轻工行业2020年度投资策略报告：守得云开见月明

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2019年01月03日 轻工制造 守得云开见月明 --轻工行业2020年度投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 116 行业总市值(百万元) 992360.42931502 行业流通市值(百万元) 628896.84189821 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 欧派家居 115.4 3.74 4.50 5.44 6.40 30.9 25.6 21.2 18.0 1.26 买入 帝欧家居 23.08 0.99 1.46 1.84 2.28 25.6 17.3 13.8 11.1 0.36 买入 蒙娜丽莎 20.6 0.9 1.1 1.43 1.89 22.9 18.7 14.4 10.9 0.84 买入 梦百合 19.79 0.58 1.16 1.58 2.21 38.4 19.2 14.1 10.1 0.19 买入 顾家家居 42.90 1.64 2.02 2.29 2.6 26.2 21.2 18.7 16.5 0.9 1.261977 0.36501 0.192241 1.016593 33 买入 盈趣科技 45.45 1.78 2.08 2.63 3.08 25.5 21.9 17.3 14.8 1.30 买入 晨光文具 48.41 0.88 1.14 1.42 1.71 55.0 42.5 34.1 28.3 1.44 买入 中顺洁柔 13.06 0.31 0.47 0.6 0.71 42.1 27.8 21.8 18.4 0.54 买入 玖龙纸业 8.22 1.68 0.82 0.89 1.06 4.9 10.0 9.2 7.8 -0.20 未评级 太阳纸业 10.53 0.86 0.82 1 1.17 12.2 12.8 10.5 9.0 -2.76 增持 山鹰纸业 3.8 0.7 0.42 0.53 0.67 5.4 9.0 7.2 5.7 -0.23 增持 投资要点 18452045224524452645284518-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11轻工制造(申万) 上证指数(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  家居板块：竣工修复，需求改善。我们判断2020年-2021年整体家居装修需求同比增速分别为6%和2%，需求将在2020年实现显著改善，带来确定性的机会。遵循三条投资主线：1）精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品类龙头。精装房B端市场将保持高景气度，有望形成超额收益。2）优选好赛道、好格局，免受精装房影响的子行业。短期看，软体板块内销向好，外销订单集中化趋势确立，海外产能投产有望形成确定性增量。中长期看，国内沙发零售格局清晰，床垫偏高频消费需求稳定，分别是“好格局”和“好赛道”的细分行业。3）精选扩品类拓渠道能力强的标的。2020年受益于竣工回暖，订单有望边际好转，竞争压力边际缓和；拓品类带来的客单价提升和渠道前置获取流量的路径仍是主旋律。渠道管控、产品拓展和品牌力强的定制家居企业将在行业洗牌中脱颖而出。  造纸板块：周期将至，政策先行。1）供给端：2019年前三季度，行业固定资产投资完成额同比下滑9.1%，意味着新增产能达产后供给端有望收紧。2）需求端：长期来看造纸行业需求增速通常落后第二产业GDP2-4个百分点，长期需求无需担忧。从短期支撑需求的核心变量库存来看，我们判断当下处于被动去库存阶段，后续主动加库存周期有望于明年1-2季度开启，催化淡季不淡行情。3）成本方面： 核心关注包装纸在限废政策驱动下的纤维缺口，有望同时催化行业β和公司α。  文娱用品：万亿市场，龙头温床。行业端，文具市场当前处于份额向龙头集中的时代。考虑B端业务，行业有万亿级潜在市场，龙头企业有望在行业变革大潮中最大程度实现红利兑现。行业龙头晨光文具业绩持续稳健增长。传统业务保障盈利能力，新业务打开成长空间。建议关注标的：晨光文具。  生活用纸：必选消费，长线布局。生活用纸行业是快速消费品行业中竞争格局较好的领域。国际快消巨头涉足不深，为国产品牌崛起提供了机遇。从行业成长性，集中度演变，盈利能力和估值四个维度，我们判断生活用纸行业中长期有望诞生千亿市值标的。当下时点，我们认为浆价2020年难有大幅改善。低位木浆格局下，生活用纸企业成本压力较小，有望因成长性带来业绩提升。建议关注标的：中顺洁柔。  新型烟草：高速成长，静候东风。从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。发达国家新型烟草行业较为成熟，美国和英联邦国家市场以烟油式电子烟为主。加热不燃烧产品则以东亚为主要战场并在过去三年高速成长。2020年国内外政策催化下新型烟草有望迎来投资风口。建议关注标的：盈趣科技。  风险提示：原材料价格上涨风险、宏观经济波动风险、政策变动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 竣工修复+精装高景气，家居不悲观 ........................................... 错误!未定义书签。 复盘2019年：销售和竣工背离，渠道结构变化明显 .......... 错误!未定义书签。 展望2020年：竣工提供确定性投资机会，精装房持续高景气错误!未定义书签。 投资主线一：渗透率低位快速提升，精装房维持高景气 ..... 错误!未定义书签。 投资主线二：零售优选软体好赛道&好格局 ......................... 错误!未定义书签。 投资主线三：精选扩品类拓渠道能力强的企业 .................... 错误!未定义书签。 家居板块推荐标的 ............................................................... 错误!未定义书签。 周期政策齐至，造纸黄金窗口开启.................................................................... - 23 - 历史复盘：纸价与板块表现高度联动 ........................................................ - 23 - 供给：15年来首现固定资产投资下行 ....................................................... - 24 - 需求：正确理解“波动”与“下滑”，长期无需悲观 ................................. - 28 - 废纸系成本：2020年年底外废全面收紧 ................................................... - 33 - 文化纸成本：木浆价格或有修复，但难有起色 .......................................... - 37 - 造纸板块推荐标的 ..................................................................................... - 40 - 必选消费：关注消费升级下细分赛道龙头......................................................... - 40 - 文娱用品：论晨光文具的成长确定性 ........................................................ - 40 - 生活用纸：快速消费品优质赛道，白马标的孵化温床 ............................... - 47 - 新型烟草：变革孕育成长 .................................................................................. - 50 - IQOS已成为全球第四大烟草品牌，验证新型烟草赛道的爆发力 ............. - 50 - 从传统烟草行业的变化看新型烟草成长性 ................................................. - 54 - 新型烟草板块推荐标的 .............................................................................. - 57 - 重点公司盈利预测 ............................................................................................. - 59 - 风险提示 ............................................................................................................ - 60 - 原材料价格大幅上涨风险 .......................................................................... - 60 - 宏观经济波动风险 ..................................................................................... - 60 - 行业政策变动风险 ..................................................................................... - 60 - 文中数据测算说明 ..................................................................................... - 60 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告 图表目录 图表1：地产销售与竣工背离............................................................................ - 10 - 图表2：主流房企竣工与销售面积对比（万平米） ........................................... - 10 - 图表 3：家居板块单季度营收规模及增速 ........................................................ - 10 - 图表4：精装房渗透率...................................