国联民生交运四大核心推荐之一 嘉友国际全球格局多极化背景下的一带一路方向

00:00:01 大家好，欢迎参加国联民生交运四大核心推荐之一，家友国际全球格局多极化背景下的一带一路方向。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险， 00:00:31 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:57 哎，各位领导好，我是国联民生交易所黄鹤。今天向各位领导汇报我们四大核心推荐股票之一嘉奥国际啊。在昨天的时候汇报了极兔，然后并且明天汇报东航物流。呃呃，这个在国际的话，其实大家都比较熟悉了啊。简单概括一下，公司其实就是沿着一带一路国家去做跨境物流运输业务啊，主要的业务布局在蒙古、非洲，主要是刚果金赞比亚啊等地，呃，还有中亚啊，主要是这三个地方。 00:01:27 然后公司的从利润的分差来看呢，其实公司主要分为三大业务啊。今天主要我们就是来拆一下，嗯，第一块儿呢供应链贸易，第二块儿跨境都市联运，第三块儿非洲陆港。如果说看从今年的业务占比上来看，公司的供应链贸易啊，也就是公司的焦煤的长协这块儿业务，大概利润贡献是能够占到接近50%啊，因为确实啊从25年。 00:01:57 年上半年这一块儿供应链贸易业务就见底了啊，这个是反内卷之前，当时是一个公司的一 个历史的底部啊。 00:02:07 这一块儿工业贸易业务呢，其实呃这个顾名思义啊，就是公司啊跟蒙古的矿山签署长协。然后从矿山啊通过这种嗯中盘短盘啊，然后以及这个呃跨境报关，然后最后运输到客户手里面做一整套的端到端的物流运输。所以说他在这里面呢啊不光是赚的这个煤炭的一个买卖，实际上公司的执行的动作是买卖，但是呢公司实质上呢要执行啊整体的一个物流运输报关，然后以及交付等等啊一系列的动作。所以呢我们拆分来看的话，公司在这一块儿业务里面既受到煤炭啊价格价差的影响，然后也会从中间赚取物流利润，这个是供应链贸易。 00:02:57 然后从量啊，我们先看量量的角度来看，公司其实是有在手3个长期合同啊，其中呢一个是etp合同，两个MMC合同啊，这些合同加起来的话，一共800万吨，其中全程500万吨，半程300万吨啊，整体上来看的话，公。公司呃这在这个长期的业务量啊将会保持一个稳定，这是量的角度。 00:03:24 然后价格的话，刚刚有提到在25年上半年，其实呃我们测算下来单吨的利润啊是见底的，也就是在25年Q2的时候只有30多块钱的单吨利润，这个时候是触底的。自从25年Q3反内卷之后啊，公司的这一块儿利润是得到了修复，未来我们拍的公司的这个供链贸易业务的单独利润是在100块钱左右，啊， 00:03:50 这样看下来的话呢，整体上供应链贸易业务未来是在一个6~7亿，呃人民币的一个利润贡献。整体上的话就不会说保持一个呃整整体保持一个呃正常吧啊，不会说有一有明显的增长啊这一块儿业务的话，呃公司也是经历了24年啊以及25年的这个下滑，从24年Q3开始啊，然后25年一整年的调整。然后公司对于这部分的业务其实是保持一个呃就是稳健性的经营啊，而不是说一个大规模的扩张啊，这个相当于是公司的一个利润底盘。 00:04:32 这是第一点啊，供应业务，然后第二点的话啊，是公司的第二块业务跨境多式营运。 00:04:37 其实我们复盘公司啊，可以看到25年其实是公司近啊多年来这个一个业务地。25年上半年的时候是焦煤地啊，也就是供应链贸易地。然后呢下半年的时候是跨境多式联运的底。其实可以看到25年下半年我们从报表里面拆可以发现， 00:04:57 25年下半年跨境多式联运的毛利率啊是下滑了大概有6个点。 00:05:03 呃，这里面的下滑呢，其实主要啊主要啊，这个非洲业务其实是受到了一定影响的，为什么呢？因为25年在年底的时候坦桑尼亚大选，嗯，坦桑尼亚大选呢，其实因为它那个嗯，坦桑尼亚是最主要的一个，嗯。海港的出入口啊之一有打雷港，在嗯大雪呢会导致啊例如打雷港罢工啊，甚至车队这个通行效率就会造成了影响。 00:05:34 所以说呢，呃公司整体上的话在25年的下半年啊会受到这一部分的影响啊。当然呢，因为嗯上半年的时候煤炭也是不太好啊，可能下半年在这个煤炭的一些仓库方面啊，由于面临市场的一个竞争压力，这一块儿也会受到一些利润率下降的影响，不过这个整体上影响不大啊。 00:05:58 主要的话呢，其实还是呃非洲这块儿啊，因为大选的影响。所以说，呃从跨境多式联运啊，我们分拆来看的话， 00:06:08 跨境多式联运呢，当前这里面的一个毛利贡献其实主要还是由跨境业务啊，也就是非洲业务所带来的啊。然后嗯，蒙古业务呢，这里面其实主要就是仓库了啊，煤炭的仓和铜矿的仓，因为仓库呢整体上来看嗯，因为利润率比较高啊，所以说这个利润的总额还是相对稳定的，嗯，并且呢，铜矿其实还有。这个量的增长啊，所以说铜矿仓这块儿的话，利润未来还是有一个小幅增长的。所以说整体上来看的话，25年跨境多式联运其实是呃出现了首次呃毛利的下滑啊，同样也是利润的下滑啊。 00:06:51 这里面的话呢，其实呃既有上半年煤炭的影响，也有下半年这个非洲大选的影响。所以呢， 00:06:58 我们看25年啊，其实是一个公司的业绩底，在25年的时候，公司的业绩啊是接近12个亿啊，11.7个亿啊。当时呢公司基本上当年跌到了120个亿，当年10倍啊，这个就开始呃走修复行情了。所以呢，其实26年我们一直啊给大家提示的观点就是看141的底啊，其实也是啊到了140亿。那我们对公司进行的测算就是14亿给当年10倍啊，然后公司的分红比例是啊每年不定啊，但分红的整体比例是40%多啊，所以说现在的话呢，是涨到一个呃现在一百一百八。80亿啊大概涨到了一个是3倍。这样的一个水平啊， 00:07:41 所以说对应现在的股息率，我算了一下是大概3.5%啊，就是这个大家要注意一下啊，就可能没有说呃市场其他一些人说的那4点几那么高啊啊，我们算的大概是3点5啊，股息也是有保障的。 00:07:56 这个是啊，就当年啊来看一个底呃，然后剩下的呢，其实就是公司的第三块儿业务非洲陆港，这也是公司最具成长性的一块儿业务。公司的非洲陆港业务自从卡萨项目运营以来啊，其实现在的这个毛利贡献就有3个多亿了。嗯，然后利润呢，其实也基本上是啊，基本上利润等于毛利。嗯，所以呢，其实非洲这块儿业务啊，陆港业务其实就是公司造的公路和口岸啊，这个公路口岸的收费项目，特许经营权项目这一块儿的利润率很高的啊，毛利率是有个接近百分之呃60啊，这个还是非常高的。 00:08:34 然后另外其实我们可以看到啊，这个卡萨项目的话，未来我们给公司拍的这个通车量的增长啊，大概就是每年15个点啊当然呢， 00:08:43 如果说后面啊，因为我们看到啊，有两个其实潜在的通车量增长的一个催化，一个是坦南铁路。这个我们后面也会提及到坦南铁路呢啊，在25年的时候，李强总理已经去参。参加完开开采仪式啊，并且呢已经开始进行了一个工程项目的建建设启动，呃，另外呢，这个。坦南铁路的开通啊，因为我们知道嘉国际的这些项目布局，其实基本上都是沿着台南铁路去布局的。所以说呢，塔南铁路开通的话啊，将对于公司的通车量啊或者说这个呃呃对吧，就是通车量啊， 00:09:21 整体上是带起到了一个呃带动作用啊，起到了一个增量啊。因为坦能铁路其实它是起到了一个全新的增量嘛，而且并且可以提升整体的运营效率啊，所以呢会对加有的这个各个公路口岸项目啊，是带来一个通车量的一个台阶式的提升啊。 00:09:41 这个是坦南铁路啊，预计28年底开通，另外呢就是。 00:09:47 这个海港嗯海港呢，其实我们也查阅了一些资料啊，其实坦桑尼亚的海港啊，无论是通过马洛港也好，还是呃不也无论是打雷港也好，还是探测港也好，其实都有这个啊，无论是升级改造的计划还是一个再投建的计划啊，这些都是有的。尤其是第一大港打雷港，打雷港呢其实是啊已经找好了资金方啊，并且启动一个扩产啊产能扩张的计划，嗯，所以呢，现在其实很多的职业瓶颈是在。 00:10:18 港口那边啊，因为港口确实是比较拥堵的啊，非洲的这个进出口的贸易量太多了，所以说呃是要等船位等船期的。嗯，等到这个口岸啊进行了一个扩容之后，嗯，那其实啊整体的通车量啊也会得到一个相应的提升。 00:10:36 所以呢，呃未来来看的话啊，无论是塔南铁路还是港口的一个基础设施的修建，还是呢， 00:10:44 非洲啊一个经济的发展，因为非洲的这个经济的发展是确定性的啊，这个未来10年甚至更长的时间啊，这个我觉得大家观点也都比较一致了。非洲大陆可能是未来经济增长潜力最大的啊一块儿大陆了，所以呢，其实公司的这条路未来的一个通车量的增长啊，这一点大家是不用担心的啊。 00:11:06 然后我们拍的15%的增速呢，啊，也是相对呃中性偏保守一些。 00:11:12这个是啊卡萨项目，然后另外呢就是公司的一个新的项目的潜在增量了啊。新的项目呢， 第一个最近的是赞比亚项目，赞比亚项目就是连接刚果金的啊，那条公路啊是包含17公里的公路以及赞比亚加卡尼亚口岸。呃，17公里的路呢已经开通了啊，2月份的时候开通开始收费，口岸呢预计是到今年年底整个项目打通之后，我们对于公司这个项目的呃，盈利预测是有大概1个亿左右的利润增量啊。所以说去年的话会新增1个亿的利润增量是来自于新项目。 00:11:51 这个是赞比亚整体上来看的话，因为赞比亚是连接着刚果金的公路，它不需要爬坡啊，直接就通过来了，所以呢，它的这个嗯，利润贡献还是比较快的，啊，然后也没有说呃存在什么爬坡期啊，所以说其实利润贡献还是很快的。这个是呃赞比亚项目。 00:12:13 然后所以说呢，我们截止到目前啊，把所有的这些全部加上啊，也就是说非洲我们暂时只看两个项目，然后以及把这个嗯工业贸易和跨境都是联名加起来的话，嗯今年看是4个亿全年的利润。然后往后来看的话呢，如果只看存量的项目啊，当然我们没有就排很高了，只看存量的项目的话在。 00:12:36 27年呃排的是15个亿，29年是10呃28年是16个亿啊，29年17个亿，每年增长一个亿啊，就是一个小幅稳定的增长。嗯，这里面主要也也是非洲带来的啊，蒙古也没有排增长。呃然后呢呃对应的这个PE啊，27年到29年分别是11啊呃11:51和10倍啊，这个是呃得看项有项目啊，当然29年的话会略加一些新项目啊，这个后面会说到呃这个2728年是没有看的啊。当然我们现在就要看一下新项目了啊，有哪些潜在的弹性。我们看2728年啊，基本上就是十五六个亿的利润，但是呢新项目的一个业绩弹性啊是有4个亿的，我们算了一下是有四个亿的啊。所以说呢， 00:13:25 往后来看啊，公司是有20个亿的潜在的这个利润的总盘子啊，所以说呢，我们在给公司一个相对啊，这个三年的一个空间呢。话就是看嗯20个亿啊，然后给公司15倍，嗯20个亿啊，刚刚有说了啊，16个亿的一个业业绩底盘，然后再加上4个亿的这个新项目的利润贡献。 00:13:47 呃先说一下为什么给15倍呢？其实我们看了一下复盘公司啊，可能大家对于公司的估值其实是一直有争议的啊，但是呢，这个毋庸置疑的一点是非洲的估值是高的，然后蒙古的估值是低的啊，这个是毋庸置疑的。 00:14:03 然后往后来看的话，公司的未来的利润供养呃与利润的呃增量贡献，其实主要就是来自于非洲啊。所以说呢，我们预计未来啊，我看个3年。非洲的利润是逐步增长的啊，那么会带动公司的EPS和PE e同时上涨啊。当然呢，如果说比方说28年啊，到时候谈谈项目投产了，到时候一带一路啊，整体上会有一个市场非常高的一个关注度啊。到时候市场如果可能突破到十突破