交通运输产业行业研究：2024年度策略：守得云开见月明，底部配置正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议  行业策略：关注两大主线，注重结构性机会。1、供给端刚性，看好需求端向好的航空油运板块：航空业国际线持续复苏，整体客流将增长，同时飞机引进速度确定性放缓；外贸油运市场受在手订单占比低、船舶老龄化、环保政策等影响，供给增速持续下降，需求复苏下看好航空、油运板块反弹。2、估值调整较多基本面改善的物流板块：需求回暖，消费生产复苏，重点关注估值调整较多的直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流。  推荐组合：建议重点关注春秋航空、中远海能、顺丰控股、海晨股份、宏川智慧。 行业观点  航空：未来供给放缓确定，预计2024年盈利大幅增长。受制于订单缺乏、飞机制造商产能制约、引进飞机以窄体机为主等因素影响，预计未来两年航司运力增速放缓较为确定，按年报/半年报估算，三大航及春秋、吉祥2024-2025年合计机队增速分别为5%和3%，远低于过去高个位数增长，座位数增速或更低。过去三年航司明显亏损，供给增长放缓或将减缓行业竞争压力，叠加航司对盈利诉求及票价市场化效应，预计票价将保持坚挺。中性假设下，预计2024年国内航空客运量较2019年增长10%，国际地区航空客运量恢复至2019年80%，整体恢复至2019年106%，同比增长12%；国内机票价格预计维持2023年高位，国际地区机票下降至略高于2019年同期水平。随着需求回暖尤其是国际线恢复，供需缺口将显现，预计航司业绩将大幅反弹，将催化航司股价修复。  油运：预计供需继续向好，2024年将景气上行。需求端，中国疫后需求回暖，原油消费将复苏；航距拉长有望带动吨海里需求增长。预计2024-2025年全球原油海运贸易周转量同比分别增长4.3%、2.7%，将高于货量增速。供给侧，20岁以上油轮及VLCC占比均高达14%，行业有望迎来老旧船舶拆船高峰期；2023年12月油轮新订单占现有运力比例为4.2%，VLCC新订单占现有运力比例为2.4%，为近20年以来最低水平；环保政策加速运力出清，进一步压缩供给，预计2024-2025年VLCC运力增速持续下降。考虑运力交付及退出情况，克拉克森预计2024-2025年VLCC运力增速分别为2.3%、0.02%。供给侧收缩趋势确定，伴随需求增长，油运板块景气上行。  To C快递：经济增长，看好直营快递恢复。预期宏观经济持续恢复，消费回暖，预计2024年快递业务量保持10%-15%增长，单票价格同比个位数下滑。加盟快递：消费回暖，加盟制快递企业恢复对市场份额诉求，价格竞争延续。直营快递：顺丰时效件业务将伴随经济复苏而稳定增长，同时鄂州机场投用后将带来降本增效效果，次晨达城市的增加和相关高时效产品的推出将有助于公司进一步增加件量，看好公司盈利增长。  To B物流：关注物流板块细分赛道机会。汽车物流：预计2024年汽车出口依旧保持高增速，供给端仍旧受到在手订单限制，看好汽车物流行业景气延续。消费电子物流：消费电子行业将迎来复苏，消费电子物流有望受益。目前已经看到消费电子基本面改善，Q4手机拉货继续，中国2020年是手机换机大年，经过3年多时间有望迎来新换机潮。展望明年，服务器、电脑及AIOT需求有望逐步回暖。危化品物流：危化品物流市场规模不断扩大，龙头份额继续提升。当前已看到运价底部反弹，危化品物流行业可迎来业绩改善。 风险提示  价格战超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、航空：未来供给放缓确定，预计2024年盈利大幅增长............................................. 6 1.1板块复盘：板块跑输沪深300，旺季明显盈利................................................. 6 1.2板块展望：供给放缓确定，需求持续复苏，预计盈利大幅增长 .................................. 8 1.3投资建议：基本面改善确定，估值处在低位，推荐航空板块 ................................... 14 二、油运：预计供需继续向好，2024年将景气上行 .................................................. 14 2.1板块复盘：板块跑赢沪深300，运价年末有所好转............................................ 14 2.2板块展望：供给侧将放缓，需求复苏景气将上行 ............................................. 16 2.3投资建议：油运供需改善，运价将上行，推荐油运板块 ....................................... 21 三、快递物流：预计需求回暖，看好直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流................... 22 3.1 ToC快递：经济增长，看好直营快递恢复 ................................................... 22 3.1.1板块复盘：板块跑输沪深300，行业量增价减.......................................... 22 3.1.2板块展望：预计2024年行业量增价减，看好直营快递 .................................. 23 3.1.3投资建议：经济增长，看好独具alpha的顺丰控股 ..................................... 25 3.2 ToB物流：物流各赛道业绩或分化，关注汽车、消费电子、危化品物流 ......................... 25 3.2.1板块复盘：板块跑输沪深300，细分赛道业绩分化...................................... 25 3.2.2 汽车物流：汽车出口维持景气，长久物流有望受益..................................... 26 3.2.3消费电子物流：看好消费电子复苏，海晨股份将受益 ................................... 27 3.2.4 危化品物流：市场规模增长，龙头份额提升........................................... 28 3.2.5投资建议：关注物流板块细分赛道机会，推荐汽车、消费电子、危化品物流板块 ........... 31 四、风险提示................................................................................... 31 图表目录 图表1： 年初至今航空指数跑输沪深 300 指数 ...................................................... 6 图表2： 年初至今主要航司累计涨幅 ............................................................... 6 图表3： 2023年五一、暑运、国庆假期全国客运航班量超过2019年.................................... 6 图表4： 2023年10月民航国内客运量为2019年同期104% ............................................ 7 图表5： 2023年10月国际地区客运量已恢复至2019年58% ........................................... 7 图表6： 2023H1航司客公里收益高于2019年........................................................ 7 图表7： 2023H1航司国内线客公里收益高于2019年.................................................. 7 图表8： 2023年以来飞机日利用率逐渐接近2019年.................................................. 7 图表9： 2023年以来航司单位ASK营业成本逐渐接近2019年.......................................... 7 图表10： 2023Q3多家航司扭亏为盈................................................................ 8 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表11： 2023Q3多家航司净利率转正.............................................................. 8 图表12： 2009-2010年曾出现明显供需差........................................................... 8 图表13： 2009-2010年大幅供需差下，业绩出现明显反弹............................................. 8 图表14： 2003年非典、2008年金融危机后，航空需求均恢复增长 ..................................... 8 图表15： 美国航司客运量为2019年102.1%（2023年10月） ......................................... 9 图表16： 欧洲日均航班量为2019年91%（10月30日-11月5日）..................................... 9 图表17： 2023年旺季整体民航旅客量超过2019年................................................... 9 图表18： 2023年多项政策鼓励助力国际旅游恢复.................................................... 9 图表19： 目前中美航线恢复率较低 ............................................................... 10 图表20： 中美直航逐步增班 ..................................................................... 10 图表21： 预计2024年民航旅客量超2019年 ....................................................... 11 图表22： 2023年国内和国际需求大幅回升......................................................... 11 图表23： 2020-2022年航司飞机引进放缓.......................................................... 11 图表24： 预计主要航司机队引进速度持续低于疫情前 ............................................... 12 图表25： 三大航实际机队净增速度慢于计划 .....................................................