财通食饮深度研究巡礼：安井食品静水流深处云开见月明

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 财通证券将安井食品作为核心标的持续推荐，二季度以来股价稳定，核心影响因素为餐饮贝塔偏弱及高频数据编辑走弱 2. 安井食品主业经营韧性强，二季度还原一次性费用后利润增长25%-30%，净利率呈提升趋势3. 今年小龙虾板块对利润形成负面影响，新流五减值率达70%-80%，下半年减值概率低，增速或好于上半年4. 公司当前估值15倍左右，股息率约4.5%，基本面有支撑，向下有底向上催化短期不明显二、增长核心抓手 1. 产品端：聚焦肠类、丸类两大增长极，肠类目标未来3-5年做到50亿体量，烤肠已实现毛利率提升、扭亏为盈，C端占比逐步向50%的B:C比例提升，将复用锁鲜装成功经验推动C端增长2. 渠道端：传统经销渠道是核心基本盘，能力领先；新零售、海外等新兴渠道为增量来源 三、风险与关注 1. 成本端受厄尔尼诺影响，淡水鱼浆成本或进一步拉高，对利润形成压力2. 新红叶、新流五等新业务后续或有商誉减值风险，程度或小于此前3. 9月高基数或影响增速表现 四、投资判断 1. 未来两到三年公司收入、利润维持双位数增长具备确定性2. 当前阶段配置价值较高，叠加保险新规对高股息资产的配置需求，维持持续推荐观点 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加财通食饮春山可望深度研究巡礼第九期。安井食品净水流深处云开见月明。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次会议请面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策，并自行承担。投资风险未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 呃，尊敬的各位投资者，大家下午好，我是财通证券食品饮料分析师吴恩德啊。感谢大家来参加我们呃春山渴望深度研究报告的啊一个汇报啊。那今天是啊，这个第九期啊，给各位领导带来安健食品的一个深度汇报啊。那呃，对于安健来说的话，其实我们从啊去年的三季度开始，那作为团队的核心标的啊，就一直 然后再持续的一个推荐。 那整体的一个表现还是。啊，有一个比较不错的。啊，这样的一个进展的。啊，那么我们看到就是说其实安井的这个股价表现从二季度以来。 到现在可能整体相对比较的。啊，这个稳定吧，啊，并没有特别明显的这样的一个催化。其主要的一个核心，我们认为还是。啊，这个。 嗯，餐饮那首先大贝塔并不是特别的好。再加上啊，就是我们看到。啊，像一些阅读的一些高频数据。然后可能在有一定的一个。 编辑走路的。啊，这样的一个情况。所以基于这一些来看的话。对于股价来一个层面上面可能。 并没有一个特别明显的一个催化。但是我们会看到，就是说。其实整个安检的一个基本面。啊，无论从去年和以以来，还是说从今年的这个呃中报来看的话。 其实整个安检都体现出了一个非常强的。啊，这样的一个经营韧性。啊，其中基于中报的一个情况来看的话，安姐的主业的经营韧性还是非常的好的。那我们会看到就是说。 啊，整个 啊，这个二季度如果还原，然后回去这些一次性的费用，比如说存货资产减值，那商誉减值等等。啊，还有就是社保。这种技术上行带来一些费用来看，还有汇兑的一些损失。我们看到其实整体的。 要单二季度的一个利润端还原回去，还是有一个二十五到三十的。啊，这样的一个增长。啊，基本上啊，对应到的这个啊，经济率它也还是在一个。啊，提升的啊，这样的一个阶段。 那当然，如果嗯不考虑这些的话，我们单纯只从主业的一个角度来看的话，那主业基本上也维持在了一个。啊，这个百分之零点多的啊，这样的一个啊，净利率的一个提升的一个方向当中啊。所以我们会看到，就是说整体的一个。啊，对安检来说，它这个主业的经营的一个韧性是非常强的。 那么今年其实主要核心影响。啊，利润端呢还是啊，在于小龙虾这一块啊，那从小龙虾的一个 呃，减值的一个情况来看的话，我们可以看到就是说今年的。啊，整体的。啊，一个小龙虾啊，因为价格的一个影响吧，那所以带来了像星流五的这样的一个减值啊。 啊，那这里面不仅包括存货减值，也包括啊商誉的一个减值啊。啊，但是这里面的话有一个比较核心的一个点就来自于。嗯，就是从存货的一个呃，这个商业的减值上面来看，因为 啊，刘武的减持率已经达到百分之七十多，接近八十了。啊，所以今年下半年再进一步减持的概率是比较小的。 所以去年其实同期是。啊，下半年有减值的啊，年报是有减值的。那今年没有的话，那其实理论上 啊，下半年的一个增速会比上半年要更好一些啊。当然这是这个主要是一次性的一个影响。 所带来的。那么从短期的经营情况来看的话。七月份、八月份基本上还是维持在公司的。啊，这个目标区间当中十到十五的。 啊，这样的一个增长表现啊，八月份可能还比七月份要更好一些啊。那么进入到九月份的话，这也是大家可能比较担心的，就是高基数之下。啊，会不会有一些数据上的一些扰动吧？那我们觉得高基数肯定会影响到增速 的一个表现吧。 啊，但是整体来看的话，因为公司现在。啊，这个主，这个回也基本上回调到了。啊，一个呃十五倍左右的啊，这样的一个水平吧。那好，那基于十五倍的一个情况，我们去看。 啊，短期的一个增速的话，那基本上我觉得增速上的一个体现就不会。然后特别的重要，啊，那基于对于公司的。啊，一个判断来看，这个点也有百分之五的一个。啊，这个股息率啊，那基于从股息率的一个维度上面来看的话，四点四点五的股息率。 所以基于从股息率的维度再叠加着，那这个位置上公司的一个经营基本面的一个表现上面来看，我们觉得 啊，这个位置上其实是有个比较好的一个支撑的，也是向下有底。啊，向上的话想要有催化的话，我们觉得 可能短期。啊，并没有特别明显的一个点啊，但是呢，从啊两到三年维度。其实公司的一个增长的抓手，那是很清晰的啊。 啊，那这里这一块的话，主要就是想跟各位领导再汇报一下我们之前的。啊，这个深度里面写到的。啊，一些这个比较核心的啊一些点吧。啊，那么第一个方向主要就是呃从产品的一个角度来看。 啊，那从产品的一个角度来看的话，啊，整个啊行业。啊，从目前来看，基本上啊都是以这种。啊，这个产品啊为核心去不断的提高啊，质价比和这个产品拉力的这种增长模式。啊，我们会看到就是说其实行业的竞争基本上从去年三季度我们就看到已经过的过了这种。 啊，就是 以价格战为主导的。啊，这样的一个呃，这个这个这个和竞争的一个抓手吧。啊，那我们看到行业的这种价格战边际效应。啊，是在减弱的，再加上。 啊，资本开支啊，这个行业的资本开支已经高峰已经过了，所以新增的产能其实对于整个行业的一个扰动。并不会特别的一个明显。啊，那么。呃，对于公司来说的话，嗯，公司也是率先的啊，去啊做做这种反内卷的这样的一个核心策略。 那所以 呃，带动整个行业其实。啊，在这个 啊，降，这个就就是价格战这一个边际上面来看，是有一个比较明晰的一个贡献的。那这一点的话，其实我们会看到在啊这个呃去年三季度开始，主业的一个净利率持续的一个维持改善的一个趋势通通道当中。啊，我们会看到一个比较明晰的啊一个点啊，那当然我们也看到，就是说呃这个从产品的一个导向上面来看，那公司也是啊在不断的去推动啊更有竞争力的这样的一些产品，所以在这个阶段里面。 年啊，其实基于产品公司打造了两大核心的啊，一个增长级，一个是肠类啊，一个是丸类。那肠类来看的话，这个方向其实它的一个体量是非常的大啊。去年大概肠类包括烤肠啊在内的啊，也这个还有就是火锅的肠类的这些产品啊，合计在一起的话，去年大概十二个亿左右啊。那那全年来看呢，三到五年公司是希望能做到五十个亿的啊，这样的一个量级。 那这个量级从何而来呢？啊，第一个啊，就是啊，这个本 本身烤肠它就是一个比较大的啊这样的一个市场的一个空间。那烤肠基本上能够啊带来一个接近百分之啊这个这个这个这个十几呃，这烤肠基本上就有十几个亿 的一个体量啊。如果从行业的一个角度去观察的话，那这个这个烤肠目前来看，公司年度也就是五六个亿左右。 所以做的好的话，这个部分那能够带来的一个增量啊，能够有十几个亿的啊一个增长水平。另外的话就是啊还有部分的这种火锅的厂啊。系列的其实它都具备嗯比较好的产品的系列化和单品化的一个体现啊。所以场内可能会是公司未来一个比较重要的一个核心增长极啊，这是一个第二个的话，就是从场内的一个角度来看的话，场内公司也在不断的啊推进这个公司的自由产能的一个啊这个这个布局和能力的一个提升。 所以我们会看到就是说其实今年来看啊，像烤肠这一块啊，从之前不赚钱到现在啊，这个呃毛利率提有十几个点的一个提升啊。亏为盈的这样的一个过程来看，我们也看到就是说啊，随着啊，烤肠的这个体量的一个不断的一个提升，它对于盈利能力的一个提升，它是在一个边际持续啊，有正向贡献的啊。这个是我们所看到的啊，一个点。那这个当然从烤肠来看的话，它还有一个内部就是啊，这种高毛利、高价值的这种C端产品啊，这种产品的体现的话，它会带动一个比较明晰的啊，这样的一个产品结构的一个提升啊。 这是烤肠类的一个产品。那么华类的产品的话，包括。下滑余滑基本上也都还是维持在一个比较好的一个双位数的这样的一个增长。那这个增长的话，主要一个核心抓手，我们觉得还是。 啊，这个。啊，这种环类产品的这种渗透率在不断的一个提升。啊，那当然这个部分它基本上如果做得好，也能做到一个。啊，二三十个亿的一个体量啊。 所以基于两个大类的一个产品来看的话，我们会看到啊，就是说 从这个烤肠啊和这个啊虾滑啊滑类和肠类两个部分，它就能带来一个比较好的一个中药的贡献。啊，这个是我们看到的公司在。品类上的一个聚焦。那么从呃这个在大类的一个产品聚焦，就所谓的B端和C端上面来看的话，那我们会看到就是C端其实所现装的一个产品依然还是维持在 一个比较高速的一个增长。 那么接下来可能我们要看到就是C端的肉多多烤肠，然后再加上 啊，这个明面啊，这个一些新品的一个体现。那么这个部分的话，从未来我们去看，那公司C端的一个占比来看，会从现在的大概百分之三十出头啊，陆续提升到啊五五开跟B端啊。那这个会带来一个比较明显的盈利能力的一个提升。那么。 呃，我们会认为就是说呃，锁鲜装的一个成功啊，因为锁鲜装公司在这个丸子领火锅料领域里面应该是绝对的一个领先啊。那么基于这个锁鲜庄的一个领先，然后我们再去看啊肉多多烤肠和这个米面六小龙的啊这些新品的话，我们认为。就是。能够去复用那所现中的一个比较成功的一个经验，然后去 啊，带来。 啊，这个整个啊行业和公司的。啊，这样的一个啊，这个C端占比的一个提升啊，就我们觉得这种经验是能够复用的。就未来来看，从渠道的一个角度，我们也会持续的看到。啊，就是公司整体渠道综合能力。 的一个提升啊所带来的。啊，这种C端产品的一个持续的啊，一个向上的一个增长的一个趋势啊。就这个我们觉得是一个，呃，目前来看比较重要的。啊，一个啊很核心的一个点，当然公司也在通过一些品类的一个扩张去。 去扩展这种增长的边界，比如说像 啊，冷冻烘焙 啊，等等啊，然后再去做一些啊，更多的。啊，这种。啊 ，这种比如说国际化啊，就发港股之后的啊，一些国际化的一些战略啊，这些战略应该比如说像竞争食品等等。啊，它都是要进一步的去打开啊，公司未来增长啊，这个潜力的。 啊，一个很重要的一个核心啊。所以从产品和这个B C两端的一个公司，这个这个体现体现上面来看的话，我们会看到就是说C端的占比要进一步的提升，然后从产品来看。啊，公司也从过往的这种渠道的这种 啊，这种下沉驱动转为啊，从产品的角度去做啊，这个产品的一个增长的一个拉力啊。所以这个部分我们觉得是一个比较重要的。 啊，一个产品的一些变化。那么从渠道的类别上面来看的话，我们把呃这个公司渠道大致分为呃传统的经销啊，然后这个。啊，新零售啊，包括河马山姆这些的啊，然后再加上 啊，这个。啊，这种。 这种这种低端的一些餐饮的一些定制啊