售业务产生大额亏损，叠加存货减值7221万元，拉低整体毛利率 费用端：研发开支5.59亿元（同比+23.8%），持续加大流片、人员投入；股份支付费用大幅下降带动行政开支减少。期末全职员工916人，研发人员占比高，超70%研发人员硕士及以上。 利润实现扭亏为盈：期内净利润1.06亿元，去年同期亏损6.09亿元；非准则口径经调整净利润2.46亿元。盈利主要来自所持盛合晶微（688820）股权投资7.60亿元公允价值浮盈，并非主业经营利润贡献。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 其他财务要点 不派发中期股息；每股基本盈利0.44元。公司持有盛合晶微0.27%股权，投资成本1亿元，期末公允价值8.56亿元。 2026-07-13完成H股配售，配售1485.7万股，募资约70.72亿港元。2026-08-20董事会提议资本化发行（每1股送2股，类似拆股），尚待股东大会审批。 投资建议 考虑公司产品结构升级，天垓300性能相比天垓150的INT8算力有翻倍以上的提升，组件涨价背景下，我们预计天垓300定价/售价可能为天垓150的2.5倍以上、预计是推理卡智凯系列的10倍以上。公司持续增加芯片代工产能，我们预计2027年GPU交付量不低于今年，因此我们预计2026–2028年收入为27.5/91/190亿元。 考虑半导体组件转售业务亏损和存货减值、毛利率承压，公司已调整新产品定价，预计后续随着天垓300出货、毛利率持续修复。我们调整2026–2028年经调整归母净利润分别为-1360/40/3615百万元，预计在2027年实现扭亏为盈。我们看好AI背景下国产算力的需求增长，维持优于大市评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032