建筑建材行业2024年度投资策略：守得云开见月明

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 建筑 2023年12月7日 建筑建材行业2024年度投资策略 推荐 （维持） 守得云开见月明  2023年行情复盘：全年建筑行业表现较好，建材行业弱势运行 建筑：稳增长全年发力，子版块国际工程领涨。截至12月5日，建筑行业跑输大盘0.87个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第14位。23Q1建筑板块波动较小，Q2受一带一路政策影响，呈现出较好的超额收益，Q3以来由于业绩低于预期，建筑板块整体呈震荡回落态势。 建材：整体弱势运行，子版块估值下行。截至12月5日，建材行业跑输大盘18.08个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第27位。建材板块Q1延续22Q4“地产三支箭”、“金融16条”等政策的积极情绪，相对沪深300仍有超额；Q2随着地产复苏幅度低于预期，板块明显下行，超额收益转负；Q3以来地产开发投资完成额仍相对低迷，板块缓慢触底。  城中村改造持续推进，关注后地产时代的新机遇 2023年4月28日政治局会议以来，城中村改造政策密集出台。本轮城改的拆迁比率、容积率和资金来源有望提升，或预示新一轮棚改大概率重启。我们认为现阶段城中村改革意义深远，从土地开发模式来看：根据自然资源部印发的《支持城市更新的规划与土地政策指引（2023版）》相关规定，部分重点项目或重点用地可采取一二级联动模式，该模式下预计部分地方地产开发平台和城投平台利润将增厚；从流程环节来看：作为核心枢纽城改或可与地产放松、城投化债两大要素形成两个闭环。从产业链视角出发，我们认为未来城中村改造带来的机会值得重视。建议关注华阳国际、名雕股份、深圳瑞捷、亚士创能、德才股份等。  建材：周期底部已至，盈利弹性凸显 消费建材：渠道变革正在进行，公司基本面底部爬坡。2023Q1-Q3板块公司盈利逐步修复，除原材料跌价外，渠道变革作用不可忽视。展望2024年，我们判断开工链底部明确。更新需求上，关注城中村项目落地情况，有望对产业链需求形成一定支撑。我们认为消费建材整体盈利可能更多将会受需求、回款等因素影响，伴随后续需求端的逐步修复，板块毛利率仍有提升空间。 水泥：盈利或已见底，防御属性凸显。23年水泥市场需求继续承压，展望2024年，行业出清或将进一步加快，行业竞争格局有望得到改善。从配置的角度来看，目前水泥板块安全边际较强。 玻纤：行业仍在筑底，关注需求边际变化。23年玻纤市场需求仍然偏弱。我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔，且目前行业电子纱新增产能有限，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 玻璃：竣工持续性仍是行业分歧点。竣工增速恢复较快，带动需求改善。预计无须过度担心竣工下滑风险，保交楼政策推进和地产链信用传导的修复致使竣工需求难以大幅度下滑。此外，玻璃企业经历22年大幅亏损后已较为审慎，目前行业仍有较多高龄窑炉有待冷修，供给仍具备一定弹性。  新疆板块：一带一路上的明珠，发展蓝图正在展开 基本面： 2020-2022年新疆固定资产投资完成额远超国内平均水平，此外新疆房地产市场持续修复，也一定程度上反映了新疆经济的高韧性。对外贸易方面，2022年新疆进出口总额增速高于全国进出口总额增速的43.3pct，并实现连续两年快速增长。政策及周边变化：在14位新疆维吾尔自治区党委常委中，有4位来自于沿海省份，有着丰富的经济管理及对外开放经验。从贸易层面看，我国与中亚五国的贸易额上升趋势不减，新疆作为“一带一路”上的桥头堡，枢纽作用有望进一步凸显。建议关注青松建化、新疆交建、北新路桥。  投资建议：重点推荐东方雨虹、北新建材、中国巨石、海螺水泥、中国建筑、中国交建、中国中铁、鸿路钢构、苏文电能，建议关注城中村、新疆板块相关受益公司。  风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 158 0.02 总市值(亿元) 17,715.42 1.97 流通市值(亿元) 14,152.67 2.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.1% -11.1% 0.8% 相对表现 1.1% -1.9% 5.8% 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20231113-20231119）：10月固投增速再放缓，关注三大工程落地情况》 2023-11-19 《建筑行业2023年三季报综述：行业增速放缓，公司分化加剧》 2023-11-15 《建筑装饰行业周报（20231106-20231112）：建筑行业23Q3综述：板块收入增速放缓，盈利略承压，地产链现金流现改善》 2023-11-13 -9%1%10%20%22/1123/0223/0423/0623/0923/112022-11-23~2023-11-24建筑沪深300华创证券研究所 建筑建材行业2024年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 投资逻辑 我们从城中村改造、消费建材、周期建材（水泥、玻纤、玻璃）、新疆板块几方面探寻2024年投资机会：  城中村改造：本轮城改的拆迁比率、容积率和资金来源有望提升，或将预示新一轮棚改大概率重启。我们认为现阶段城中村改革意义深远，从土地开发模式来看：根据自然资源部印发的《支持城市更新的规划与土地政策指引（2023版）》相关规定，部分重点项目或重点用地可采取一二级联动模式，预计部分地方地产开发平台和城投平台利润将增厚；从流程环节来看：作为核心枢纽城改或可与地产放松、城投化债两大要素形成两个闭环。  消费建材：我们认为，在保交楼等政策下产业链基本面逐步企稳，但信用风险仍存，存量房改善需求提振下渠道C端化的趋势将进一步提升，消费建材企业在回款质量获得改善的同时或可展现出更强的经营韧性。若后续需求端有所修复，我们认为板块毛利率仍有提升空间。  水泥：展望2024年，行业出清或将进一步加快。我们判断行业盈利或已见底，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，水泥需求继续大幅下滑可能性不大。在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业或将加速退出市场，行业竞争格局有望得到改善。  玻纤：我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行；我们预计单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求增长将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱新增产能有限，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。  玻璃：竣工增速恢复较快，带动需求改善。我们认为无须过度担心竣工下滑风险，保交楼政策推进下和地产链信用传导的修复导致竣工需求难以大幅度下滑。此外，玻璃企业经历22年大幅亏损后已较为审慎，目前行业仍有较多高龄窑炉有待冷修，供给仍具备一定弹性。  新疆板块：新疆近年来经济增长较快，经济韧性较高，进出口总额远超全国平均水平，同时新疆的领导班子经济管理及对外开放经验丰富，叠加新疆作为“一带一路”的桥头堡，是我国与中亚贸易合作的枢纽，因此，我们认为新疆相关企业会获取新的机遇，估值得到催化。 建筑建材行业2024年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、复盘：全年建筑行业表现较好，建材行业弱势运行 ..................................................... 8 （一） 建筑：稳增长全年发力，子版块国际工程领涨 ............................................... 8 （二） 建材：整体弱势运行，子版块估值下行 ........................................................... 9 二、城中村改造持续推进，关注后地产时代的新机遇 ....................................................... 10 （一）城中村改造政策密集出台，中央高度定位，地方积极响应 ........................... 10 （二）城中村改造属于城市更新范畴，过去投资力度相对较小 ............................... 12 （三）拆迁比率、容积率和资金来源提升或将预示新一轮棚改大概率重启 ............ 15 （四）投资建议 ............................................................................................................... 17 三、建材：周期底部已至，盈利弹性凸显 ........................................................................... 17 （一）消费建材-渠道变革正在进行，公司基本面底部爬坡 ...................................... 17 1、复盘：集采是产业链这一轮周期的核心 ............................................................. 17 2、变化：地产下行下，渠道变革意义凸显 ............................................................. 18 3、需求展望：开工链底部明确 ................................................................................. 20 4、盈利：逐步修复中，渠道和成本是主因 ............................................................. 21 5、建议关注 ................................................................................................................. 23 （二）水泥：盈利或已见底，防御属性凸显 ............................................................... 24 1、23年市场回顾：地产新开工持续萎缩，行业景气度未现改善 ........................ 24 2、盈利角度：行业盈利已到底部，龙头盈利韧性仍强 ......................................... 25 3、安全边际：盈利底部区域，龙头股息率具备吸引力 ......................................... 26 （三）玻纤-行业仍在筑底，关注需求边际变化 ........................................................