广发交运：交运周期掘金12讲 嘉友国际分析

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 嘉友国际并非传统仅赚运费的物流公司，而是嵌入资源品贸易流转的跨境供应链服务商，基本盘为中蒙焦煤贸易，弹性来自中南部非洲铜钴矿产出口通道放量2. 公司业务分为跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易、陆港项目三类，前两类依托中蒙成熟模式，第三类复制到非洲拓展增长曲线3. 2025年煤炭景气下行时公司物流刚性盈利支撑稳定，2026年蒙煤出口回暖，上半年净利7.31亿，同比增30%，二季度净利4亿，同比增35%，业绩超预期4. 非洲布局聚焦中南部非洲铜钴矿带，目前覆盖多国，已投产刚果金两项目，赞比亚萨卡尼亚等项目有序推进，预计2027年部分项目运营，后续利润占比有望超蒙古二、投资线索 1. 中蒙跨境铁路开通或提升口岸通关量，为公司陆运降本增效提供更多运力选择2. 非洲物流资源整合空间大，公司过往模式可复制，具备跨境供应链资源稀缺性3. 公司2026年预计净利14.5亿或超预期，后续有望逐年增长至16亿、18亿甚至20亿以上，上半年派现占净利52%，股息率超4% 三、风险与关注 1. 蒙煤出口景气度波动可能影响蒙古业务盈利，需跟踪甘其毛都口岸通行量及蒙煤价格2. 非洲安全问题、物流资源分散、信息化不足等挑战，可能影响当地项目推进及运营效率 二、音频原文（转写） 大家好，我是广发交易的周文海。今天和大家分享一下家有国际，那么核心围绕着三个方向展开。第一就是公司的商业模式，那么第二就是公司蒙古和非洲两条产业链分别对应着什么业务，以及分别给公司带来了什么。那么第最后一个就是在当前节点，我们为什么会把它放进我们近期的周期掘金系列，那么先给。 大家一个大致的观点，那么就是嘉奥国际不是传统意义上单纯赚运费的物流公司，而是围绕着跨境陆港口岸通道仓储和运输组织能力深度嵌入资源品贸易流转的一个供应链服务商。那么公司的基本盘呢，就是来自中蒙的焦煤贸易，弹性则来自于中南部非洲同沽矿产出口通道的放量。那么往后看呢，这两条主线。线分别就对应着。 呃，相对稳定的一个业绩底盘，以及相以及比较有空间的一个增量兑现。那么首先我们来看商业模式。公司。呃，卖的不是一个节点的物流，而是一个跨境整体的供应链的体系能力。 那么加尔国际是一个早期以蒙古为切入点。围绕中蒙的跨境口岸资源。去服务主交煤、铜精矿之类的。大宗商品的贸易以及运输。 随后呢，他将运行成熟的一个商业逻辑和商业模式去复制到了非洲市场。那么开拓了一个新的增长曲线。现在的业务版图呢，大概可以。概括为三个部分。 呃，跨境多式联运综合物流服务。供应链贸易和入港服务。理解这三块业务，是理解公司整个商业模式结构以及价值的一个起点。那么第一块呢，是 跨境多式联运综合物流服务 那么在跨境都市联运业务里面呢？ 它主要包含了。呃，承接工程设备啊，电力设备。以及其他的一些特种货物的运输。那么也包括着。 依托口岸资产 和公铁联运能力 去服务铜矿、煤炭等资源品运输这相关的业务。还涉及到呢，依托甘旗、毛都、京杭、华方等仓储资产和其他地区新建以及 呃，正在建一些。呃，准备投产的一些仓储资产。去为矿产品啊相关的货物提供集散和仓储服务的这部分业务。 那么这一类的业务呢，其实覆盖的区域就包含了它蒙古、非洲和中亚的地区。那么也是公司业务口径中铁量较大。组织能力要求最高的一部分。那么第二块呢，是公司的供应链贸易。 那么这个重点其实是在于蒙古公司利用自身的物流服务和口岸资源，呃，作为基础去为上下游的客户提供贸易组织服务。那么对接的上游端其实就是蒙古的矿山一端，那么对接的客户端其实就是相关资源品的一个消消费一端。那么它与其传统的贸易商 区别在于公司在这个业务上呃会通过采购和销售合同尽量去锁定上下游的一个需求和运量。那么经营的重心呃公司会放在物流的一个组织以及供应链的效率提升上面，而不主动去承担大幅价格波动的呃货权风险。 但是在实际的运行当中呃价格的变化确实是也是会影响到公司这个。贸易业务的一个经营情况。那么 刚才也讲到，上游公司主要是 啊，对应着。蒙古焦煤的资源方。 那么下游则是对应着国内的大型的需求客户。那么公司就通过与上游矿山去签订长协。呃，来进行这个。贸易业务的运行。 那么本质上是在提升货源的稳定性和一个可预期以及可组织的一个运量。那么第三块呢，是公司的陆港项目。那么代表公司把中蒙已经验证过的核心节点资源加跨境。运输服务的模式去复制到了非洲。 呃，这个这个业务呢，其实是类似以项目制的形形式去进行。那么也代表着公司的一个商业模式的一个拓展。还包括商业逻辑的一个拓展。那么目前已经投产的项目，包括刚果金的两个项目，已经顺利落地了。 那么新的项目呢，包括今年年初开工的赞比亚萨卡尼亚。呃，默坎伯边境的一个项目。以及连接恩多拉的道路项目。呃，目前也有三分之一已经交付运营。 剩余的。部分中三分之一呢，预计在二零二六年的年底去完成。最后的三分之一预计在二零二七年的年中完成。呃，大概是这样的一个进度情况。 那么同时公司还有其他的一些项目正在快速推进当中。呃，包括坦桑尼亚的项目，赞比亚的。呃，沿坦赞铁路两侧的一些核心节点的基础设施布局。那么从这个角度去看呢？ 公司它既是一个物流的服务商。也在部分节点上具备基础设施运营的一个属性。那么我们了解完公司的基本情 况之后呢，我们就来看一下公司的一个 边际变化，以及为什么我们要在这个节点去把公司放入我们。中期掘进的一个。 呃，系列当中 那么从周期的视角看呢，公司是 呃，具有一个蒙古这样的一个基本盘。那么这个核心节点呢，包括这个目前的一个核心。点呢是。呃，蒙煤的一个出口景气度，以及公司在这个通道上的一个份额。 那么判断蒙古业务呢，最重要的就是跟踪蒙古交美的一个紧急情况。那么数据层面则是单气毛都口岸的通行情况，以及某煤价格的一个变动情况。公司蒙古供应链贸易是基于 跨境综合物流能力延伸形成的一个全链条的一个服务模式。那么公司就是作为一个非常 呃，经验丰富的一个物流运营商去深入的。 中蒙的主交煤供应链。从覆盖矿山单到最终的一个用户端。那么这个整体的贸易业务模式的抗风险能力是相对较强的。此前也提到公司。 呃，是会通过签订合同去。呃，把握长协。包括下游的一个销售需求。那么2025年 整个煤炭市场的景气度是下行的。 那么煤炭的价格也跌到了一个比较低的位置。但是公司依然可以通过。呃，物流环节的刚性盈利去实现。呃，稳定的盈利。 呃，虽然有所承压，但是依旧保持了相对的稳定。那么在今年这种多种因素的一个共振之下呢？将被市场明显回暖。那么口岸的通行量在上半年也是同比增长了百分之五十。 煤价也是同比增长了百分之二十。那么公司就凭借 跟矿山和下游客户的一个长期合作协议。他就可以。再次享受到贸易端的收益。 整体的盈利模式更加的稳固。然后也可以保障公司在中牟市场的一个稳定的发展。那么上半年来看，在这个某媒景气上行的这种支撑下呢，公司上半年实现的规模净利润就有七点三一亿元。同比有百分之三十的增长。 那么二季度蒙煤的经济程度。啊，边际上是向好更向好的。那么二季度的规模净利润只有四亿元，然后同比增长了百分之三十五。呃，所以是一个。 良い 超预期的一个表现。那么所以说从周期的角度而言呢，公司它已经处于边际向好的一个阶段。我们认为呢，就是包括后续。中蒙跨境铁路的开通呢，也有利于口岸的一个通关量。 那么可能会为公司的陆运供应链服务新增一些降本增效。呃，提供更多运力选择的一些路径。那么这项业务呢，也是。呃，逐步从周期的角度去 边际变化就是边际改善的。 所以我们认为中蒙这呃这个业务呢，现在是处于一个 向好的一个阶段。那么除此之外呢，再从周期的 呃，再从成长的视角，我们再去看公司的一个 呃，非洲业务 那么如果说蒙古提供的是一个稳定的底座。那么非洲提供的就是它的一个衬上弹性。那么加我在非洲的布局呢，本质上是跟随中资矿企和全球资源开发进入中南部非洲同固带。 那么在矿山投产之后呢，矿产品就必须经由陆路通道运到港口，再出海。啊，进行一个出口。那么非洲这个呃。地方的物流 核心的痛点大概会有三个方面。 那么第一呢，就是 呃，非洲的安全问题比较突出，那么货物运输的安全。账是具有一定的难度的，那么也是众多大型矿企的核心关注项。那么大型矿企对于这方面就是外包物流呃还是比较关注，以及主要的痛点呃在于这个方面。那第二个第二第二个点呢是呃非洲的物流资源呢它是很分散的，那缺乏整合，那么多式联运的覆盖面是很低的，运输方式和 运营线路也很单调，导致呢整体的物流成本呢居高不下。 这也是呃像家有这种核心的具有解决能力的物流公司去需要去优化的地方。那么第三呢，就是非洲呢还没有形成打通的一个物流数据，那么整个信息化的建设程度是非常不足的，那么整体的优化的空间也是非常大的。所以说在这种通道的 稀缺性和基础设施薄弱的一个呃地方，或者说有这样的一个背景的情况下呢。就决定了在这个市场上，物流和陆港资源的。 价值是更大的。那么在中非铜钴矿带产品呢，外运的线路上其实主要有五条。嗯，而 家有主要布局的就是其中由鲁本、巴西、克鲁维兹。但我答。 呃，达雷斯萨拉姆的一个线路。那么具体就是从刚果金出发，经赞比亚到坦桑尼亚的港口去进行一个出海。那么，鲁本·巴西杰克维兹 呃，就是位于刚果金的一个核心的一个矿产的地带。呃，分别位于两省。 然后这两个地方都聚集了大量在产。然后。呃，在建设或者说勘探中的一个。框同框项目。 包括也好。呃，主要投产的项目也聚集在这个地方。那么家有在中蒙的。模式跑通之后呢？ 也是在非洲先选取了一些核心节点。在配套运输等服务。那么由于刚果金的基础设施确实相对薄弱，所以公司首先投入建设。和相关的一个基础设施。 再通过运营收费和物流服务。呃，去铺垫更多的资源。再进行回收投资。那么公司目前的业务已经覆盖了刚果金、赞比亚。 呃，纳米比亚、博斯瓦纳、坦桑尼亚、津巴布韦、莫桑比克。等东南部非洲区域 那么已经形成了较为完整的一个布局。那么整体的项目的 呃，获取啊，包括 铺垫啊都已经基本完成，现在就是一个进入到一个逐步进入到一个项目的一个收获区，收获期。那么除了已经投产的这些项目之外呢，公司目前还有赞比亚、萨卡尼亚。 莫坎波边境项目、恩多拉道路项目。东杜马口岸纳米比亚境外物流园、潘嘎港等项目正在推进。那么其中相对重要的。呃，就是通通马项目。 通过马在 嗯，坦桑尼亚和 啊。赞比亚的一个交界处。那么是一个核心的一个物流节点。那么目前公司已经向当地政府提交了全部文件。 然后正在进入谈判的阶段。那么预计2027年是可以部分投入运营的。那么这个口岸。因为位于核心的节点。 口岸通关的货量很大。可以带来的业务增量是比较可观的。呃，所以说这部分是一个潜在的。增量。 那么同时呢，公司还有坦赞铁路的一个项目。台江铁路也是连接。呃，上述的港口以及赞比亚。的一个重要的核心陆产资源 那么可以辐射到脑骨镜同步框带。 呃，是非洲非常稀缺的运输资源。那么公司在此前呃中泰原件的基础上呢，去对会对线路进行一个更新升级。那么将会 呃。释放一下整个线路的一个增长红利。 那么 呃，目前公司这些。呃，相关的布局重点就是围绕着 盘赞铁路去建设物流通道。在铁路核心节点去。打造整个物流枢纽。 搭电工铁联运的网络。有希望带来明显的增量。那么非洲整个物流市场的发展潜力是非常大的。嗯，丰富的资源、庞大的人口基数以及当地基础设施较大的建设空间。 那么会给公司带来明显的增量。那么公司过去二十年积累的。呃，节点获取。资源获取通道建设，在通道的基础上再开展全物流的供应链，再切入行业的供应链管理。 这种分层级的发展模式，那么是有希望在非洲各区域去进行一个快速的复制。整体我们对非洲的市场的发展呃的前景是相对乐观的。那么回到我们周期掘金系列，我们的核心判断呢，就是加油是正处在基本面稳步增长。那么非洲资产逐步兑现的一个验证阶段，从周期角度而言呢，就是公司目前的利润表现已经逐步修复了。 预计今年的公司业绩也是能够达到十四点五亿，同时也有超预期的可能。那么未来的利润有望逐年增长到十六亿、十八亿，甚至快速回到呃以前的