2026年1－7月ABS市场复盘：发行扩容成交趋缓，创新迭出监管趋严

联合资信结构评级曲怡|张宇祺 ABS是我国债券市场的重要组成部分，在盘活存量资产、拓宽实体融资渠道、优化主体资产结构等方面发挥着重要作用。2026年以来，在监管政策、机构配置需求、供给结构变化等多因素作用下，ABS市场运行呈现出新特征。本文对2026年1－7月ABS一、二级市场情况和相关监管政策进行了复盘。 一、一级市场运行情况 （一）发行概览 1．发行规模维持增长态势 2026年1－7月我国债券市场共发行1401单ABS（含信贷ABS、企业ABS和ABN），发行规模共13610.031亿元，同比增长15.70%，整体维持了2024年以来的增长态势。 2．企业ABS稳居发行首位，规模占比继续提升 2026年1－7月企业ABS、ABN和信贷ABS发行规模占比整体呈7:2:1格局， 表1.1 2026年1－7月各市场发行概况（单位：亿元、单） 3．消费贷款ABS发行量居首，但同比回落；各市场各品类产品冷热不均 2026年1－7月，发行规模排名前五的基础资产类型为消费贷款（15.93%）、应收账款（13.64%）、小微贷款（12.38%）、汽车金融（12.15%）和对公租赁（11.30%）。其中，仅消费贷款类产品发行规模同比下降，降幅24.12%。 企业ABS中发行规模占比超过10%的基础资产类型分别为应收账款、对公租赁和消费金融，除消费金融类产品小幅缩量，其他两类产品的发行规模均提升。值得注意的是，尽管持有型不动产企业ABS发行规模在企业ABS中仅占5.14%，但受益于在政策、供给端融资诉求、投资端配置需求、产品自身比较优势等因素，持有型不动产企业ABS发行规模同比大幅增长，增幅达689.57%。 ABN中发行规模占比超过10%的基础资产种类为消费金融、小微贷款、汽车金融及应收账款，合计规模占ABN总发行规模的77.16%。其中，汽车金融ABN发行规模同比增长154.64%，增幅居ABN市场首位。相反，发行规模居首的消费金融ABN同比下降27.51%，降幅位居对公贷款、供应链账款、CMBS/CNBS产品之后。 信贷ABS中，汽车金融、不良贷款、小微贷款和消费贷款类产品的发行规模占比依次为52%、30%、16%和2%。其中，汽车金融类和不良贷款类产品发行规模同比增加，小微贷款和消费金融类则同比下降。2026年1－7月，汽车金融信贷ABS的发行规模同比增长114.24%；不良贷款信贷ABS的发行规模同比增长13.75%（不良贷款信贷ABS发行单数占比78.86%，居信贷ABS首位）。相反，小微贷款和消费贷款信贷ABS发行速度放缓，发行规模同比下降24.95%和80.91%。 注：该图中数据为各类产品发行规模/相应的子市场总发行规模，且仅列示发行规模在各子市场中占比超过1%的品类 数据来源：Wind，联合资信整理 注：该图中数据为各类产品发行单数/相应的子市场总发行单数，且仅列示发行规模在各子市场中占比超过1%的品类 数据来源：Wind，联合资信整理 4．头部机构优势明显，ABN和信贷ABS机构集中度较高 从发行金额来看，2026年1－7月ABN和信贷ABS发起机构集中度较高，企业 （二）发行证券特征 1．证券期限与资产类型相匹配，各市场分布有所分化 企业ABS基础资产多为应收账款、对公租赁、消费金融和小微贷款，对应证券期限以3年期以内为主；值得注意的是，5年期以上的企业ABS亦占据一定比例，此类产品基础资产主要为类REITs、CMBS/CMBN、持有型不动产。ABN基础资产主要为消费金融、小微贷款和汽车金融，对应产品期限以2年期以内为主。信贷ABS基础资产以汽车金融和不良贷款，特别是押品类不良资产为主，对应产品期限多分布于2年至4年期。 2．证券等级仍以AAAsf和AA+sf为主 2026年1－7月，尽管所发证券信用等级分布较广（BBBsf~AAAsf），但仍以高信用等级（AAAsf和AA+sf2）为主。分市场来看，信贷ABS市场高信用等级证券占比略高，企业ABS和ABN证券信用等级相对分散。 （三）发行利率情况 1．发行利率仍以固定利率为主 2026年1－7月所发证券仍以固定利率为主，少数证券采用累进利率3和浮动利率4。采用累进利率的证券为部分CMBS/CNBS、类REITs、收费收益权和对公租赁类产品，平均期限超14年，其开放期通常设置利率调整机制，有利于发行方获得长期稳定的资金。采用浮动利率的证券为个别对公租赁和汽车金融类产品，关联的基准利率均为同业拆借中心1年期贷款市场报价利率，存续期内随基准利率调整而定期重定价，发行成本相对灵活。 2．各期限证券发行利率整体维持低位 从2026年1－7月发行的AAAsf和AA+sf证券发行利率情况来看，各期限证券发 行利率处于2024年以来的历史低位。 2026年1－7月各期限AAAsf证券的加权平均发行利率较2025年四季度的加权平均发行利率水平走低。受个别AA+sf保单质押贷款类企业ABS证券发行利率较高的影响，1年期以下AA+sf证券发行利率较上年四季度有所提升，其余期限AA+sf证券发行利率基本亦维持下行趋势，核心驱动来自货币政策保持适度宽松的宏观大背景。 3．整体利差水平同比下降 本文采用线性插值法计算证券发行利率与同期限中债中短期票据收益率之间的利差，因5年以上及信用等级在AA+sf以下的证券数量少，本文仅研究2026年1－7月发行的且期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券，涉及2174只证券。 2026年1－7月ABS整体利差同比有所下降。统计样本中，2026年1－7月的加 权平均利差6为26.81bps，较去年同期下降7.38bps。其中，依托较高的市场认可度及供需条件，信贷ABS多为负利差。企业ABS和ABN普遍呈正利差特征，且利差位于0~20bps的发行规模占比最高。 （1）短期、高等级证券利差更低 从证券信用等级来看，AAAsf和AA+sf证券平均利差分别为33.12bps和53.63bps，较去年同期均有所下降。 数据来源：wind，联合资信整理 从证券期限来看，平均利差与证券期限基本呈正相关关系。中短期证券利差水平相对较低，1年以下和1~2年期证券的平均利差分别为29.42bps和36.98bps；中长期证券中，2~3年期、3~4年期和4~5年期证券的平均利差分别为54.33bps、45.00bps和71.49bps。 （2）不同基础资产类型ABS利差有所差异 从基础资产类型来看，对公租赁、小微贷款和应收账款类产品平均利差分别为42.42bps、40.37bps和39.01bps，处于较高水平。汽车金融和不良贷款类产品平均利差相对较低，为33.17bps和28.39bps。消费贷款类产品利差分布范围较窄，平均利差为23.39bps。 数据来源：wind，联合资信整理 （四）存续证券表现 1．存续规模小幅回升，三大市场表现不一 截至2026年7月末，国内ABS存续项目共4446单存续项目（不含公募REITs）， 存量规模3.41万亿元，较上年末增长1.22%，企业ABS、信贷ABS和ABN存续规模形成7：1：2的格局。其中，企业ABS存量规模较上年末环比增长，而信贷ABS和ABN存量规模较上年末均环比下降。 2．个别证券展期，部分证券级别调整 从存续期实际表现来看，2026年1－7月有4只证券展期（共涉及2单产品，其中2只证券为次级档）、1只证券违约，上述产品的展期及违约均与某房地产开发企业偿债能力有关。 2026年1－7月，共有327只ABS证券发生级别调整，其中324只证券级别上调、3只证券级别下调。在级别下调的证券中，2只调降至AA+sf，1只调降至BBB+sf。 （五）市场热点 1．消费贷款ABS发行规模居首，但呈负增长，监管引导提质发展 2026年1－7月消费贷款ABS发行规模仍居首位（占比15.93%），但发行规模同比下降24.12%，为同期发行规模前五的基础资产品类中唯一负增长品类，主要受监管政策、底层资产供给、发行人融资性价比、投资人需求等多重因素影响。一方面，2025年10月《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）和2026年3月《个人贷款业务明示综合融资成本规定》的相继出台，推动发起机构展业标准收紧、全流程风控管理要求提升，部分中小型发起机构有序收缩或退出相关赛道；另一方面，当前经济环境下部分消费贷逾期、不良存在上行压力，驱动投资者资产配置更为谨慎。但伴随监管提质方向的不断明晰，头部机构优势愈发凸显，有助于行业的高质量发展。 2．盘活存量需求叠加政策制度完善，持有型不动产ABS迎来增长窗口 2026年1－7月，尽管持有型不动产ABS发行规模在全市场中的占比仅为3.55%，但同比增幅达689.57%，位居基础资产类型增幅之首。2025年末商业不动产REITs试点政策的推出打通了商办、消费基础设施公募上市通道，但公募REITs准入门槛高、审批周期长，相反，持有型不动产ABS作为Pre-REITs培育载体，用于提前梳理产权、规范现金流、搭建资产架构，培育成熟后可择机申报公募REITs，成为房企、城投盘活存量物业的过渡工具。且持有型不动产ABS弱化主体资质、依托底层物业稳定租金等现金流实现融资，深受市场投资者青睐。伴随2026年7月监管对此类产品相关政策的发布，终结了持有型不动产ABS长期依赖窗口指导、缺少成文专项规则的发展局面。 3．创新品类持续丰富，特色ABS加速落地 2026年1－7月ABS创新品种持续涌现，多个领域全国首单、全球首单项目集中落地。底层资产持续拓宽，覆盖新能源基础设施、数据资产、科创知识产权、收费收益权、产业园区等多元业态；其中持有型不动产、绿色、数字经济、区域战略主题创新项目尤为密集，印证不动产证券化、绿色ABS、数据资产证券化赛道政策红利持续释放。 二、二级市场交易情况 （一）成交证券规模 成交规模同比小幅回落 2026年1－7月，资产证券化二级市场总成交规模为0.95万亿元，剔除起息日后2个工作日内成交净价为100元的平价换手交易，有效成交规模为0.89万亿元7，同比下降2.42%。 （二）成交证券类型 成交品类集中于类REITs、应收账款企业ABS 从证券类型看，企业ABS、ABN、信贷ABS成交规模占比分别为66%、27%和7%，企业ABS占据绝对主导。且受益于政策红利等因素，类REITs和应收账款企业ABS成交规模占比最高。 2026年1－7月，宽松货币环境带动ABS到期收益率中枢下行。从中债ABS收益率曲线看，1－2月上旬四类产品到期收益率在1.8%附近窄幅波动，整体延续了2025年四季度的震荡格局，2月下旬开启加速下行通道，6月初触及阶段低位点后小幅回调。 （三）成交证券期限 呈“短期（0，2]年、超长期>10年”双高峰特征，期限与资产类型高度契合 2026年1－7月，期限区间为“>10年”的超长期证券成交规模最大，占比29.94%，基础资产以类Reits、CMBS/CMNBS为主。其次，（1，2]年期限证券成交规模占比24.19%，（0，1]年期限证券成交规模占比20.97%，二者合计占比45.17%。期限为（0，2]年的短期证券的基础资产以消费贷款、应收账款、小微贷款为主。 分市场看，企业ABS和ABN交易证券期限的“双高峰”特征相对信贷ABS明显。企业ABS成交证券中，（0，2]年期占比38.18%，“>10年”期占比36.19%，基础资产类型主要为类REITs和应收账款。ABN成交证券中，（0，2]年占比66.84%，“>10年”占比21.32%，基础资产类型主要为消费贷款和类REITs。信贷ABS成交证券的期限分布相对平均，70.96%集中分布于（1，4]年期，基础资产类型主要为汽车金融和不良贷款。 （四）成交证券分档 优先档主导，夹层和次级档聚焦特定资产 2026年1－7月成交的优先