食品饮料行业：三阶段看食饮行业投资机会，云开月明，拾级而上

■证参研究投毒 三阶段看食饮行业投资机会 投资评：看好（维持） 核心观点 否极泰来，星展大海。我们议方“达次不一样”，核心在于有了新的增量资会来源，政筑也不断斯落地，强化信心。即使是短期有所议动，但方向已经指明，全西的信心修复或已到来。通过对历史的复直，以及后续效略的现点，我们认为板块的行情淡绎有望乏现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。 阶段一：PE扩张，政策拐点下估值空问仍存。1）估值乎底阶段或已完成：行业短期承还已被市场Price-in，市场慧现预期电已逻步上修，前期的估值结15x有望站像，2）中性看，估值修复至稳态水平，且不切换：参属海外成热消费品估值水平，像健业续回升有望推动结值逻步修复至20-25信PF达亦可作为第一阶我进或的月标。3）乐观希，估值切换仍可期：参考2014年、2019年两轮政策性平市经验，我们认为板块在初期情端延动下有些30停以上PE中枢扩张。这一阶投选股以弹性为主，顺周期是核心方向，排荐白酒和伙链， 分析师关文德SAC 证书编号: S0160523090004 分析师SAC 证书编号:50160523100002zhaojie.ctsec.com 阶段二：EPS修复，餐饮消费有望率先回暖。在消费减策制激、消费预期向好、内需政善回曦F，基本而可以环比修复或道期向好的析的，可以对估值形成进一步定好支率，EPS修复成为该阶较报瓷关注重点。当前2024Q3前略来看，食依基本而有承还，但政案的方向上，餐消费券有望成为重要的致第工基，复查历交，消费券杠杆效应明是，或有力拉动消费，餐饮相关板块有望率先直按接文益。或们认为该阶投，食品业绩有型率先回蔬，主国库存低十消费改案别激， 分析师任会是SAC 证编号 : SII160524010I01wna-asa(x(ua 相关报告 1.食品款补24I11财报总特32024-09-11 阶段三：全面复苏，中长逻辑下载维斯双击。随着经济的企稳，板块将逆来全而修复，我们需要在中长期短度上单我方向。1）自酒板块：酒合极表端控追出清，差本而向点部演进，业绩拐点有望在政策拐点后2-4个字度出现，始量市频未来更多希结构性机会：2）大众品板换：需家诺反弹需要时间验证，可以从“供路十”的逐料优达睿道，唑酒、安恢供应链、软恢料、氧划品等细分案道在需求族复的背景下均有机会，这一阶段的研究更多的是为策一和第二阶段服务，精达个股，淡化波动，长牛可期。 2.《24Q2食品饮料基金持仓分析32024-07-23 3.食品饮料2024年半年报前照3 投资建议：顺周期方向，白酒为先，餐饮链弹性可观。1）顺周期方向：白酒+餐钦链，贵州茅台五粮液泸州老字山西汾酒2驾贡酒+安井食品平吹大财立高食品宝立金品十添股素岛啤酒股份华润哮酒：其中复训颐海国际天味食品，有股息，改宇表务。2）成长十业璜改善方向：东题伙料、盐津指子、劲仔金品+安琪醇量治治金品海天味业济改许策。3)其他可关注的超跌标的：百润股份中短高新香鼠双，乳刺品伊利股份蒙车股份妙可主多（政案准化+愿奶周期斯点）， 风险提示：消费力复不及预期：食品安全风险：行业竞导激烈， 内容目录 写在前面：否极泰来，星晨大海。PE扩张：政策转向，食饮行业估值扩张几何1.1复盘历史，看本轮行情的同与不同，估值扩张空间仍大。1.2对标海外消费牛市，估值领允业溃，修复空间可现，101.2.1复盘关股1980年代初，“改革牛"背景下，消费股实现估位快速提升1,2.2参考可口可乐和其他龙头公司，业绩跟进有望带来股价长牛121.2.3海外消费稳态估值水平，电是估值空间的重要参考之141.3佑值寻底或已完成，向上弹性充足，15EPS参复：餐饮或是政策的重要抓手，大众品修复将领先白酒162.1促消费政策指向明确、力度加强，餐饮消费券或为重要工具172.1,1改策频出有望抢动消费需求回暖，172.1.2复盘消费券：杠杆效应，餐饮居多，兼顾效率与公平..182.1.3餐饮消费券投入效率高，或为政策的主要工具202.2三季度前罐：白酒仍有承压，大众品有所改善，222.3股息也是基本面的重要考量之一，也会成为未来定价的重要因素，233全面复苏：截组斯双击，长牛下更重产业逻辑3.1白酒：业绩寻底，预期改善，分化延续，3.2大众品：需求回暖预期下，从供给端看行业机会274投资建议：政策风起，重视消费，白酒餐饮两手款，24风险提示。30 图表目录 图1、食品伙料配置总路：三个阶投看板块的投资机会图2.三轮政策周期异同..图3.2价14年政策牛市指数收益率复金（2013/1为基）图4.2019年政策牛市指敦收益率复益（2018/1为基）图5.食饮各板块营收同比增速：三轮政第周期内食饮行业所处周期不同...图6.2014、2019年牛市行情外资净流入换供增量资金图7.2014、2019两轮牛市行情中食饮、白酒估值实现大幅扩张， 图8.食饮及白酒板块营收单季同比增速图9，食饮及白酒板块归母净利润单季同比增速，.9图10.在估值的带动下，1980年代关国食品股相较收益突出.11图11.1980~1990年代美股食品行业PEG增长并不基著，12图12.1980~1990年代关股R0E下污，食饮相对稳定...12图13.1980年代美股食品饮料行业股息率逐步回落.....12图14.1980年代关股食品饮料行业净利率相对平稳，12图15.1980年代可口可乐估值实现快建提升13图16.1980年代可口可乐营技保持稳健增长.图17.1980年代可口可乐利润CAGR达12.6%图18.1980年代可口可乐净利率持块提升....13图19.1980年代前期公司R0E相对平稳..13图20.1980年代美股食伙龙头股价特续抬升14图21.1980年代关股食饮龙头估值修复至20-25X14图22.美股食伙行业PE区间约15~30X.15图23.欧、日必选消费行业PE区间的15~30X.15图24.2021年以来食行业估值中枢持续下行，图25.食恢子行业PE估值仍处于历支分位数低值（截至240930）16图26.2020年地级市消费券计划发放总额及时间18图27.2020年地级市消费券计划发放教量分布图..18图28.餐饮为全国17个主要一二线城市发放消费券最多的品类（座）图29，餐快消费券专项对餐快市场增量的估算22图30.食品饮料主妥标的24Q3盈利预测前罐，23图31.2022年以来白酒产量月比持续下滑.图32.茅五泸批价于2022年下半年开始涨势受阻（元/抵）25图33.白酒板块营收及净利润增建于2024年开始收效26图34.政策拐点、需求拐点、业绩拐点示查..图35.上市酒企单季营收增建..图36.朱格拉周期循环示意，图37.食饮行业细分板决资本开支及净利润增速分布图（取2020-2023复合增建）28图38.食饮如分板块量价象限示意..29 表2，食饮龙头公司普遍处于历史估值分位明细：白酒低估较为明显10表3.1980年代类助食品饮料龙头估值规模快于翌利增速14表4.224年中国各地区消货券发放清况（不完全统计）17表5.2020年消费券发放情况（不究会统计）19表6.2022年中国消费券发放情况（不完全统计）表7.2020年中国各地消费券核销率统计.表8.各行业滨费券最低杠杆表9.食饮各板块分红率及股息率表现24表10.重点白酒公引股息率在2%以上 写在前面：否极泰来，星辰大海 如何雷待当前的行情，以及对板块配置恩路的恐考？ 以9月24日国新会以未，市荡表现出了积级的反简，三大指数呈说快速上涨态势。我们认为“这次不一样”，在于件殖政策落地，有了新增量资金来源，这也是为什名我们积极部多的原因，术未如财政政策的出台，继续推动预期修复，行情有望延续。即使是短期有所波动，但方向已经据明，全面的信心修复或已到来。 而从食品饮料板法来看，又是这一轮行情的主要先锋。版块的传值网调已久，且估值性价比高，前期压制板块的因素一经济项期消受度较，在政策的转向之后有望打开，随之而来的是高低切换和消费替力的释效预期，利好食品饮料板块，把提政策做多富口期， 项过对历史的复立，以及导缺策略的观点，我们认为板块的行情演绎有望呈现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。 第一阶段：PE扩张。当前行情属于政效驱动带来的流动性复苏，板块估值重回扩张区问，感于普涨行情，选股恩路上：前期超跌，特别是金内需遂年影响的超跌白马：黄选白酒和餐饮链：白酒权重大，流动性充足，为当前交易首选，餐饮链中速冻弹性大，复调攻守兼备。 第二阶段：EPS修复。险并估值的修复，要下来需委考应的是业绩的医配性，这一阶投EPS在消费改策的判激下，有望选市修复。这一阶投，食品业绩或率先回暖，主因库存低+消费政筹刺激。推筹：速冻+复调+乳制品。 第三阶段：全面复苏。随着经济的企稳，板块将迎未全面修复，裁维新双击可期，局时更多需要从产业趋势和企业竞争力出发，优逐券谨和个股。当前行业基本面处于“脉点”，静待势点到来。 数越本总：Wid，时器证基情究所 PE扩张：政策转向，食饮行业估值扩张几何 1.1复盘历史，看本轮行情的同与不同，估值扩张空间仍大 2024年9月逆周期政第持续出合，力度不断加大：货币政第方西发力降准、降息，释效流动性：地产政策方面下调存量房贷利率、降低首付比例、并加大保障房资金支持，多地相应调繁购房政第，广计全而取消限购，北京、上海、深圳政第检综：资本市场方而创设高项结构性货币政策工具，并大方引导长期资金入市；政治局会议明确加大财政货币政策逆周期调节力度，首提促进房池产市场止跌回稳，强调增收促消费。地方促消费政策开始配，上海单先排出消费券发放方案， 我们复益了前两轮牛市的起点，认为当前逆周期调节与2019年、2014年两轮政繁周期卖似，经济增长放缓趋势下贷币政策转向宽松，组合政策别激查加流动性加持逢就了牛市行情。 三轮政策周期在宽检力度、着力点以及食伙行业所处周期等方面有所区别，但在政策性牛市的行情演蜂方面存在共性。通过对比和分析，我们认为此轮政筹力度及行情流绎更贴近子2014年， 区别1：政第力度及着力点仍有区别，造就不同牛市特征，2014年流动性释放循序渐进，由2014与的定向宽检逐步转向2015年的全面宽松，力展大、持续性强，全融杠杆加持下行情满绎的时间和空问功得到拓景：2019年政策力度较小，地产会融致策仍在收紧，各方面以稳为主，流性降放更利好价值股走牛：本轮致策表差全面，利好集中格放，力度较大，更加强测促进消费作为利逐经济的着力点，对预期模据作用较大，有望形成全而牛市， 款易表总：Wd，时通区基完所 数易热原：Wind、时证求研所 区别2：三轮政策周期内，食饮行业所处周期不同。2014年行业增建效缓主固白酒长块受前期三公消费政策影响下表遗，其余多数板块仍保持增势： 2019年行业仍处于增量阶投，编分瓶块善造高增：2024年行业下行特在明显，白酒增速有所收效。相较前两轮，当前阶技食饮行业底部特征更为明显，无论是基本面，还是估值，均处子底部区域。 款站来源：Wid、时酒证联峰究所送：国中红拓洋表示增建施高 共性1：外资入场提供增量资会，价值龙头率先受益，2014-年及2019年两轮牛市件随致策导入，外资流入均形成阶投性高峰，是重要增量资金来源。2022年以，外资整体处于净流出状态，海外投资者对A股资产配，本轮宽松政策有望刺激外资加速流入，考虑到外资重祝稳定业绩、离流动性、高分红的投资偏好，此前低告值的消费龙头标的有望率先受益。 数总源：Wind、时范证求纤究所 共性2：初期行情再情绪驱动，估值扩张先行，2014、2019年行情初期，均是致策率先提探市场预期，情媒驱动形成估债扩张阶投。食饮及白酒板块术看，业结修复往在在2-4个季度启开始兑现（2020年受疫清影响有所延总）， 强步对高信债进行消化，通过复盈可以看到行业在牛市前期估值扩张空间大，其中白酒反弹势能强。历史行情米看，2014-2015年牛市行情中，食效板块PE由19倍（比处来用PE（TTM)