业绩小幅增长、派息政策稳健，沪渝高速改扩建工程进入实质性建设阶段

优于大市 业绩小幅增长、派息政策稳健，沪渝高速改扩建工程进入实质性建设阶段 核心观点 公司研究·财报点评 环保·环境治理 收入承压但盈利稳定，利润率改善明显。2026H1公司实现营业收入88.05亿港元，同比下降7.1%；归母净利润10.58亿港元，同比增长1.6%。综合毛利率约34.6%，同比提升约8.1pct;净利率约10.5%，同比提升约2.5pct。收入下滑主要由于房地产项目交付结转减少以及消费品板块烟草销售下降；利润端则受益于房地产减值压力同比减轻以及财务费用下降。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 基建环保：2026H1基建环保板块实现归母净利润9.51亿港元，同比增长1.9%，占集团业务净利润的114.2%，继续承担公司绝大部分正向盈利贡献。公司披露，收费公路及大桥业务利润贡献同比增长7.6%，一方面来自经营改善，另一方面亦受人民币同比升值6.1%的正向汇兑折算影响；水务及清洁能源利润贡献同比下降8.1%，主要由于2025年底出售康恒环保股权后，2026H1不再确认相关利润贡献。7月13日晚，公司公告G50沪渝高速公路（上海段）改扩建工程近期已开工，该项目东起嘉闵高架路，西至西岑支路，全长约32.6公里，总投资预计超过人民币53亿元。 基础数据 房地产：2026H1房地产板块归母亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，但仍是拖累集团估值和盈利质量的最主要业务。亏损同比收窄主要由于2025H1存在较大金额存货跌价准备，而2026H1减值压力同比减轻。 消费品：2026H1消费品业务贡献净利润2.93亿港元，同比下降27.3%，占集团业务净利润约35.2%。消费品此前是公司较为稳定的利润来源之一，但本期受到市场需求、监管及价格压力影响，盈利明显下滑。从区域市场看，本港销售保持相对稳定，澳门市场受益于经销烟新品导入实现明显增长，免税市场整体销售额超过去年同期；出口市场二季度销售额环比显著改善，同比降幅较一季度明显收窄。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 中期派息保持稳定，CAPEX提升背景下股东回报延续具有积极意义。2026H1公司宣布派发中期股息0.42港元/股，与2025H1持平，对应派息率43.2%，上年同期为43.8%。我们认为，在地产仍亏损以及高速改扩建资本开支上升的情况下，中期股息维持稳定，说明管理层仍较重视股东回报。 《上海实业控股（00363.HK）-业绩下滑但股东回报力度加码，股息率超8%配置价值凸显》——2026-04-02《上海实业控股（00363.HK）-房地产板块拖累业绩，中期派息率提升5.8pct》——2025-08-29《上海实业控股（00363.HK）-高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善》——2025-08-06 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年 归 母 净 利 润21.31/22.10/22.87亿 港 元 ， 同 比 增速5.5%/3.7%/3.5%，当前股价对应PE=7.0/6.7/6.5x，维持“优于大市”评级。 收入承压但盈利稳定，利润率改善明显。2026H1公司实现营业收入88.05亿港元，同比下降7.1%；归母净利润10.58亿港元，同比增长1.6%。综合毛利率约34.6%，同比提升约8.1pct;净利率约10.5%，同比提升约2.5pct。收入下滑主要由于房地产项目交付结转减少以及消费品板块烟草销售下降；利润端则受益于房地产减值压力同比减轻以及财务费用下降。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 基建环保：2026H1基建环保板块实现归母净利润9.51亿港元，同比增长1.9%，占集团业务净利润的114.2%，继续承担公司绝大部分正向盈利贡献。公司披露，收费公路及大桥业务利润贡献同比增长7.6%，一方面来自经营改善，另一方面亦受人民币同比升值6.1%的正向汇兑折算影响；水务及清洁能源利润贡献同比下降8.1%，主要由于2025年底出售康恒环保股权后，2026H1不再确认相关利润贡献。7月13日晚，公司公告G50沪渝高速公路（上海段）改扩建工程近期已开工，该项目东起嘉闵高架路，西至西岑支路，全长约32.6公里，总投资预计超过人民币53亿元。 房地产：2026H1房地产板块归母亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，但仍是拖累集团估值和盈利质量的最主要业务。亏损同比收窄主要由于2025H1存在较大金额存货跌价准备，而2026H1减值压力同比减轻。 消费品：2026H1消费品业务贡献净利润2.93亿港元，同比下降27.3%，占集团业务净利润约35.2%。消费品此前是公司较为稳定的利润来源之一，但本期受到市场需求、 监管及价格压力影响，盈利明显下滑。从区域市场看，本港销售保持相对稳定，澳门市场受益于经销烟新品导入实现明显增长，免税市场整体销售额超过去年同期；出口市场二季度销售额环比显著改善，同比降幅较一季度明显收窄。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 中期派息保持稳定，CAPEX提升背景下股东回报延续具有积极意义。2026H1公司宣布派发中期股息0.42港元/股，与2025H1持平，对应派息率43.2%，上年同期为43.8%。我们认为，在地产仍亏损以及高速改扩建资本开支上升的情况下，中期股息维持稳定，说明管理层仍较重视股东回报。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润21.31/22.10/22.87亿港元，同比增速5.5%/3.7%/3.5%，当前股价对应PE=7.0/6.7/6.5x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032