【专项研究】发行稳增表现稳健，监管趋严转型加速—2026年应收账款ABS存续期表现

联合资信结构评级|孙歌珊|孙艺航|边倞 应收账款ABS是资产证券化产品的重要组成部分，也是盘活存量资产、服务实体经济的重要工具，在缓解资金压力、支持中小微融资等方面作用突出。本文将分析2026年1－6月，应收账款ABS的政策环境变化、发行情况与存续期表现，展示其现状与未来发展趋势。 一、应收账款资产证券化相关政策 2026年，监管部门、行业协会及各地方相关机构陆续出台了规范应收账款、电子债权凭证及应收账款资产证券化的相关政策，旨在进一步规范应收账款融资模式，减轻中小企业应收账款回款负担，规范应收账款资产证券化市场发展。 2026年1月，中国互联网金融协会、中国人民银行征信中心联合发布了《应收账款电子凭证融资业务登记—财产信息描述示例》，该文件进一步推进了应收账款电子凭证融资业务登记标准化。 2026年5月，中国物流与采购联合会、中国商业联合会等17家全国性行业协会商会在商务部等部门指导下发布了《国内贸易交易指引（试行）》，该指引旨在规范行业自身应收账款业务模式，来缓解供应链上的中小企业应收账款回款压力。 2026年5月，国家金融监督管理总局发布了《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》，该通知取消了银行机构普惠小微贷款增速考核硬指标，减弱了银行对电子凭证业务的需求。 2026年5月以来，多地监管部门通过窗口指导、机构约谈等方式明确要求核心企业自建的非持牌供应链金融平台限期退出市场，该类平台一般以电子债权凭证业务为主，相关业务在过渡期内严禁新增。 2026年5月，国家金融监督管理总局通知各省级金融监管部门进行商业保理业务自查（又称“22类高风险业务风险提示”），明确商业保理公司不得从事或变相从事资产证券化通道业务。 2026年7月，上海证券交易所、深圳证券交易所发布《资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号——大类基础资产（2026年修订）》，本次修订进一步明确应收账款资产证券化中禁止融资性贸易和“空转”“走单”等虚假贸易入池。 二、应收账款ABS市场发行情况 2026年1－6月，应收账款ABS市场规模总体稳步上升，创新品种加速落地；央企集团公司仍为主流发行人，且头部效应明显；市场对中期限产品偏好增加；无增信模式有所增加，关联方增信模式仍为主导。 （一）市场发行情况 本文中探讨的应收账款ABS产品，包含应收账款债权、保理债权与应收票据三类。2026年1－6月，应收账款ABS共计发行171单，同比增长24.82%；发行总规模实现1517.81亿元，同比增长28.18%，市场活跃度显著提升。从资产构成看，应收账款ABS发行规模占资产证券化市场整体发行规模的比重由14.24%小幅提升至14.62%，市场占比基本稳定。从2026年1－6月的月度发行表现观察，一季度一般仍为发行淡季，且受季节性融资因素驱动，季度节点末期往往伴随发行单数的阶段性上行。2026年各月度应收账款ABS的发行单数与发行规模具体情况如下所示。 发行场所方面，2026年1－6月，应收账款ABS的主要发行场所为交易所市场。2026年1－6月，已发行的应收账款ABS中，交易所市场发行规模占比79.95%；银行间市场发行规模占比20.05%。 资产细分类型方面，2026年1－6月，应收账款ABS涉及的基础资产仍高度集中于建工类应收账款（占比74.90%）。 特定品种发行方面，2026年1－6月，设有特定标识的应收账款ABS共发行28单，其中有5单设有可续发型标识，23单设有特定领域1标识。2026年1－6月， 特定领域标识涉及科技创新（11单）、数据资产（3单）、革命老区（3单）、长江经济带（2单）、红色+革命老区、数据资产赋能、中小微企业融资支持、先进制造+科技创新各1单。 （二）原始权益人/资产提供方 2026年1－6月，应收账款ABS发行主体共88家，类型涵盖集团资本公司、保理公司、信托公司及第三方外部机构，整体较为多元。 从资产提供方2角度看，央企集团占据主导，中国中铁、中国铁建等建筑类央企仍是主要发行力量，头部效应显著；从发行场所来看，交易所市场和银行间市场的前十大资产提供方的发行规模占比分别为76.94%和93.79%。2026年1－6月，各发行场所的前十大资产提供方发行情况见下图。 注：同一集团及其下属子公司归为一个资产提供方；两年各取前十大，按同名次成组排列（第1名一组、第2名一组，依此类推），每组左为2025年1－6月、右为2026年1－6月。 数据来源：wind、企业预警通及联合资信内部数据库 注：同一集团及其下属子公司归为一个资产提供方；两年各取前十大，按同名次成组排列（第1名一组、第2名一组，依此类推），每组左为2025年1－6月、右为2026年1－6月。 数据来源：wind、企业预警通及联合资信内部数据库 （三）循环购买及发行期限 循环购买结构可以为应收账款ABS提供资产选择更多的灵活性，解决资产端与证券端期限错配的问题。2026年1－6月，应收账款ABS交易结构依旧以非循环结构为主，其中涉及循环购买设置的共有38单，发行规模合计364.03亿元，发行规模占比为23.98%。 发行期限方面，2026年1－6月，一年期与三年期及以上应收账款ABS发行 规模较上年同期变化较小；发行期限在1年（不含）至2年（含）以内的项目大幅增加，发行规模占比47.71%，较上年同期提升13.93个百分点，主要系在宏观低利率环境下，发行人主动拉长久期以锁定低成本融资，同时投资者对中期限资产的配置需求上升。 （四）发行利率 2026年上半年，AAAsf级应收账款ABS发行利率按期限分布如下：1年（含）以内为1.50%~2.60%，1~2年（含）为1.65%~2.90%，2年以上为1.73%~3.10%。对标AAA中债中短期票据收益率，1年、2年和3年期优先级证券的平均利差分别为19bp、42bp和46bp。整体看，发行利率走势与基准利率同向变动。因AA+sf级别应收账款ABS样本有限，未展开利差分析。2026年1－6月应收账款ABS各期限AAAsf级别优先级证券发行利率与AAA中债中短期票据收益率对比情况见下图。 不同资产提供方的发行利率差异明显。2026年上半年，1年期及以内AAAsf级应收账款ABS的前五大提供方涵盖央国企及民企（如京东集团），利率区间为1.48%~1.98%；1年期以上的应收账款ABS前五大资产提供方均为央国企及其子公司，发行利率分布在1.60%~2.90%之间。除期限因素外，发行利率还受增信模式（全额、部分或无增信）及增信主体实力（母公司或子公司）的共同影响。 （五）增信方式 2026年上半年，应收账款ABS以强主体增信为主，含主体增信的证券发行规模占比76.04%。与此同时，受国资委对央国企对外担保管控影响，无增信模式也逐渐受到发行人青睐，同期发行规模占比23.96%，主要资产提供方包括中国铁 建和京东集团等。 从增信主体类型看，关联方增信（母公司、股东或关联方）占比最高，原始权益人自身增信次之，银行或担保机构增信最少。2026年上半年，三类增信方式的发行规模占比分别为42.95%、18.67%和14.43%。 （六）首次评级结果 从优先级证券首次评级级别维度分析，一方面多重内部与外部增信安排显著提升了证券评级，另一方面机构投资者普遍设置的严苛投资准入标准对低信用等级证券的发行形成约束，使得应收账款ABS证券仍呈现高信用等级占主导的评级结构特征。2026年1－6月，已评级的应收账款ABS证券占比为95.84%。其中，AAAsf级优先级证券规模占比为90.36%。 （七）二级市场交易情况 从成交金额总量来看，2026年1－6月，应收账款ABS二级市场成交金额为1294.18亿元，同比增长1.52%，为全市场资产支持证券第二大主要交易品种。 联合资信根据二级市场成交量与期初期末存量余额平均值相比来计算换手率。从换手率来看，银行间二级市场应收账款ABS成交相对更活跃。2026年1－6月，银行间市场应收账款ABS的换手率为39.54%，相较2025年1－6月下降13.17个 百分点。2026年1－6月，交易所二级市场应收账款ABS换手率为23.97%，较2025年1－6月增长2.96个百分点。 三、存续期资产表现情况 （一）资产质量表现 跟踪评级数据显示，应收账款ABS存续期的表现整体基本符合预期，但根据基础资产所涉应收账款类型的不同，表现有所差异。 建工类应收账款 建工类应收账款回款易受工程进度影响，部分项目在存续期间的现金流回款与预测出现了一定偏差。此外，部分有循环购买机制的建工类应收账款项目，循环购买后的新增资产回款分布与初始资产存在差异，导致了循环购买后的资产池现金流回款与基于初始资产池的现金流预测产生偏差。 贸易类应收账款 贸易类应收账款根据贸易对象不同，可以分为大宗商品类、消费贸易类、工程机械类和医药类。 大宗商品类应收账款债务人一般以大型央国企作为核心债务人，资产池集中度较高，但债务人整体信用状况普遍较好，且回款有较强约束，该类资产回款较为稳定，与预测偏离度小。 消费贸易类应收账款债务人一般为下游分销商或终端消费者，债务人资质相对较弱，单笔回款波动性较大，但资产池分散度较高，资产池整体表现受单笔回款波动影响小，存续期实际回款情况基本符合预期。 工程机械类应收账款一般采用分期回款方式，随着存续期剩余期限的缩短，入池资产LTV（Loan-to-Value，剩余贷款相对抵质押物价值比率）下降，债务人违约 意愿也随之下降，资产池现金流不确定性也随之降低。且资产池分散度很高，单个债务人逾期对资产池整体影响很小，工程机械设备易于处置回收。该类资产的存续期表现符合预期。 医药类应收账款回款情况受所在地区的医保结算情况影响较大，医保结算政策未发生重大变化，医药类应收账款资产的账期和还款来源相对稳定，该类资产回款表现基本符合预期。 （二）存续期证券级别迁徙情况 根据2026年1－6月交易所和银行间应收账款ABS样本中获取的跟踪评级数据，全部718只优先级和中间级证券兑付情况良好，跟踪级别无下调情况，反映出证券信用质量稳健。考虑到AAAsf档证券已无上调空间，在首次/上次跟踪评级结果为AA+sf（含）及以下的117只证券中，共8只证券（占比为6.84%）的跟踪级别涉及“调高”，级别调高的原因包括：资产池累积形成了较高的超额抵押，使剩余优先级证券获得的信用支持提升；资产池剩余期限缩短，使得资产池现金流不确定性降低；增信方主体信用等级提升等。具体级别变化情况如下表所示。 四、总结与展望 （一）市场主要特点总结 2026年1－6月，应收账款ABS的发行规模较去年同期进一步提升，发行规模占ABS全市场的比例基本稳定，同时产品创新加速落地，无增信产品规模增加， 中期限产品受到青睐，交易活跃度大幅提升，存续期表现稳健。 从资产类型看，建工类与贸易类应收账款仍为主流，创新品种加速落地，涵盖科技创新、数据资产等领域，可续发型产品亦受到发行人青睐。就发行人而言，央企集团公司仍为主流，头部效应更加显著。增信方面，应收账款ABS仍然以外部增信为主，但央企发行人在融资担保额度管控趋严背景下，“去增信”的趋势持续深化，无增信产品较2025年提升近十个百分点。发行期限以2年（含）以内为主，中期限产品规模较上年同期有所提升。证券评级仍以AAAsf级为主，跟踪评级未出现级别下调情况。二级市场方面，应收账款ABS成交金额同比小幅增长，流动性有所提升，仍然为资产支持证券市场的重要交易品种。存续期表现方面，部分建工类应收账款回款与初始预测有一定差异，但未对证券兑付造成负面影响，应收账款ABS存续期表现整体仍然稳健。 （二）市场发展趋势展望 2026年上半年，监管环境趋严，预计未来应收账款ABS市场更加强调规范运行，市场将呈现总量稳健、结构分化、创新审慎、增量可期的发展态势。 结合2026年上半年市场情况，以及监管政策环境的变化，我们预计应收账款A